金(jīn)融界(jiè)5月(yuè)27日消息 近日因(yīn)为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注的(de)焦点(diǎn)，当前(qián)地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地方债包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多(duō)大，尚有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投(tóu)资者是地方(fāng)债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来。在我国(guó)政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例(lì)关(guān)系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负(fù)。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前(qián)中国经济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在城投(tóu)公(gōng)司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议(yì)给予困难(nán)省份一定(dìng)的“托(tuō)底”支(zhī)持(chí)，在政策上大力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”。如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如(rú)城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业银(yín)行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央(yāng)政策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案(àn)例(lì)为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团(tuán)两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元(yuán)

　　<形容农村的词语有哪些成语，形容农村的词语有哪些四个字strong>城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城(chéng)投债是(shì)指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发(fā)行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台(tái)明确城投(tóu)债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用(yòng)脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城(chéng)投(tóu)债看作由地(dì)方政府背(bèi)书的高信用(yòng)等级债(zhài)券。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关(guān)的纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和(hé)发行(xíng)债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额估计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务快速(sù)扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平(píng)台(tái)实际(jì)上已经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模(mó)明显超过地方政府(fǔ)的一般债和专项债之和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的也比较多(duō)。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投债的收益(yì)率普(pǔ)遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市(shì)。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国(guó)的信用债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大(dà)幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来融资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅(fú)相较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政(zhèng)府应该确保(bǎo)城投债(zhài)的按时兑(duì)付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区(qū)域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实现经(jīng)济(jì)平(píng)稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要(yào)增(zēng)强(qiáng)城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成(chéng)本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味着对地方债(zhài)不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来(lái)降低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出(chū)让国有资产(chǎn)来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第(dì)五次会(huì)议第00503号(hào)提(tí)案的答复(fù)中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权(quán)益份额规范化(huà)退出的有效方(fāng)式和(hé)途径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙(huǒ)企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力国有企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶段，维(wéi)护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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