金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发(fā)布(bù)3月份物价(jià)数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强今天在(zài)CMF演讲称，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的政(zhèng)策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠(kào)内(nèi)生(shēng)动力(lì)，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快(kuài)于需求端，通(tōng)胀暂时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国(guó)通胀水平较低可以(yǐ)看(kàn)得(dé)更乐观一(yī)些(xiē)，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求(qiú)低(dī)迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服(fú)务业率先复苏，就业为什么也没有特别明显(xiǎn)改(gǎi)善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正(zhèng)常年份服(fú)务业(yè)能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业(yè)仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要(yào)恢复到(dào)原(yuán)来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时间。”

　　邢自强分(fēn)析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上才能够逐步(bù)消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大(dà)概在(zài)今年底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数(shù)）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂(chǎng)价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创纪录，引发了(le)关于(yú)通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行(xíng)2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司(sī)长邹澜回应称，我(wǒ)国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍(réng)在(zài)温和上涨，M2（广义货(huò)币(bì)供应量）和社融增(zēng)长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行(xíng)持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价回落是(shì)因为经济(jì)基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能(néng)力较(jiào)强。在稳经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜(cài)价格反季(jì)节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增长力度持续加大(dà)，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实(shí)体经济(jì)生产、分(fēn)配、流(liú)通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过(guò)程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使企(qǐ)业和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领先于经济数(shù)据，实际上反映出供需(xū)恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付(fù)凌(líng)晖就近期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他(tā)表示，总的来看(kàn)，当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物(wù)价会稳步(bù)恢复，价格带(dài)动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际(jì)大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫情(qíng)影响供给偏(piān)紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二(èr)季(jì)度(dù)CP一立方分米等于多少升 一立方分米等于多少斤I涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济(jì)学(xué)家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速(sù)将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的(de)是回(huí)暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币(bì)供应创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再(zài)通胀(zhàng)”是(shì)更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势(shì)最(zuì)重要的风向标之一。华泰(tài)宏(hóng)观认(rèn)为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民(mín)消费(fèi)倾向(xiàng)、还是(shì)居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居(jū)民消费(fèi)能力和购房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非(fēi)恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要(yào)反映局(jú)部性(xìng)、外生性与阶(jiē)段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与(yǔ)CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基(jī)数(shù)效(xiào)应、前期(qī)非经(jīng)济(jì)政(zhèng)策对企业家信(xìn)心的冲击(jī)以及(jí)疫情(qíng)后居(jū)民风(fēng)险偏好(hǎo)下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超(chāo)过经(jīng)济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪命题(tí)。货币(bì)走(zǒu)高，价格走低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅于事(shì)无补，反(fǎn)而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再次(cì)抬升(shēng)，国军宏(hóng)观认为(wèi)会持续(xù)至(zhì)5月之后(hòu)，当宏观预期波动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对(duì)占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀(xī)缺(quē)是促(cù)成成长(zhǎng)牛(niú)的重要外部因素，物价(jià)水平的回落多与(yǔ)有效需求不足相(xiāng)关，在传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低迷的(de)环境(jìng)下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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