4月美国就业报告(gào)大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资(zī)环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农(nóng)发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储(chǔ)23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业(yè)、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环(huán)比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就(jiù)业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于(yú)以往年份（图2），或导致非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年(nián)底降息(xī)预(yù)期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大(dà)股指涨超(chāo)1％。

　　非(fēi)农新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关行业回(huí)升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月(yuè)增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造(zào)业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就(jiù)业(yè)边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边(biān)际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业(yè)服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创(chuàng)新(xīn)低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然下降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时工资增速低于其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资增速回升后(hòu)，与其他(tā)工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工(gōng)资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能加大(dà)美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位(wèi)空缺数据显示，美国就业市场劳动力供应紧张局(jú)势整体仍在(zài)小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能(néng)反(fǎn)映(yìng)就业市场紧张程(chéng)度之一的职位空缺与(yǔ)待(dài)业人(rén)数(shù)之(zhī)比连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表(biǎo)7）。根(gēn)据(jù)历(lì)史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和(hé)求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场才能更(gèng)接近(jìn)供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将(jiāng)进一步削(xuē)弱联储的降息意愿(yuàn)，但实(shí)际(jì)经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农就业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降(jiàng)后(hòu)就业(yè)数(shù)据的走势。非农就(jiù)业(yè)超预期叠(dié)加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场(chǎng)。若就业(yè)数据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限触(chù)发时点提前，前景(jǐng)存在(zài)较大不确(què)定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排(pái)除(chú)金融风(fēng)险以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入(rù)衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许唐山大地震和汶川大地震哪个严重和季节性有关》

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