2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美(měi)国通胀高(gāo)企，美联储持续(xù)加息，但是(shì)美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月(yuè)30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香(xiāng)港市场方面(miàn)：恒(héng)生(shēng)指数(shù)上涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自(zì)香港(gǎng)投资基金公会的数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于(yú)中国香(xiāng)港注册(cè)的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲(zhōu)（不含英国）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投资(zī)基金公会(huì)网站(zhàn)

　　经过前(qián)四个月跌(diē)宕起伏， 全球市场接(jiē)下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析(xī)他们对于(yú)市场动态的(de)看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资(zī)产管理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长(zhǎng)泰

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏(hóng)观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司(sī) 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间(jiān)美(měi)国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中国经济(jì)复(fù)苏步入轨道(dào)，若后续(xù)房地产(chǎn)等持续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续(xù)人民币等其它(tā)非美货币可能会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的(de)人工智能，机构人(rén)士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来(lái)巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c定的机会。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行要么主(zhǔ)动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么(me)因为(wèi)存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这样(yàng)一(yī)来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部(bù)门能(néng)获得(dé)的贷款增(zēng)长放缓。虽然(rán)个(gè)人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快速增长。日本方面内(nèi)需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来(lái)。2023年，在摩根资产管理看来，日(rì)本的经济表现不会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球(qiú)起着引领(lǐng)作(zuò)用。但是，如果要中国经济复(fù)苏(sū)更(gèng)稳(wěn)固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发(fā)力。

　　南(nán)方(fāng)东(dōng)英(yīng)CEO丁晨：目前市场对中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤(yóu)其(qí)是在第一季度超出(chū)预(yù)期的情况(kuàng)下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财政和(hé)地产方面有所(suǒ)表(biǎo)现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏(sū)的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在现有通胀环境(jìng)下(xià)，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择(zé)，但是高(gāo)利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表(biǎo)现出会维(wéi)持货(huò)币政(zhèng)策不变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅(fú)反(fǎn)弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年(nián)的(de)1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀压力(lì)已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期(qī)就(jiù)业料(liào)将持续修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国经济在2023年末(mò)或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因(yīn)素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看(kàn)无论经济增长还是(shì)企(qǐ)业盈利的(de)修复(fù)，目前都(dōu)处在一个(gè)中(zhōng)周期修复(fù)趋势(shì)的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修复力度最大(dà)的阶段(duàn)已(yǐ)经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季天(tiān)气较(jiào)预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日(rì)本：政策(cè)方(fāng)面，日银新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策立场(chǎng)，短期调(diào)整货币政策区间可能性不高(gāo)，但2023年内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰(jié)：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳(láo)工市场有潜在降温的可能(néng)。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增就业的下(xià)降，未来失业率有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美国更为(wèi)持久(jiǔ)。因此(cǐ)，我们预计欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款(kuǎn)利(lì)率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资(zī)者对(duì)于国内经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美(měi)联储已经最后(hòu)一次加息了。虽(suī)然(rán)说(shuō)通胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始，银行出现(xiàn)问题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作用。在整体通(tōng)胀数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信(xìn)心也(yě)开(kāi)始是越(yuè)走越弱。美联储今年加息或(huò)许(xǔ)已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但(dàn)是回落的(de)速度不够快，而且(qiě)美联(lián)储主(zhǔ)席(xí)鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济(jì)出(chū)现一个温和(hé)的经济衰(shuāi)退。可见，他对(duì)于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银(yín)行业问题，市场对美(měi)联(lián)储加(jiā)息(xī)的预(yù)期发生了较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一(yī)次，然后在第四季(jì)度(dù)开始逐步(bù)调整利率水平(píng)，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场(chǎng)来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为高利率环境(jìng)导致美元流动性下(xià)降和投资(zī)成本(běn)急剧(jù)上升，这已经(jīng)在(zài)全球(qiú)资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国的银(yín)行业还是(shì)高(gāo)收(shōu)益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了(le)流动性(xìng)和短期(qī)成本(běn)上升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加息后，进入(rù)观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季度开始，美国将进入一个技术性衰退，可能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联(lián)储现在论调还(hái)是比(bǐ)较的鹰派，至少从(cóng)美联储(chǔ)官员的(de)点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地(dì)看问题，应根据未来几个月美国经(jīng)济的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计(jì)5月(yuè)美联储加息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将在控通胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系风险继(jì)续累积并(bìng)形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动(dòng)联(lián)储更早转向。美国经济衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长久期的利(lì)率(lǜ)债、高评级信用(yòng)债会在大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目(mù)前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后(hòu)的宽(kuān)松政策可(kě)能利(lì)好股市(shì)，但是这仅在没有衰退接踵而至时成立。多数情况下，只有经济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府债收益(yì)率(lǜ)的表现在美联(lián)储加(jiā)息接近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益(yì)率(lǜ)的高位几乎(hū)总是在(zài)最后一次加息前(qián)后出现，然后在(zài)接下来的12个(gè)月平(píng)均(jūn)下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相(xiāng)关的(de)企业(yè)已经录(lù)得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热(rè)”的(de)时(shí)候，做工(gōng)具(jù)的(de)大概率能赚钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是比较(jiào)自然(rán)的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公(gōng)司带来哪(nǎ)些变化(huà)，这是(shì)我(wǒ)们需要思(sī)考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可以进一步(bù)提(tí)升(shēng)它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三(sān)，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在(zài)推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非常(cháng)大的潜力。

　　丁晨：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推(tuī)理环节都需要消(xiāo)耗大量的(de)算力，涉及(jí)到(dào)的硬(yìng)件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成(chéng)的服务(wù)器，以及配套的(de)交(jiāo)换机、光(guāng)模块；自去年(nián)年(nián)底以来，产业(yè)链已经(jīng)陆续收(shōu)到(dào)了(le)上述硬(yìng)件(jiàn)产品环节的(de)订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署的大模(mó)型(xíng)，包括模(mó)型的API接(jiē)口调用(yòng)、模型的分(fēn)布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段(duàn)数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上(shàng)的大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主(zhǔ)要根(gēn)据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景落地较为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作(zuò)、金融(róng)、电商、企业(yè)内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探(tàn)索落地的(de)案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户的使(shǐ)用时(shí)长较长的场景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时(shí)，我们(men)看到，中国高度重视(shì)数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和(hé)软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据局(jú)，国务院重组科(kē)技部，三大运营商都加大了在数据方面的投(tóu)入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好亚洲半导体的(de)发展。该板块(kuài)目前估值处于历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将(jiāng)是亚洲上升空间最大的市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为很(hěn)多(duō)中国的科(kē)技企业(yè)在后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而产生一些可(kě)以(yǐ)跑赢大盘的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深度(dù)学习(xí)模型）的发展将带来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算服务，AI模(mó)型需要庞大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进(jìn)行训练，这将推动公(gōng)共云服(fú)务商的发展。数(shù)据(jù)服(fú)务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采(cǎi)集、清洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服(fú)务，在(zài)各(gè)行(xíng)业内，AI模型将(jiāng)被广泛(fàn)应用(yòng)，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各类(lèi)AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自(zì)动(dòng)化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能(néng)专家及(jí)业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一定(dìng)程度上(shàng)增加公众对AI技术研(yán)发的知(zhī)情(qíng)权以及行业自(zì)律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名人(rén)士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安(ān)全与可控性的高度重视，这有(yǒu)助于提高公众对(duì)此(cǐ)的(de)认识，同时(shí)促进相关(guān)法规(guī)与(yǔ)标(biāo)准的(de)出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与影响，为下一代模型(xíng)的管控(kòng)奠定(dìng)基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发起(qǐ)的(de)自律性暂(zàn)停可能难以有效执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c一步研究难以形成广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机(jī)构(gòu)会继续(xù)推进研(yán)究(jiū)旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强大的(de)生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧，因而呼吁(xū)社(shè)会思考在(zài)使用过程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大(dà)模型部(bù)署在公有云(yún)上面，用户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能涉(shè)及到用户(hù)隐(yǐn)私和企(qǐ)业机密，因此现在越来越多(duō)的(de)企业客户开始转向规划私有部署大模型。另一方面，不法(fǎ)分子(zi)也(yě)更有机会借助生成式(shì) AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的(de)效率(lǜ)、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监(jiān)管层(céng)在立法进度上领先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信(xìn)息办公室正(zhèng)式发布《生成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式(shì)人(rén)工智(zhì)能服务(wù)提供者应(yīng)该承担信(xìn)息(xī)安全主体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保护、未成年人保护(hù)、内容安全管(guǎn)理(lǐ)等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人(rén)工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年(nián)剩余(yú)时间投资策(cè)略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个(gè)月(yuè)，全球市场资(zī)产类别方面，固定(dìng)收益(yì)或(huò)者债券为优先(xiān)，低配股票。如果美国经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强(qiáng)，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的估值相(xiāng)对于(yú)企业(yè)盈利(lì)的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年(nián)经济(jì)开始(shǐ)放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是(shì)要往下走，利率往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根(gēn)资产管理目前(qián)是偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利(lì)增长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级(jí)的企(qǐ)业债。不看好高收益债的原因在(zài)于：当经济表现(xiàn)越来越差的时候，一些信(xìn)贷评级比(bǐ)较低的企业债，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元(yuán)。同时，若美元贬值，大部(bù)分的(de)亚(yà)洲货币都会得到支持。商品：对能(néng)源跟工业金属(shǔ)持相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配置策略(lüè)现在时(shí)间节点看，大类资产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条件下，股票估(gū)值压(yā)力会减小。商(shāng)品(pǐn)受(shòu)全球总(zǒng)需求下(xià)降和中国(guó)复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年(nián)初至今(jīn)的(de)表(biǎo)现，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国(guó)优于欧美股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是香港市(shì)场，在公司业(yè)绩普遍平稳转好的基本(běn)面条(tiáo)件下(xià)，受其他因素影响的估值因(yīn)素(sù)带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站在资产配置(zhì)角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受益。如(rú)果(guǒ)经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债(zhài)券表现一定(dìng)优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样(yàng)的股(gǔ)债双杀，对成长股则尤(yóu)为不(bù)利。股票市场投资(zī)策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债券市场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能够提供不错的(de)收益率，而且即(jí)使在(zài)经济下行(xíng)的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我(wǒ)们同时也看好黄(huáng)金(jīn)和石(shí)油价格的上(shàng)涨。看好黄(huáng)金最(zuì)主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到2023年底，黄金价格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油(yóu)价(jià)会进一步上行，主要是由于供给(gěi)端的收缩(suō)。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由于(yú)美联储(chǔ)停(tíng)止加息(xī)，美元(yuán)的利差优(yōu)势收窄，因(yīn)此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶段性行情衰退情景下(xià)，利率(lǜ)带来的(de)分(fēn)母端(duān)制约改善(shàn)，利(lì)好利(lì)率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别成长(zhǎng)股受分(fēn)母端改善主导，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回落石油等(děng)大宗商(shāng)品由于需求(qiú)下降，整体回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处(chù)于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建(jiàn)议(yì)高(gāo)配(pèi)制造(zào)、科技，低配周期、金(jīn)融地(dì)产，标(biāo)配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引(yǐn)力(lì)相(xiāng)对高于沪(hù)深(shēn)300。行(xíng)业层面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料(liào)等(děng)行业机会相(xiāng)对(duì)较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上看(kàn)好(hǎo)：盈(yíng)利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的优质(zhì)央(yāng)国企；契合(hé)数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏(sū)的互联(lián)网板块。我(wǒ)们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例(lì)如(rú)美(měi)股）对分子端下行(xíng)的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易(yì)重心可(kě)能从衰退转向复苏(sū)，美元也可能启(qǐ)动趋势性下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹(dàn)时点可(kě)能(néng)仍强于一(yī)篮子货币。日元(yuán)可(kě)能扭转颓势，启动(dòng)均值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预(yù)期(qī)和欧洲能源供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面(miàn)，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年10月(yuè)的反弹之(zhī)后，目前(qián)中国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的(de)银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备金(jīn)率下调就是明(míng)证。我们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在(zài)债券方(fāng)面，我们增加(jiā)了(le)对高(gāo)质量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对高(gāo)收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发(fā)达市(shì)场投资(zī)级政(zhèng)府债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体(tǐ)现出的特征一致，在美(měi)国(guó)，政府债券通常受益于(yú)债券收益率的下(xià)降（因为市场对(duì)增长放缓和最(zuì)终降息的定价），而公司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券(quàn)的(de)溢(yì)价因信贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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