金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝于耳。摩根(gēn)斯(sī)坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决策层提供(gōng)了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是(shì)一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更(gèng)多靠内生动力，由于我们(men)产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于物价相对温和的(de)水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之后货(huò)币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶(jiē)段低通胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了(le)充足的政(zhèng)策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中(zhōng)国通胀水平较低可(kě)以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必(bì)担心中国(guó)会陷(xiàn)入长期的(de)需(xū)求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济(jì)环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就(jiù)业为(wèi)什(shén)么也没(méi)有(yǒu)特别明显改善(shàn)？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处(chù)于经济修复阶段(duàn)，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失(shī)业(yè)，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在(zài)增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜(qián)在增速上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服(fú)务性行业可能要逐季(jì)恢(huī)复，大概(gài)在今年(nián)底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂价格指数）同(tóng)比(bǐ)下降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度(dù)新增贷款却(què)创纪录，引发了关于通(tōng)缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复不(bù)匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年(nián)一季度金融统(tǒng)计数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表(biǎo)示，对(duì)“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平持(chí)续负增长、货币供应量持续(xù)下降的特征，且常伴(bàn)随经济(jì)衰退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和(hé)社融(róng)增长相对(duì)较快，经济运行持续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因(yīn)为经济基(jī)本(běn)面和高基数等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力(lì)较(jiào)强。在(zài)稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充足。另一方面(miàn)，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消(xiāo)费意愿(yuàn)尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此外(wài)，基(jī)数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上(shàng)涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷较快增长与物(wù)价回落并存，本(běn)质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来(lái)支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持(chí)续加大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但(dàn)实体经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求端存有时(shí)滞。总体看(kàn)，金融数据领(lǐng)先(xiān)于(yú)经济数据(jù)，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度经济(jì)数据发布会上(shàng)，国家统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付凌(líng)晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会(huì)逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年(nián)基数较高，国际(jì)大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导致(zhì)去年二季度(dù)CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅可能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影(yǐng)响因素(sù)逐步消除，价格会(huì)回(huí)到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当(dāng)前数据呈现(xiàn)复苏(sū)信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成(chéng)立，预计下半(bàn)年基(jī)数效应消(xiāo)退后，CPI同比(bǐ)增速将开始回(huí)升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济(jì)已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出，CPI可能低估了(le)服务业和(hé)其他(tā)不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地(dì)价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾(qīng)向(xiàng)、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的(de)边际变化(雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗huà)而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意愿在防疫政策优化后(hòu)都在修复，而非(fēi)恶(è)化。

　　招(zhāo)商证券提到，一季雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗(jì)度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映(yìng)疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下行不是(shì)通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风(fēng)险偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在(zài)货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪(wěi)命题(tí)。货(huò)币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费(fèi)需求不足(zú)抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增长、扩大(dà)需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而(ér)推高不良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货币(bì)与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向三个原因。经济预期在(zài)经历一(yī)轮(lún)上修与下(xià)修后(hòu)，当前宏观预期(qī)波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至(zhì)5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩(suō)环(huán)境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部因素，物价水平的(de)回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不足(zú)相关，在(zài)传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显(xiǎn)。

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