公募基金(jīn)交易(yì)结算模式再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人(rén)结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出(chū)也吸引了行(xíng)业各方(fāng)目光，据业(yè)内人(rén)士透露，除(chú)了(le)广发(fā)证券有落(luò)地的基金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前(qián)基金结算模(mó)式迎来新时代。券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同(tóng)的(de)结算(suàn)模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人(rén)结算模(mó)式是最早出现也是最为成熟(shú)的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各(gè)方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴一年持(chí)有期混合是(shì)首只采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而(ér)目前正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金(jīn)公(gōng)司与广发(fā)证(zhèng)券、兴业银(yín)行合(hé)作发行。

　　“在证券(quàn)公司(sī)中，广发证券是率先有落(luò)地基金产品的券商(shāng)，据了(le)解，其他券商也在积极研究(jiū)这一新的业务。”一位(wèi)业内(nèi)人士透(tòu)露。

　　据博道基金(jīn)介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券公司进行(xíng)交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进行结算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体(tǐ)来看，类QFII模式中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在托(tuō)管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资金账户无需实际上的(de)银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金(jīn)，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额(é)度，使用虚(xū)头寸(cùn)资(zī)金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根据已申(shēn)报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户(hù)虚(xū)头寸资金余额，以实现对产(chǎn)品场内交易额度的(de)前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金(jīn)场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先(xiān)券商(shāng)交易(yì)结算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金结算由(yóu)托(tuō)管行完(wán)成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注(zhù)的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管行(xíng)的积极性。

　　在博(bó)时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)看来，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公(gōng)司(sī)结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满足各(gè)方差异化的需求(qiú)，也(yě)印(yìn)证了券商财富管理转(zhuǎn)型(xíng)已经进入更加成熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提(tí)升(shēng)效率，促进公募基金、券(quàn)商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质(zhì)交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金(jīn)公司的商(shāng)业(yè)利(lì)益深度(dù)捆(kǔn)绑。随着“买方(fāng)投顾业(yè)务(wù)，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步促进，金融机构为广大投资(zī)人提供(gōng)更(gèng)多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他(tā)进一步(bù)分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基(jī)金总结为三大方面：“一是虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资(zī)金无需三方存(cún)管；二是(shì)交易交收分离：证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行(xíng)前端验资验券；三(sān)是日终资(zī)金对账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券功能(néng)

　　兼(jiān)顾(gù)与券(quàn)商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模式还是(shì)比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式有(yǒu)哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常申购赎(shú)回都通(tōng)过(guò)券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资(zī)端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较(jiào)传统托管银(yín)行(xíng)结算模(mó)式(shì)，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资验券功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是(shì)，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商(shāng)结(jié)算(suàn)模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率(lǜ)的提升(shēng)。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一(yī)是，无需银(yín)证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有基金人士认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与风险控制(zhì)两方面的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下无(wú)需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也(yě)简化了(le)开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确(què)认；而相比(bǐ)托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下加(jiā)强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模(mó)式的(de)主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一(yī)布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少是，类QFII结算(suàn)模式下，产品(pǐn)资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存(cún)放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式是需要将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证(zhèng)转账时间范围限(xiàn)制的(de)痛(tòng)点。日常投资运作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨工作，例如，定期费(fèi)用(yòng)支付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少(shǎo)了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联(lián)挂(guà)钩环节工(gōng)作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离，证(zhèng)券公司前端(duān)验(yàn)资验(yàn)券可有效防控异常交易和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防(fáng)范资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几点不足(zú)之处：一方面，类似托管(guǎn)人(rén)结(jié)算模式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言(yán)需按(àn)月计算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付(fù)金(jīn)与保(bǎo)证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易(yì)特征，将增加日常(cháng)投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶(jiē)段或(huò)吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公(gōng)司对类QFII结(jié)算模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备或启(qǐ)动相(xiāng)应的合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务(wù)还涉及(jí)系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公(gōng)募产品的(de)限制仍有待解决等(děng)问(wèn)题，初期或(huò)更多是(shì)头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司内部对这(zhè)一业务进(jìn)行(xíng)了探讨，业务操作(zuò)上的障(zhàng)碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人(rén)士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较(jiào)托管行结算(suàn)模式和券商(shāng)结(jié)算模式，这(zhè)一模式可以同时激发(fā)银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时(shí)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发展初期(qī)，该(gāi)模式(shì)特点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍(réng)有待解决，成(chéng)为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式会保(bǎo)持高度关注(zhù)，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平(píng)安基金相关人士(shì)更(gèng)有信心，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢的模式(shì)，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托(tuō)管人(rén)结算模式均有比较(jiào)优势；对(duì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)而言，产品(pǐn)资金全额留(liú)存在托管账户，无需银证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服务机构客户的(de)能力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表(biǎo)示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清算等多个(gè)环(huán)节需要进行升级(jí)改造。

　　目(布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少mù)前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行、基金公司三方参与(yǔ)。而记者从业(yè)内了(le)解(jiě)到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布(bù)局此(cǐ)类(lèi)业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走(zǒu)向券(quàn)商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)三(sān)类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式，到目前已25年了，仍然是(shì)目前(qián)公(gōng)募基金结算的主流(liú)模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人租用券商(shāng)的交(jiāo)易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为(wèi)特殊结算(suàn)参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并于2019年(nián)初由试(shì)点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根据(jù)中金公司(sī)统计，截(jié)至2023年2月24日(rì)，券结(jié)基(jī)金数(shù)量与规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不(bù)同的结算(suàn)模(mó)式，最大限度的调动(dòng)各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结(jié)算模式的(de)创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富管理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券(quàn)结(jié)模式将(jiāng)有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士(shì)也看(kàn)好券(quàn)结模式(shì)的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式(shì)在中小基金公司(sī)中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银行渠道(dào)的营(yíng)销支持难度较大(dà)，券结模式(shì)能(néng)有效推动(dòng)券商和基(jī)金公(gōng)司的合(hé)作关系，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对于托管行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以(yǐ)前(qián)是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也有一些大(dà)公司陆续开始(shǐ)试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，券商结算模式的(de)发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代进入(rù)“拼(pīn)质量”时代：发展的(de)边际(jì)制(zhì)约因(yīn)素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略(lüè)与市场环境及需(xū)求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒(shū)适度、销售服务与(yǔ)渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在(zài)此模式下(xià)，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务(wù)”的基金公(gōng)司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会(huì)受益于这一发展变化。

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