文|招商宏观张静静团队

　　核(hé)心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计(jì)局(jú)发布4月全国(guó)规模以(yǐ)上工业企业绩(jì)效数(shù)据。4月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利(lì)润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成本三因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮(lún)工业企业利润增(zēng)速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以(yǐ)及(jí)费用率偏高严重制约(yuē)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期(qī)相比(bǐ)，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比，产(chǎn)成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类(lèi)型来看，外商(shāng)及港澳台商和私(sī)营企业利润累计同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企(qǐ)业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速表现较好，石油和(hé)天然气开采等其他行业(yè)的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制造业(yè)的(de)利润增速出(chū)现明显(xiǎn)分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利润(rùn)增速(sù)均为(wèi)负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业(yè)利润增速的主要拉动项(xiàng)。在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数据已表(biǎo)现出明显的探底爬(pá)坡信号(hào)：一，营(yíng)业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续(xù)成为拉动(dòng)工业(yè)企业利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好的行业(yè)主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育和娱乐(lè)用(yòng)品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决(jué)定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框(kuāng)架看，我(wǒ)们认为(wèi)，此轮(lún)工(gōng)业企业利润增速(sù)由正转负的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业(yè)企业利润(rùn)由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个月相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业(yè)中，有26个(gè)行业的营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升，其他(tā)13个行业的营业(yè)利润(rùn)累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回落，其中回落幅度(dù)较大的行(xíng)业主(zhǔ)要是农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、煤炭开(kāi)采和洗选、有色(sè)金(jīn)属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行(xíng)业(yè)，回(huí)升幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设备修理、汽(q诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ì)车制造、通(tōng)用(yòng)设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中(zhōng)的(de)成(chéng)本为(wèi)85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货(huò)周(zhōu)转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天(tiān)（环(huán)比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外(wài)商及港(gǎng)澳台(tái)商(shāng)和私营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国(guó)有(yǒu)工业企(qǐ)业和股份制(zhì)企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为(wèi)-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的利润增速表现较好(hǎo)，石油(yóu)和天(tiān)然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正(zhèng)，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开(kāi)采、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金(jīn)属矿采选(xuǎn)业、废物资(zī)源(yuán)综合利用的增速(sù)为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料(liào)加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速出(chū)现明显分化。中(zhōng)游原(yuán)材(cái)料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负，尽(jǐn)管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍收(shōu)窄，但(dàn)依然(rán)是(shì)整体工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅度(dù)较大(dà)，成为整体工业(yè)企业利润增速的主要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航天、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪器(qì)仪(yí)表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋(qū)势(shì)，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的提升和汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化(huà)学制(zhì)品跌幅(fú)扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用(yòng)设备(bèi)制造、石(shí)油煤炭及燃料加工、非金(jīn)属矿物制(zhì)品(pǐn)、黑色(sè)金属冶炼加工、化学纤维(wéi)制造、金属(shǔ)制品、计(jì)算机(jī)通(tōng)信和电子设备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通用设(shè)备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并且(qiě)增速(sù)出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平、内部需求、外(wài)部需(xū)求同时(shí)走弱的(de)情况下(xià)，下游行(xíng)业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品、食(shí)品制造、纺织业、家具制造等多个行业(yè)的利润增(zēng)速(sù)跌幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰等多个行业的利润(rùn)跌幅继(jì)续(xù)扩(kuò)大。往后(hòu)看，价格水平(píng)、内部需求、外部需(xū)求转好速度较(jiào)慢，这也意味(wèi)着下(xià)游行(xíng)业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副(fù)食(shí)品加(jiā)工(gōng)、纺(fǎng)织服(fú)装、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维(wéi)持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制(zhì)品增速(sù)由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品增速略有回落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制(zhì)造利(lì)润增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事(shì)业中的机械和(hé)设(诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子shè)备修理、电力热力利润增速相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应(yīng)利润增速降幅收(shōu)窄。其中机械和设备(bèi)修理利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍(réng)然(rán)保持高速增长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增(zēng)幅略有上升(shēng)，收录(lù)5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的(de)工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后看，中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航(háng)天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气机(jī)械及器材制(zhì)造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐(lè)用品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应(yīng)业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言，当(dāng)前正(zhèng)处于第6次工业企业利润探底(dǐ)阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史(shǐ)来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企业利(lì)润增速转正最早也需(xū)等到四季(jì)度。目前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶(jiē)段，这直接导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本(běn)高居不下导致的内部压(yā)力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)反(fǎn)弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需(xū)恢复力(lì)度低于预期。

　　以(yǐ)上内(nèi)容来(lái)自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回升——2023年4月工业企(qǐ)业利润分析(xī)》报(bào)告，报告作者(zhě)张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹(dān)

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