5月(yuè)13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央(yāng)企红利(lì)ETF发布(bù)公告(gào)称，其累计(jì)有效(xiào)认购申请份额总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将(jiāng)启动比例配售。这则(zé)小公告体现出市(shì)场对这一“中特(tè)估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期围绕(rào)着(zhe)“中特估”的(de)行情，市(shì)场关(guān)注度非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发行，更成为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的催化剂。实际上，早在(zài)去年底及今年一季度，一些基(jī)金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金面、情绪(xù)面、估值方式(shì)等问(wèn)题成为市场关注(zhù)焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点(diǎn)问题。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对(duì)“中特估”主(zhǔ)题积(jī)极(jí)追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央(yāng)企红利(lì)ETF罕见(jiàn)出现(xiàn)启动“比例配售(shòu)”情况，今年(nián)场(chǎng)内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时，后续(xù)有多只国央企主(zhǔ)题基金发行，市场对(duì)此充满期待，如5月15日就(jiù)有3只央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟踪央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批(pī)发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这些(xiē)或成为这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通(tōng)红利机会基(jī)金经(jīng)理(lǐ)何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪上是构成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的(de)，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就(jiù)是(shì)积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申报发行(xíng)，我认为确实(shí)会成为(wèi)引爆(bào)行情的(de)催化剂，基本面、资金(jīn)面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有(yǒu)可能(néng)独领风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金(jīn)指(zhǐ)数(shù)与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基(jī)金(jīn)经理杨振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报的(de)国央企主题(tí)基金主要涉及“股东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代能(néng)源”几大主题，这样的布局可(kě)以更好支(zhī)持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将(jiāng)成为行(xíng)情进一(yī)步上涨的催化剂(jì)。去(qù)年以来公募基金(jīn)发行(xíng)整体平(píng)淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热(rè)下将为市场带(dài)来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监王(wáng)帅认为，公募基金积极布局(jú)央国(guó)企主题基金，一方(fāng)面是因为新一轮(lún)深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大幕将拉(lā)开，叠加“中特估(gū)”概念，央国(guó)企上(shàng)市公司(sī)的投资价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的(de)工具以参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面(miàn)是(shì)落实公募(mù)基(jī)金(jīn)行(xíng)业(yè)高质量发(fā)展的(de)要求，引导更(gèng)多资金参与央(yāng)国企(qǐ)改革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本市场(chǎng)改革、服务实体经济和(hé)国家战略的(de)作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企相关标(biāo)的和(hé)板块(kuài)带来增量资金(jīn)，提升交(jiāo)易(yì)活(huó)跃(yuè)度，有(yǒu)望成为中特估行情的催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性(xìng)行情明显，中特(tè)估和(hé)人工智(zhì)能成为(wèi)两大(dà)明(míng)显的主线，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此背景下(xià)，一些基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万家基(jī)金基金经理章恒直言(yán)，自己目前(qián)重点关注三(sān)大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军工，这三大(dà)行(xíng)业主(zhǔ)要(yào)是央企(qǐ)或地方国资所在的行(xíng)业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本面在(zài)今(jīn)年(nián)会有重大的向(xiàng)上变化的(de)机(jī)会，比如火电(diàn)，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受(shòu)益于今年市场成交(jiāo)量(liàng)的放大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程(chéng)。”章(zhāng)恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估是(shì)过去5年10年改(gǎi)革的(de)成(生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思chéng)果，是非常基本面的(de)，和他(tā)过去1至2年研(yán)究(jiū)投资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓(zhuā)住这(zhè)波中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中(zhōng)特估的(de)投(tóu)资机会，判断中特估的机会未来三年分两个(gè)阶段。”融通红(hóng)利机(jī)会基(jī)金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第(dì)一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经济(jì)和“一带(dài)一路”的主题普涨性机会为(wèi生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)主，包括低于1倍PB、分红收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会(huì)迎来(lái)普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经(jīng)营管(guǎn)理价(jià)值导向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的(de)报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调(diào)，目(mù)前在挖掘公司经营层(céng)面可(kě)能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国金证券研究所数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型(xíng)基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓中，“中特估”概(gài)念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票(piào)市值比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股主(zhǔ)动型基金的持仓中(zhōng)，占比明显提(tí)高。上述数据显示(shì)，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报(bào)及2023年一季报十大重(zhòng)仓股(gǔ)的(de)数据，剔除个(gè)股(gǔ)涨跌影响，估计了各基(jī)金主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一(yī)季度超过30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年(nián)末不(bù)持有“中特估”概念股，但在(zài)一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统计也显(xiǎn)示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型(xíng)公募(mù)基金对(duì)港(gǎng)股(gǔ)央国(guó)企(qǐ)的(de)持股(gǔ)市值比重(zhòng)达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股持股(gǔ)总市值的(de)比重由2022年四季度的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门的股票库

　　可以(yǐ)说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻(kè)影(yǐng)响(xiǎng)基金(jīn)公司(sī)的投研(yán)，落(luò)实到(dào)日常的投研生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思流程和(hé)实践(jiàn)之中(zhōng)，不(bù)少(shǎo)基金(jīn)公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员(yuán)过去(qù)对国(guó)央企的固(gù)定思维，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并(bìng)且(qiě)需(xū)要利用当前国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力去进行跟踪发现变(biàn)化。

　　另一(yī)方面，融通基金在行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将自(zì)己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所有国央企构建专门的股票库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调(diào)研(yán)的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化(huà)，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发(fā)现预期差。

　　同(tóng)样(yàng)的，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈到“认(rèn)识”上的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深入学习(xí)，对“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认(rèn)识市(shì)场体制机制、行业产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展(zhǎn)能(néng)力等方面所体现(xiàn)的鲜明中(zhōng)国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此(cǐ)基(jī)础(chǔ)上构建(jiàn)的具有(yǒu)时代特征和中国特(tè)色、符(fú)合(hé)国家(jiā)战略导向的估值(zhí)体系(xì)，而不是简(jiǎn)单套用(yòng)国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念所涉及到(dào)的(de)行(xíng)业(yè)和公司(sī)，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化(huà)，诸如煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领(lǐng)域，因此也是(shì)一定能够抓住中特估(gū)这波(bō)行情(qíng)的(de)机会的。同时，随(suí)着(zhe)时局(jú)的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关行(xíng)业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合信基(jī)金首席经(jīng)济学(xué)家魏(wèi)凤(fèng)春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色的估(gū)值体(tǐ)系是(shì)资本市场使命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需(xū)要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置指(zhǐ)标也非常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体(tǐ)系能否(fǒu)具备(bèi)长期价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值

　　新估(gū)值方(fāng)式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向，更需要承担(dān)社会公共责任等。而(ér)这些都应该考虑进估(gū)值体系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多(duō)数受访的基金经理认为，对于国央企的估值方式要充(chōng)分体现企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值，目前已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企业承(chéng)担社(shè)会价(jià)值、符合国(guó)家战略发(fā)展的价值？首要(yào)任(rèn)务就构建中(zhōng)国特(tè)色的价值(zhí)评价(jià)体系，改(gǎi)变(biàn)从以(yǐ)私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法(fǎ)的(de)单一价值估值体(tǐ)系，转向社会整体价值(zhí)观念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的(de)社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博时基金指数与量化(huà)投资部基(jī)金经理杨振建表示。

　　杨振建也直言，近(jìn)年来国资(zī)委指导国(guó)内团队(duì)对于中国特(tè)色ESG披(pī)露与评价体系不断(duàn)探索，结合国际通用规(guī)则，目前已经形(xíng)成了初(chū)步的企业社会(huì)价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中央企(qǐ)业上市(shì)公司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持续(xù)估值，要重(zhòng)视股东、员工(gōng)和社会责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈利、科(kē)技(jì)创(chuàng)新对提升企业内在价(jià)值的积极作(zuò)用，这样有(yǒu)利于提高估值定价模型的科学性和(hé)有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包(bāo)括净资(zī)产(chǎn)收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金(jīn)融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致分析在估(gū)值思维、估值结(jié)论、估值(zhí)判断上(shàng)有(yǒu)变(biàn)化(huà)，尤(yóu)其是估(gū)值的方法和(hé)指标上，他认为其包括产业(yè)链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调(diào)政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等各种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国(guó)特色的(de)估值体系(xì)与传统的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化，还(hái)有估值结论和(hé)估(gū)值判断的变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济特(tè)点，提供更精准、更(gèng)合理的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春直(zhí)言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用(yòng)。

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