来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义持加息的(de)关键仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月(yuè)有何变化？第一(yī)，重申经(jīng)济依(yī)然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业(yè)率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三(sān)，重申通胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注(zhù)通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第(dì)四(s数学集合符号大全图解，数学集合符号大全及意义ì)，修改货(huò)币政策表(biǎo)述，重申“委员会评估(gū)货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些(xiē)额外的政策紧缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰(shuāi)退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加息(xī)依然是(shì)共识；认为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达到(dào)限制(zhì)性水平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资(zī)水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于银行(xíng)和债务上限，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统(tǒng)健康(kāng)且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外(wài)，上调(diào)准备金(jīn)余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美(měi)国(guó)国债、机构(gòu)债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上(shàng)限为(wèi)950亿美元（600亿(yì)美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。例(lì)如，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且(qiě)已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加息是80年代(dài)以(yǐ)来最(zuì)快的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比(bǐ)有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的速度(dù)增长，最近几个月就(jiù)业(yè)增长强劲，失(shī)业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息(xī)。重申委员会将(jiāng)评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢(huī)复(fù)到2％时，委员会将考(kǎo)虑货币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济(jì)活动和(hé)通(tōng)货(huò)膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以(yǐ)及经济(jì)和金(jīn)融(róng)发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适(shì)当(dāng)的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政策立场(chǎng)”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银(yín)行稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明(míng)确(què)银(yín)行风险导致(zhì)了(le)家(jiā)庭(tíng)和(hé)企业信贷的(de)收紧(jǐn)（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重(zhòng)申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度(dù)仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希(xī)望是温和的(de)；强调(diào)，美(měi)国可(kě)能(néng)会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已(yǐ)经达到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月(yuè)议息会议时(shí)，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息的问(wèn)题；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本次(cì)加息依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制性水平，认为或已(yǐ)经达到(dào)了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着(zhe)也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂停加息(xī)了(le)。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键(jiàn)仍是审(shěn)视数据，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳动(dòng)力市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀(zhàng)水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银(yín)行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提(tí)高债务(wù)上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国(guó)财政部长耶伦(lún)也(yě)强调，如果国会不尽早采(cǎi)取行(xíng)动(dòng)提高债务上限(xiàn)，美国(guó)可(kě)能最早于6月1日出(chū)现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特别措(cuò)施，避免联(lián)邦政府发生(shēng)债务违约(yuē)。美(měi)国国会(huì)预算办公(gōng)室5月1日发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前(qián)看，美国银行(xíng)风(fēng)险演(yǎn)变成(chéng)系统性风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场(chǎng)依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或(huò)较低。

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