私募基金运作(zuò)即将迎来更全(quán)面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资(zī)基金(jīn)业(yè)协(xié)会(huì)（下称中(zhōng)基协）就起草的《私募证券投资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运作指(zhǐ)引(yǐn)》）向(xiàng)社会公开征求(qiú)意见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金(jīn)法将私募证券投(tóu)资基(jī)金纳入统一规范(fàn)，中基(jī)协实(shí)施(shī)登记备案以(yǐ)来(lái)，我国私募证券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规(guī)模(mó)不断增加。截(jié)至(zhì)2022年年末，中基协(xié)已登(dēng)记私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)9000余家，存续私募证券(quàn)投(tóu)资(zī)基金9.3万只，规模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃(yuè)，投资资产覆盖股票、基金、债券和场(chǎng)内外衍生品，已经成为资(zī)本(běn)市场重要的(de)机构投资者之一(yī)。中(zhōng)基(jī)协结合私募证券投资(zī)基金(jīn)行(xíng)业实践，坚持规范(fàn)发展和问(wèn)题导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规(guī)范(fàn)，完(wán)善(shàn)私募证(zhèng)券投资(zī)基金运(yùn)作规则体(tǐ)系。

　　本次征求(qiú)意见(jiàn)的《运作指(zhǐ)引》共计三十二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证券投资基金(jīn)募(mù)集、投资(zī)、运作(zuò)管理等环节提出了规(guī)范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及存续门(mén)槛(kǎn)要求上，明确私(sī)募证(zhèng)券投资基金初始募集及存续规(guī)模不得(dé)低(dī)于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发(fā)布了(le)修订后的(de)《私募投资基金登记(jì)备(bèi)案(àn)办法》（下称《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指(zhǐ)引(yǐn)，进一步明确了(le)私(sī)募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金初始(shǐ)实(shí)缴募集资(zī)金(jīn)规模(mó)不低于(yú)1000万元人民(mín)币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办(bàn)法》衔接。

　　但引(yǐn)发市场热议的是，基(jī)金(jīn)合同中应当明(míng)确约定，除市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于1000万元(yuán)人民币的，该私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)进入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集(jí)规模的基(jī)础上，增(zēng)加了存续要求(qiú)，这可以有效(xiào)避免《备案办法》出台后(hòu)，通过募集资(zī)金(jīn)后再赎回的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现(xiàn)行业的(de)“扶强除劣(liè)”趋势(shì)，中小(xiǎo)规模的私(sī)募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上(shàng)，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金开放(fàng)申(shēn)赎频率(lǜ)不得高于每月一(yī)次(cì)。为引导投(tóu)资(zī)者理性投资、长(zhǎng)期投资，《运作指引》明确基金合同应当约定投资(zī)者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资基(jī)金(jīn)管理人提(tí)升专业投资能(néng)力，组(zǔ)合投(tóu)资、分(fēn)散(sàn)风险，要求私募(mù)证券投资基(jī)金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投(tóu)资。单只私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同(tóng)一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基金(jīn)净资产的25％；同一私(sī)募基金管(guǎn)理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融(róng)债、地方政府债券(quàn)、公开募集基金(jīn)等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层(céng)嵌套(tào)，要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私募证券投资基金(jīn)投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构发行(xíng)的资产管理产品的，应(yīng)当明(míng)确约定所投资的私布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少(sī)募证券投资基金或者资产(chǎn)管理产品不再投资除公开(kāi)募集基金以外的(de)其他私募证券投(tóu)资基(jī)金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确私募基金应当以风险管理、资(zī)产(chǎn)配置为目(mù)标开展衍生品交易，不(bù)得(dé)将衍生品交(jiāo)易异化为股票、债券等场内标的的(de)杠杆(gān)融资工具，不得为不适格投资者提供通(tōng)道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作管理要求方面(miàn)，要(yào)求私募(mù)证券投资基(jī)金管理人(rén)建立健(jiàn)全(quán)内部制度(dù)，遵循投(tóu)资者利(lì)益优先(xiān)与公平(píng)交易原则，防范利(lì)益(yì)输送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一(yī)步(bù)细化对私募证券投资(zī)基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等特殊交易(yì)）的信息(xī)披(pī)露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金信息(xī)报送工作要求。

　　《运作指引》还要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展压力测试(shì)、建(jiàn)立风险准备金制(zhì)度(dù)等。具体来看，同(tóng)一(yī)实际控制人控(kòng)制的私(sī)募基金管(guǎn)理(lǐ)人在最近(jìn)一年度末合计基(jī)金管理规模在20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当持续建立健全流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于(yú)预警线与止损线的风险管理制度(dù)，每季度至(zhì)少进行一(yī)次压力(lì)测试。私募基金管理人应当(dāng)结合市场(chǎng)状(zhuàng)况(kuàng)和自身管理(lǐ)能力制(zhì)定并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性(xìng)风险(xiǎn)应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触(chù)发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》明确禁止通道业务，私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人应当(dāng)对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资(zī)者或其指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投(tóu)资运作，不得为金融(róng)机构、其他私(sī)募(mù)基金管理人，金融机构资产(chǎn)管理(lǐ)产品以及其(qí)他私募基金提供规(guī)避投资范围、杠杆(gān)约束、投资者门槛等(děng)监管要(yào)求的通道服(fú)务。

　　一位(wèi)私募(mù)人士向期(qī)货日报记者表示，综合来看，私募(mù)监(jiān)管的实际(jì)标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融机构管理(lǐ)标准看齐，《运作指引》如果按目前征求(qiú)意见(jiàn)稿(gǎo)的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私募(mù)基金相对其他资管产品(pǐn)的(de)灵活(huó)度，让(ràng)资(zī)金(jīn)方(fāng)的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理人的整体运营和服务水(shuǐ)平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利(lì)。这将更有利于行业的健康发展(zhǎn)，回归管理(lǐ)本源。布洛芬一天最多吃几次，布洛芬一天最大剂量是多少>

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备(bèi)案的私募证券(quàn)投资基金按照《运作(zuò)指引》要(yào)求执(zhí)行。同时为减少新老基(jī)金的(de)套利(lì)空(kōng)间，对存量(liàng)基(jī)金针对不同(tóng)情况提(tí)出差(chà)异(yì)化整改要(yào)求(qiú)，并对重点条款的整改给(gěi)予充分过(guò)渡(dù)期安(ān)排：

　　对(duì)于违反投资范围要求、开展通道业务(wù)、不(bù)符合(hé)最低(dī)存续(xù)规模等触(chù)及底线(xiàn)要求的存量基金(jīn)，《运作指(zhǐ)引》施行后不(bù)得新增(zēng)募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期(qī)，新增投(tóu)资活动获得(dé)须符合《运作指(zhǐ)引》要求(qiú)，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集(jí)中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不(bù)强(qiáng)制要求修改基(jī)金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施(shī)后(hòu)存量(liàng)基金新募(mù)集的(de)投资者要求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发(fā)生基金合同变更的，变更(gèng)后内容应当符(fú)合《运(yùn)作指引》要求；基金合同存(cún)续(xù)期限(xiàn)发生变(biàn)化的(de)，应当按照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续(xù)期限的私募(mù)证券投资基金，要(yào)求在《运作指引》施行(xíng)后(hòu)12个(gè)月内(nèi)，修(xiū)改基金合同，约(yuē)定明确(què)的基金存(cún)续期，以促(cù)进目前存(cún)量永续(xù)基(jī)金限(xiàn)期(qī)整改。

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