来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济回(huí)暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复(fù)推(tuī)动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化(huà)下游消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动去(qù)库转向被动(dòng)去库(kù)。从景气(qì)度边际表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装备制(zhì)造>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务(wù)业中(zhōng)，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但距离(lí)疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预期逐步兑(duì)现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍然受到价格下跌(diē)的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动。需(xū)求方(fāng)面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放(fàng)；供给方(fāng)面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的(de)预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，一季度居(jū)民收入(rù)向(xiàng)上(shàng)修(xiū)复，消费(fèi)倾(qīng)向明显(xiǎn)回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增(zēng)强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出(chū)行及地产后周期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强，有(yǒu)望(wàng)维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复(fù)，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向(xiàng)被(bèi)动去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资(zī)需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏(sū)有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动(dòng)一季(jì)度经济复苏的主因(yīn)

　　一季(jì)度(dù)我国GDP总量实(shí)现超预期增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复苏(sū)发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转向高(gāo)质量发展(zhǎn)、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均衡(héng)，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来(lái)看，今年(nián)一季(jì)度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复(fù)合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增速为(wèi)3.6％，低(dī)于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二产(chǎn)业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速(sù)提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全年增速(sù)，与去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政(zhèng)业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向供给水平恢(huī)复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房(fáng)地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分化(huà)，中(zhōng)下(xià)游改善幅度(dù)好(hǎo)于上(shàng)游

　　对于行(xíng)业景(jǐng)气度的(de)观测，我们(men)采用量（各(gè)行业工业增加(jiā)值(zhí)增速(sù)）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分(fēn)别作为供(gōng)需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年(nián)3月，每(měi)月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其(qí)边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出(chū)行(xíng)、地(dì)产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高(gāo)，部分行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相(xiāng)关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量(liàng)价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也呈(chéng)现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农(nóng)副加工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量价齐跌”，食(shí)品制造行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以(yǐ)来(lái)90％以(yǐ)上分位(wèi)数水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)升价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌(diē)有关，另一(yī)方面，也(yě)与年初外(wài)需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其(qí)中，电气(qì)机(jī)械、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益(yì)于国内产业升级、出口(kǒu)优势(shì)带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消费电子行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工行业景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏(piān)高，多(duō)数行业仍受制于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金(jīn)属行(xíng)业(yè)生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分(fēn)位数水平，但受全球大(dà)宗(zōng)商品下行(xíng)周(zhōu)期影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着(zhe)年初建筑(zhù)业施工回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金(jīn)属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏(piān)高，价格仍处在(zài)下跌区间(jiān)，拖(tuō)累整体盈利水平；石化(huà)链条(tiáo)行业生产水(shuǐ)平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处在(zài)50％以(yǐ)下的景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普(pǔ)遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平(píng)同(tóng)步回(huí)落。这与去(qù)年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是(shì)推(tuī)动下一阶(jiē)段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后(hòu)，出行类消费快速复(fù)苏(sū)，前期积压的购房、服务性(xìng)需(xū)求(qiú)得以释放；另一(yī)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进(jìn)，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初(chū)出口数据好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随(suí)着居民(mín)收入提升和(hé)消费(fèi)意愿(yuàn)改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进(jìn)一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消(xiāo)费景气度均有望提(tí)升(shēng)。

　　从一季度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数(shù)据(jù)看，居民(mín)收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复(fù)至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速(sù)看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民(mín)平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的(de)65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑底。今年(nián)以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据(jù)看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资(zī)连续2个(gè)月维持同比(bǐ)扩(kuò)张，指向居民预期可能(néng)正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别(bié)高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景气度维持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也受益于(yú)RCEP政策红利持续(xù)释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强。今年在(zài)海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往(wǎng)来加强(qiáng)、以及新(xīn)能源产(chǎn)品优势强化，有望维持(chí)装备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下(xià)滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造(zào)成一定压(yā)力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械等装备制造业去(qù)库(kù)进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存(cún)增速(sù)呈现触底反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复(fù)，企(qǐ)业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性(xìng)数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率上行。本(běn)周（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收(shōu)益率利差收窄。本周美国(guó)10年期(qī)和2年期国债期限利(lì)差为-0.60％，较上(shàng)周(zhōu)下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高收(shōu)益债期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌分化。本(běn)周（4月17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分(fēn)别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　<比玉皇大帝还大的是谁，比玉皇大帝还厉害的是谁strong>2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总(zǒng)体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之际(jì)，银行收紧了(le)贷(dài)款标准(zhǔn)。近(jìn)期美(měi)国总体物(wù)价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收(shōu)紧政(zhèng)策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发(fā)展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大(dà)多数委(wěi)员同意将(jiāng)利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有一(yī)段路要(yào)走(zǒu)，一些(xiē)委(wěi)员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向于上行(xíng)。金融市场紧张(zhāng)局势被视(shì)为(wèi)经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶(è)化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧张局势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行(xíng)管理委员会对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安(ān)全”

　　4月(yuè)18日(rì)，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会(huì)和欧(ōu)洲议会(huì)通过(guò)了一项临时政治(zhì)协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元(yuán)补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振半导体行业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半导(dǎo)体制造(zào)市场的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并(bìng)与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一份(fèn)债(zhài)务上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税(shuì)局(jú)的拨(bō)款，并结(jié)束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表(biǎo)讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油(yóu)、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环(huán)比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新月度(dù)均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北(běi)、东北、华东(dōng)、中南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环(huán)比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负(fù)，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅(fú)相对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格(gé)上(shàng)涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交(jiāo)面积增幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城(chéng)市商品房(fáng)成交(jiāo)面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应(yīng)面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤(jīn)，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果(guǒ)价格环(huán)比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销(xiāo)量同(tóng)比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续(xù)回升的动力；国资(zī)委(wěi)强调着(zhe)力发展战(zhàn)略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展(zhǎn)改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下(xià)来将(jiāng)重点(diǎn)做好四(sì)方面工作(zuò)：一是(shì)，研究起草(cǎo)关于恢(huī)复(fù)和扩大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是(shì)，会同有关方面(miàn)优化(huà)就业、收入分配(pèi)和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进机(jī)制；四是，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心消费(fèi)环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委(wěi)召开扩(kuò)大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央(yāng)企(qǐ)在中国(guó)式现代化新(xīn)征程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自(zì)立自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着(zhe)力(lì)发展实体经济(jì)特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办(bàn)发布会(huì)介绍一季(jì)度工业和(hé)信(xìn)息化发展(zhǎn)状况，表示下一步将(jiāng)制定实施(shī)重(zhòng)点行业稳增(zēng)长的工作(zuò)方(fāng)案(àn)。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对(duì)制造(zào)业外贸企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落(luò)实好稳外(wài)贸政策举措；三是促进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度不及预期；海外需(xū)求超(chāo)预期(qī)回落。

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