2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美联储持(chí)续加(jiā)息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香(xiāng)港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生(shēng)科(kē)技指(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深(shēn)300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自(zì)香港投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下(xià)跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiā如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉n)拉(lā)长，过(guò)去6个月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会(huì)网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球(qiú)市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本(běn)报采访解析他们对(duì)于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区(qū)首席市场策略师许长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏观经济(jì)主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述(shù)机构人(rén)士认为(wèi)，2023年剩余(yú)时间美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大(dà)。中国经济复(fù)苏(sū)步入轨道，若后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币(bì)等(děng)其它非美(měi)货币可能会获得(dé)支撑(chēng)。 谈及近(jìn)期“火”出圈的(de)人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中(zhōng)硬(yìng)件(jiàn)类公司可能(néng)获得(dé)较为确(què)定(dìng)的机会(huì)。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前(qián)，美国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收(shōu)紧信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得(dé)的贷(dài)款增长放缓。虽然个人(rén)消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退(tuì)的(de)风(fēng)险较为显著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧(ōu)洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不(bù)是(shì)快速(sù)增长。日本方(fāng)面(miàn)内需跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作用。但是，如果要中(zhōng)国经济复苏更(gèng)稳固(gù)，更全面，还需要企(qǐ)业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁晨：目前(qián)市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的复(fù)苏抱有较高(gāo)的(de)期望，尤其是在第一季(jì)度超出预(yù)期的(de)情况下，市(shì)场普(pǔ)遍认(rèn)为(wèi)今年会实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期(qī)则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复(fù)苏的道路(lù)上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方(fāng)面(miàn)有所表(biǎo)现，将会加快(kuài)复苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利(lì)率(lǜ)环境对经济(jì)的压制(zhì)作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期。日本目(mù)前处(chù)于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长表(biǎo)现出(chū)会(huì)维持货币(bì)政策不(bù)变的策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区(qū)的GDP增长则将从去(qù)年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通(tōng)胀压力(lì)已(yǐ)见顶，服(fú)务(wù)业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修(xiū)复，核(hé)心通胀中枢(shū)震荡下行。预计美国经济在(zài)2023年(nián)末或(huò)2024年(nián)初进入温(wēn)和衰退。

　　中(zhōng)国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重(zhòng)约(yuē)束因(yīn)素缓和、以(yǐ)及周期(qī)性(xìng)因素作(zuò)用下(xià)，经济本身(shēn)就有趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动力，并不需要太强的政(zhèng)策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业盈利的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束(shù)、以(yǐ)及修复力(lì)度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于(yú)能源价格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和(hé)男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们(men)认为未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美(měi)国(guó)银行业(yè)的风波提升了衰(shuāi)退概率，劳工市场有(yǒu)潜在降温的可(kě)能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的下降，未来失业(yè)率有抬升的(de)可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美(měi)国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经(jīng)济表(biǎo)现好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰(shuāi)退(tuì)的(de)机会为(wèi)60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比美(měi)国更(gèng)为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在今年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济的(de)强势复苏，是全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月宏(hóng)观数(shù)据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏(zòu)如(rú)何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一(yī)次(cì)加息了(le)。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境(jìng)带来冷却(què)经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通(tōng)胀数(shù)据逐步往下走的环境之下(xià)，企业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然说通(tōng)胀见(jiàn)顶回落，但是回落(luò)的(de)速度(dù)不(bù)够快(kuài)，而(ér)且美联(lián)储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半(bàn)年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿经济出现一个温和的经济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)的决心还是(shì)非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预期发(fā)生了较大波动。目(mù)前(qián)市(shì)场预计，5月份的加息(xī)会是最(zuì)后一次(cì)，然后在第(dì)四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利(lì)率水平(píng)，以实现利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高利率环境导(dǎo)致(zhì)美元流动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域，都出现了流动性和短期成本上升带(dài)来的(de)冲击(jī)。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息后，进入观(guān)望态势。现在市(shì)场普遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰(shuāi)退，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从美联储官员的(de)点阵图(tú)看，大部分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期(qī)有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动态地看问题，应(yīng)根(gēn)据(jù)未来(lái)几个月(yuè)美(měi)国经济(jì)的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通(tōng)胀及防范金(jīn)融风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系(xì)风险继续累积(jī)并形(xíng)成进(jìn)一步的(de)风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动(dòng)联储(chǔ)更早转向。美国经济(jì)衰退终局确定性(xìng)较高(gāo)，在此情景下，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来(lái)看，美联储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能利好股市(shì)，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接踵而至时(shí)成(chéng)立(lì)。多(duō)数情况(kuàng)下，只有经济(jì)状况触底(dǐ)才会(huì)构成股市反弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联(lián)储加息接近尾(wěi)声时通常更容(róng)易(yì)预测。一直以来(lái)，10年期政府债收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加(jiā)息(xī)前后出现，然后在(zài)接下来的12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下降压(yā)低(dī)了收(shōu)益率。

　　怎(zěn)么看AI带来(lái)的(de)投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企业已经(jīng)录得(dé)一定的上涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工(gōng)具的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会(huì)给现有的公司带来(lái)哪些变化，这是我们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如(rú)广(guǎng)告公(gōng)司，AI是否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过(guò)，考虑(lǜ)到(dào)部分(fēn)国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第(dì)三，中国有(yǒu)庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型在训练环节和推理环节都需要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到的硬件领域包括(kuò)由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配(pèi)套的(de)交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述(shù)硬(yìng)件(jiàn)产品(pǐn)环节的(de)订单上修(xiū)。如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉p>

　　大模型主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类是(shì)公(gōng)有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的(de)API接口调用、模型的分(fēn)布式计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面(miàn)向(xiàng)to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基(jī)于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私(sī)有(yǒu)云上的大模型，主要(yào)面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索(suǒ)、文档处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探(tàn)索落地的案例(lì)，在未来2-5年将会(huì)呈现出(chū)百花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来源(yuán)于下游潜在的(de)目标用户群体规模较大、用(yòng)户的(de)付费(fèi)意愿强(qiáng)或(huò)者(zhě)用户的使用时长较(jiào)长的场景。

　　胡一(yī)帆(fān)：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大(dà)数(shù)据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三大(dà)运营(yíng)商都加大(dà)了在数(shù)据方面的投入，中国的(de)云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导体(tǐ)的发展。该板块(kuài)目前估值处于历史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板(bǎn)块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空(kōng)间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表现，因为很多中国(guó)的科技企业在(zài)后疫(yì)情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器学(xué)习与深度(dù)学(xué)习模型(xíng)）的发(fā)展将带(dài)来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的训练(liàn)与推理需要大量的算力，这将(jiāng)带(dài)动(dòng)AI专用芯片的(de)需求与(yǔ)发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集(jí)和计算资源进行训练，这将推动公共云服(fú)务商的发展。数据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有(yǒu)可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和(hé)一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技(jì)术研发的知情权以及行(xíng)业自(zì)律是有其必(bì)要性的(de)。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业(yè)内(nèi)对人工(gōng)智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重(zhòng)视(shì)，这有(yǒu)助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更(gèng)强大的模(mó)型有助于行业理解现有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定(dìng)基(jī)础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产(chǎn)生(shēng)的(de)影响。但另一方面，依(yī)靠(kào)公众(zhòng)人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停(tíng)可能难以(yǐ)有效(xiào)执(zhí)行。人工(gōng)智能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先机构会继续推进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开(kāi)发更强大(dà)的生成(chéng)式(shì)AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差(chà)，而(ér)更多是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考(kǎo)在使(shǐ)用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公(gōng)有云上面，用(yòng)户(hù)交(jiāo)互过程中的数据可(kě)能涉及到用(yòng)户隐(yǐn)私和企业(yè)机密，因此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前(qián)，中(zhōng)国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信息办公室正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服(fú)务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生成式(shì)人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担信息安(ān)全主体责(zé)任，做好个人(rén)信息保护、未成年人保护、内(nèi)容安全管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成(chéng)式人工智能领域的监管(guǎn)会日(rì)益(yì)完善。

　　今年(nián)剩余时间投(tóu)资策(cè)略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于企业盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了(le)。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始(shǐ)放缓，即(jí)便美联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股(gǔ)票(piào)的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国(guó)及广(guǎng)泛(fàn)意义上的亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深(shēn)300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能(néng)跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资等级的企业(yè)债。不看好高收益(yì)债的(de)原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企业(yè)债，它的信(xìn)用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价格(gé)承压。货币方面：看(kàn)跌美(měi)元。同时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券(quàn)，优于商品(pǐn)。年(nián)末有(yǒu)降息预(yù)期的条(tiáo)件下(xià)，股票估(gū)值压力会减小。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下(xià)降和中国复苏缓慢的影响，下半年反转(zhuǎn)的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国(guó)优(yōu)于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一(yī)帆：站在(zài)资产(chǎn)配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国的盈利(lì)增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果(guǒ)通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如(rú)果经济出现严重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀，对成(chéng)长股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整(zhěng)体而(ér)言，我们认为今(jīn)年债券(quàn)的表现会(huì)优于(yú)股票的表(biǎo)现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券(quàn)和(hé)投资(zī)级别的债券，能够提(tí)供不错的(de)收益(yì)率，而且即(jí)使在经(jīng)济(jì)下行的时候如何把对象玩成喷泉状态，怎么让自己女朋友喷泉也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：我们同时(shí)也看好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最(zuì)主要是因为避险情绪的上升(shēng)。我(wǒ)们预测到2023年底，黄金价格会达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司，2024年年3月底之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认(rèn)为油价会(huì)进(jìn)一(yī)步上行，主要是由于供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇(huì)市(shì)场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优势收窄，因此我们(men)要为美(měi)元走(zǒu)软做(zuò)好准备(bèi)。

　　卢里：历(lì)史走势(shì)上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情(qíng)景下(xià)，利率带来的分(fēn)母(mǔ)端制约改善，利(lì)好利率债及高评级债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股(gǔ)受分母端改善(shàn)主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压，整体(tǐ)回落石油等大宗(zōng)商品由于需求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环境有利于(yú)权益市场(chǎng)，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低配(pèi)周(zhōu)期、金融(róng)地产，标配(pèi)消费和(hé)医(yī)药(yào)；创业板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看好：盈(yíng)利能力稳定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板块。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例(lì)如(rú)美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格(gé)可能阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复(fù)苏，美元(yuán)也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元(yuán)可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和(hé)欧(ōu)洲能源供应(yīng)短缺(quē)风(fēng)险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强(qiáng)势(shì)周(zhōu)期逆转后，欧元存(cún)在一定(dìng)重(zhòng)新反弹可能(néng)。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美(měi)国和(hé)欧洲采(cǎi)取防御性行业立场(chǎng)。看好(hǎo)中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市场股(gǔ)票估值(zhí)仍然低廉，政策制(zhì)定(dìng)者(zhě)继(jì)续支(zhī)持经济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市(shì)场表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面(miàn)，我(wǒ)们增(zēng)加(jiā)了对高质量政府(fǔ)债券的敞口(kǒu)，并减少了(le)对(duì)高收益债务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退周期所体现出的特(tè)征一致，在美国，政府(fǔ)债券通常(cháng)受益(yì)于债券收益率的下降(jiàng)（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息(xī)的定(dìng)价），而(ér)公司债(zhài)券(quàn)收益率相对于美国(guó)政府债(zhài)券的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预期而扩(kuò)大。

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