5月13日，年内首(shǒu)只央企(qǐ)主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布(bù)公告称，其累(lèi)计有效认购申请份额(é)总额超过20亿份发(fā)行(xíng)上(shàng)限(xiàn)，将启(qǐ)动比例配售。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特(tè)估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市(shì)场关注度(dù)非常(cháng)高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中特估”行情(qíng)的(de)催化剂(jì)。实际上，早在去年底及今年(nián)一季(jì)度，一(yī)些基(jī)金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念(niàn)”。

　　目(mù)前“中特估(gū)”资金面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问(wèn)题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积(jī)极(jí)追(zhuī)捧。不仅华泰柏(bǎi)瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后(hòu)续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行(xíng)，市场对此(cǐ)充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企(qǐ)现代能(néng)源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎(zhā)堆上报的(de)央国企基金在排队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这一(yī)波(bō)“中特(tè)估(gū)”行情的催化剂。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发(fā)行在情绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报(bào)发行，我认为确实(shí)会成为引爆行情(qíng)的(de)催化剂(jì)，基本面、资金面(miàn)、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能(néng)源”几大(dà)主题(tí025是哪里的区号，025是哪里的区号查询)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金(jīn)发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报(bào)和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火(huǒ)热(rè)下将为市场带(dài)来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化(huà)国企改(gǎi)革的大幕将(jiāng)拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国(guó)企上市公司的投资价(jià)值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者提供更丰富的工具以参与(yǔ)到央国企投资。另一方面是落实公募基金行业高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金(jīn)参(cān)与央国(guó)企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实(shí)体(tǐ)经(jīng)济和国家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相关标的和(hé)板块带来增量资金(jīn)，提升交易活跃度，有望(wàng)成(chéng)为中特估行情的催化剂。

　　存量市(shì)场中(zhōng)变赛(sài)道

　　积极调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行(xíng)情明(míng)显，中特估和人工智能成为(wèi)两(liǎng)大明显的主线，而新(xīn)能源等(děng)前(qián)期热(rè)门赛道(dào)股(gǔ)冷却，在(zài)此(cǐ)背景下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金经(jīng)理章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三(sān)大行(xíng)业主要是央企(qǐ)或地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基(jī)于行业(yè)本(běn)身基本(běn)面在今年会有重大的向(xiàng)上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭亏为(wèi)盈；券商，会受益于今年市场成(chéng)交(jiāo)量(liàng)的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推(tuī)进，大概率这些企业会进入一个提质(zhì)增效(xiào)、释放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为在(zài)下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投资机会做(zuò)好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年(nián)底(dǐ)已开始重(zhòng)视中特估的投资机会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，第一阶段也就是今年以数(shù)字经济和“一带(dài)一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎来普涨性的(de)机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题(tí)性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国(guó)央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随(suí)之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的(de)报表(biǎo)中。

　025是哪里的区号，025是哪里的区号查询　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可(kě)能发生显著正向变化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金(jīn)在行动。国金证券研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持(chí)有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年(nián)一(yī)季报披露的持仓中，“中特估(gū)”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在偏股主动型基金的持仓中(zhōng)，占比(bǐ)明(míng)显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根据偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据(jù)，剔除个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念股的市(shì)值(zhí)占2022年末(mò)股票(piào)总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股型公(gōng)募基金对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重(zhòng)达到2019年以来(lái)的新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值(zhí)的比(bǐ)重(zhòng)由(yóu)2022年四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加(jiā)大力量？

　　构(gòu)建国(guó)央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研(yán)流程(chéng)和(hé)实践之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大(dà)投研力量，更(gèng)有专门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙就介绍，一(yī)方(fāng)面，从顶(dǐng)层设计改变(biàn)研究员过去对国央企的固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地考察国央企，并且(qiě)需要利用(yòng)当(dāng)前国央企愿意交流的契机，多(duō)花精力去进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行(xíng)动上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国(guó)央企(qǐ)构建专(zhuān)门(mén)的股票库，并进(jìn)行长期跟踪(zōng)，包括(kuò)考察其实地调研(yán)的的成果，了(le)解国央企经营思路(lù)和财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差(chà)。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到(dào)“认识”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能力等方(fāng)面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特(tè)估”应该(gāi)是在此基础上构建(jiàn)的具有时代特(tè)征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值(zhí)体系，而不是(shì)简单套用(yòng)国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在发(fā)生的变化(huà)。”万家(jiā)基金经理(lǐ)章恒表示，万(wàn)家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够抓住中特估这波(bō)行情(qíng)的机(jī)会(huì)的。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市(shì)场使命，投资者需要学习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造，以适应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的(de)框架是第一位的工作，合理设(shè)置指标也(yě)非常(cháng)重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系能否具备长(zhǎng)期价(jià)值的基础。不过，他(tā)也提醒，人(rén)为的拔估值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误(wù)区，市场化认(rèn)可是基本(běn)的常(cháng)识，不可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国企是国民经(jīng)济的(de)支柱(zhù)，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发展(zhǎn)发(fā)向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等(děng)。而这些都应该考虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认为，对(duì)于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社(shè)会价值评价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家(jiā)战略发(fā)展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建中国特色的价值评价(jià)体系，改变从以(yǐ)私人股东(dōng)权(quán)益出发(fā)，现(xiàn)金流折(zhé)现为主要方法的(de)单一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基(jī)金指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来国(guó)资委指导国内团队对于(yú)中国特色ESG披露与评价体系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通(tōng)用规(guī)则，目(mù)前已经形成了初步的企业社会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员工(gōng)和社会责(zé)任等要素对企业稳健成长的重大(dà)意(yì)义，重视稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新(xīn)对提升(shēng)企(qǐ)业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样有利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科(kē)学(xué)性和有效(xiào)性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化(huà)指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发经(jīng)费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法和(hé)指(zhǐ)标上，他(tā)认为其(qí)包括(kuò)产业链上(shàng)下游的(de)衡(héng)量(liàng)、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研(yán)究，强(qiáng)调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的(de)关(guān)系。这(zhè)些(xiē)因素(sù)在(zài)对估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国特色(sè)的估值(zhí)025是哪里的区号，025是哪里的区号查询体系与传统的估值体系有所(suǒ)不(bù)同(tóng)。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估(gū)值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了(le)更好地适应中国(guó)的(de)市(shì)场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企业估(gū)值(zhí)信息(xī)。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这需要(yào)在实践中(zhōng)进行探(tàn)索，目(mù)前尚(shàng)没有公认的指标可以(yǐ)使(shǐ)用。

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