兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其电子(zi)级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工(gōng)过程(chéng)中的关键材料(liào)，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也获得大(dà)基金(jīn)二期入股。

　　不(bù)过有意(yì)思的是(shì)，兴福电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这也无意间(jiān)透露了(le)一个(gè)冷(lěng)知(zhī)识(shí)——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程(chéng)中使用的磷酸，原来不(bù)只是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯度(dù)的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且(qiě)其中一条(tiáo)比较少见，即在兴(xīng)福电子正式(shì)申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实(shí)现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电(diàn)子主要从事(shì)从事湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫(liú)酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷酸，电(diàn)子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级(jí)由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品(pǐn)级磷酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴福电子在(zài)生(shēng)产电子级磷酸、电子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食(shí)品级磷酸的主营(yíng)业务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业(yè)务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿

　　这里有个(gè)点值(zhí)得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的(de)主要销售(shòu)内(nèi)容为磷酸(suān)产品。这个销(xiāo)售金额比兴福电子当年食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主营业务(wù)收入(rù)多出了4994.81万元(yuán)。原(yuán)因是，兴福(fú)电子(zi)电(diàn)子级磷酸产品除销售给集成电路行业(yè)、显示(shì)面(miàn)板行业客户外(wài)，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品(pǐn)贸(mào)易商等(děng)其他(tā)行业客(kè)户(hù)。由(yóu)于可(kě)口可(kě)乐公司(sī)对磷酸(suān)产(chǎn)品的品(pǐn)质要求高(gāo)于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销(xiāo)售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产品(pǐn)等级(jí)实际为符合食品级要求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示(shì)，兴(xīng)福电子2020年至2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有(yǒu)三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错更正及追溯调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元(yuán)，调(diào)整(zhěng)后为(wèi)-2167.05万元(yuán)，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经(jīng)常性(xìng)损益为(wèi)4528.14万元。某会(huì)计(jì)速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉师事务所合伙(huǒ)人对记者表示(shì)，非经常(cháng)性损(sǔn)益(yì)是指公司发生的(de)与经营业(yè)务无直接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但由于其性质、金额或(huò)发生频率，影响(xiǎng)了真实(shí)、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损益(yì)后(hòu)，兴福电子(zi)2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩增长(zhǎng)与主营业务毛(máo)利率提(tí)升有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年(nián)和2022年的(de)有关毛利率(lǜ)，已经超过申报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年(nián)以(yǐ)来(lái)公司陆续(xù)实现众多(duō)集成电(diàn)路(lù)客户的(de)产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电子(zi)化学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提升，且(qiě)公司(sī)根据部(bù)分产品原材料(liào)价格上涨情(qíng)况适时调高了(le)产品(pǐn)销售价格，使得2021年(nián)和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高(gāo)水(shuǐ)平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来是否还(hái)能持续提(tí)高业绩？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上市(shì)公司(sī)兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电(diàn)子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集(jí)成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出(chū)的(de)是，兴福电子间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发与国家集成电(diàn)路基(jī)金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随(suí)着兴福电子IPO，相关(guān)协(xié)议已经终止，但回购权和(hé)随售权存(cún)在(zài)可(kě)以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较少见，即“兴福电(diàn)子正式申报IPO后(hòu)的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委(wěi)审议，还是(shì)指拿(ná)到证(zhèng)监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有上(shàng)会(huì)结果的企业比较(jiào)少，但不是没有例(lì)外。比如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处(chù)于(yú)正常待审核阶段(duàn)的合合信息和先正达，受理日期(qī)已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会批文，也(yě)有企(qǐ)业超(chāo)过。比如(rú)，截至(zhì)2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示，20家提交注册的企业中有2家受理日(rì)期已经(jīng)过去(qù)18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿元，发行不(bù)超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计(jì)算，兴福电子(zi)达(dá)到(dào)的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提的是，15家(jiā)战(zhàn)略投资(zī)者2021年12月对兴福电(diàn)子(zi)增资(zī)时，公司的(de)投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略(lüè)投(tóu)资(zī)者的(de)增(zēng)值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关(guān)联采购主(zhǔ)要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关(guān)联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比(bǐ)重(zhòng)分(fēn)别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股股(gǔ)东宜昌(chāng)兴(xīng)发的下属公司(sī)采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要(yào)原(yuán)材料的关联采购占比较高。比(bǐ)如，报(bào)告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金(jīn)额占同类产品采购总额的比例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品采购总额(é)的比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业务方面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报表范围内唯(wéi)一从(cóng)事湿电子(zi)化学品(pǐn)相关业务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的(de)其他公司(sī)主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽(suī)然兴福电子没有在申报稿中对2023年(nián)第一季(jì)度业绩(jì)进(jìn)行预测，但兴发(fā)集团2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利(lì)润(rùn)为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此(cǐ)，兴(xīng)发集团(tuán)在(zài)公告中(zhōng)表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是(shì)受市场供(gōng)需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周(zhōu)期性(xìng)产品(pǐn)市场价格持(chí)续下跌，在(zài)今年(nián)一季度(dù)跌(diē)幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行(xíng)业(yè)成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破行(xíng)业成(chéng)本(běn)线。在价(jià)格(gé)下跌过程(chéng)中(zhōng)，公司上述产品产销量同比均(jūn)出现大幅下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿电(diàn)子化学品(pǐn)、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成长性产(chǎn)品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持(chí)稳定。

　　但是兴发集(jí)团另一(yī)则(zé)公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一(yī)季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计口径不太一(yī)样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找，所(suǒ)以(yǐ)不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断(duàn)湿电子(zi)化(huà)学品相关收(shōu)入(rù)的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴(xīng)福电子2023年第一季度(dù)的业绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源：兴发集团(tuán)公告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市猇亭区城市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行(xíng)政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法(fǎ)建(jiàn)筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另(lìng)外(wài)，兴(xīng)福电子控股股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)的副(fù)总经理赵勇于2023年4月被上交(jiāo)所予(yǔ)以监管警(jǐng)示的(de)决定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债(zhài)构成短线交易。

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