4月美国就业报告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失(shī)业(yè)率、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤(dùn)积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要(yào)高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或(huò)导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息(xī)预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但(dàn)或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人(rén)；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月(yuè)新增(zēng)非农就业虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截至(zhì)北(běi)京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业回升明显。4月(yuè)商(shāng)品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)新增非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等(děng)新增就业均边(biān)际回(huí)升。商品(pǐn)相关(guān)行业就(jiù)业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边际好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需求指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需求可(kě)能仍在走弱。例如(rú)3月美国(guó)休闲餐饮、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的总空缺约(yuē)384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回(huí)升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银(yín)行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期(qī)仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速(sù)低于(yú)其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示(shì)美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这(zhè)可能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据显(xiǎn)示，美(měi)国就(j12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程iù)业市场(chǎng)劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映(yìng)就业(yè)市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月(yuè)下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱(ruò)联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需(xū)要关(guān)注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就(jiù)业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加(j12岁小女孩拔萝卜怎么拔，拔萝卜又叫又疼的过程iā)鹰(yīng)派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参(cān)见《美国第14大银(yín)行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存在较大不确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提前触(chù)发会有(yǒu)何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融(róng)市场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融(róng)风险(xiǎn)以及(jí)实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国(guó)中小银行再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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