金融界4月21日消息 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份(fèn)物(wù)价(jià)数(shù)据后(hòu)，近日(rì)关于(yú)所谓“通(tōng)缩”的(de)话题就(jiù)不绝(jué)于耳(ěr)。摩根斯(sī)坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通胀可能(néng)是(shì)我(wǒ)们的(de)优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复(fù)略(lüè)快(kuài)于需求端，通胀暂时(shí)起不来(lái)，有利(lì)于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢(xíng)自强以欧(ōu)美发(fā)达(dá)国家举(jǔ)例(lì)，疫情之(zhī)后货币(bì)政策强刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低(dī)可以看(kàn)得更(gèng)乐观(guān)一些，不必(bì)担心中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业(yè)感到(dào)盈利(lì)、订单有(yǒu)比较强(qiáng)的转机(jī)，才会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务业率先复(fù)苏，就业为什(shén)么也(yě)没有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务(wù)业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个(gè)岗位。“这是一(yī)种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务(wù)业仅仅(jǐn)是(shì)恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到(dào)原来的轨迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自(zì)强分析(xī)，就(jiù)业相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积(jī)压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今(jīn)年(nián)底回(huí)到疫情(qíng)前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数）同(tóng)比下(xià)降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金融(róng)数(shù)据(jù)领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司(sī)司长邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或(huò)通胀的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表(biǎo)示，对“通缩”提法要(yào)合(hé)理看待，通缩一般具(jù)有物价(jià)水(shuǐ)平持续负增长、货币供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的特(tè)征，且常伴随经济(jì)衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回落(luò)是(shì)因为经济基本面和(hé)高基数等(děng)因素(sù)。邹澜进一步解释一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱，一(yī)方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力(lì)支持下，国(guó)内生(shēng)产持续加(jiā)快(kuài)恢复，物流畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较(jiào)慢(màn)。疫(yì)情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费需(xū)求回升需(xū)要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大，供给端见效较快。但实体经济(jì)生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效(xiào)应传导有一(yī)个过程，疫情反(fǎn)复扰动(dòng)也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数(shù)据(jù)领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计发言人(rén)付凌晖(huī)就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议(yì)的中(zhōng)国经济是否(fǒu)会陷入通(tōng)缩进(jìn)行了(le)回应。他表(biǎo)示，总的来看，当前(qián)中国经(jīng)济没有出现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来(lái)看，物价会稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年基数较高(gāo)，国际大宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)涨幅(fú)较高，再加上国(guó)内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致去年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较高，这样(yàng)影响今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通(tōng)货紧缩(suō)。随着下半年影响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通(tōng)缩成立吗？券商(shāng)经(jīng)济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩观点并不成立(lì)，预计(jì)下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng一般一个家庭一个月用多少吨水，一吨水多少钱)，“我们(men)看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不(bù)可贸易品的通胀。而(ér)作为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论是(shì)从居民(mín)收入、居民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际(jì)变化(huà)而言(yán)，居民(mín)消费能(néng)力和购房(fáng)意愿在(zài)防(fáng)疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一季(jì)度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主(zhǔ)要(yào)反映局部性、外生性(xìng)与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续(xù)走弱看似反常(cháng)，实则(zé)反映疫后复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是(shì)与基数效(xiào)应(yīng)、前(qián)期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲击以(yǐ)及(jí)疫情后(hòu)居(jū)民风(fēng)险偏好下降有关。当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济仍(réng)在(zài)持续(xù)恢复进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指标反映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好(hǎo)于(yú)工业、内需(xū)恢(huī)复好于外(wài)需的特点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅(fú)度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价格走低，这不(bù)是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价(jià)格上涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩(kuò)张对(duì)促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有(yǒu)效(xiào)需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转(zhuǎn)向(xiàng)三个原因。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会持续至(zhì)5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波(bō)动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行空间，权益(yì)成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水(shuǐ)平(píng)的回落多(duō)与(yǔ)有(yǒu)效需求不足相关，在传(chuán)统周期行业景气低迷(mí)的环境下，产业周期上行的成(chéng)长行(xíng)业优势凸显。

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