4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博一(yī)致(zhì)预期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就(jiù)业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非农数(shù)据点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报告(gào)大(dà)超预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然(rán)维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业囤积就业（labor ho600毫升等于多少斤水，800ml是多少水arding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以(yǐ)往年份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回(huí)落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持(chí)平(píng)于101.5；美国(guó)三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回(huí)升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回(huí)升(shēng)。4月服(fú)务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业(yè)3.1万人，较(jiào)3月回落(luò)0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务业(yè)需求可能(néng)仍在走弱。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗(liáo)保健(jiàn)与(yǔ)零(líng)售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失(shī)业率(lǜ)仍然(rán)下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度小时工资增速(sù)低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时(shí)工资增速回升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6）600毫升等于多少斤水，800ml是多少水，仍显(xiǎn)著高于联储合(hé)意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美联(lián)储(chǔ)的(de)紧缩压(yā)力。3月岗位(wèi)空缺数据显(xiǎn)示，美(měi)国(guó)就业市场劳动(dòng)力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之(zhī)一(yī)的(de)职(zhí)位(wèi)空缺与(yǔ)待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三(sān)月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史经验，当前职位空缺和(hé)求职人之比的回落(luò)速度接近1973年的(de)高通胀(zhàng)时期(qī)，预(yù)计2023年4季(jì)度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近(jìn)供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期的(de)非(fēi)农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非(fēi)农就业超预(yù)期叠加工资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化(huà)，联储转向的(de)可能性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前(qián)，前景(jǐng)存在(zài)较大不(bù)确定性（参见(jiàn)《美国(guó)债务上限提(tí)前(qián)触发会有何(hé)影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加(jiā)不断发酵的(de)银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济(jì)的(de)脆(cuì)弱性倒逼联(lián)储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季节性有关》

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