近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国(guó)国企已迎来积极(jí)信号(hào)，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成(chéng)为A股市场关注焦(jiāo)点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额(é)前十(shí)的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的股东行(xíng)业。例如，一季(jì)度报(bào)告显示，阿布达(dá)比投资局(jú)、科威特政府投资局等多家(jiā)主权(quán)财(cái)富基金(jīn)增持多(duō)家(jiā)国企央企(qǐ)A股(gǔ)上(shàng)市公司股票。例(lì)如(rú)科威特政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了(le)浦东(dōng)金桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国(guó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企公司。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不(bù)一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们(men)对于国(guó)企(qǐ)改革的看法(fǎ)。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这(zhè)一次国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而资(zī)本市(shì)场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国(guó)企(qǐ)”主题(tí)。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能是乏(fá)人(rén)问(wèn)津的防御(yù)性(xìng)公司。它虽(suī)然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益(yì)预期(qī)也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司(sī)。但(dàn)2023年截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善(shàn)治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的选(xuǎn)股(gǔ)标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企公司在(zài)过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司截至(zhì)去年年底(dǐ)的(de)平均每股盈(yíng)利水平仍低于(yú)10年前2012年水平。这说(shuō)明(míng)国企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向(xiàng)的外资投资者认为国企长期(qī)的低估值为(wèi)投资(zī)者(zhě)提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值(zhí)。投(tóu)资者对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好的股东回(huí)报的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为什么(me)贵(guì)州茅台可以10倍的市(shì)净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报(bào)，国企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球(qiú)投资者关注的问题(tí东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作)。此外，投资者关(guān)注的其它(tā)问题还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国家战略的同时增强(qiáng)它的商(shāng)业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施(shī)等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是(shì)被资(zī)本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企主题具(jù)可(kě)持续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股(gǔ)票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是(shì)有(yǒu)充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的(de)。

　　首(shǒu)先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经(jīng)从极(jí)低的水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市(shì)盈率(lǜ)仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续(xù)东北电力大学专科什么专业最好就业，东北电力大学专科什么专业最好找工作改善他们的财务表现，提高每股盈利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通过股息或股票回(huí)购，将利润分(fēn)配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动(dòng)因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者的角度看，他们(men)对(duì)国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回(huí)顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理(lǐ)只(zhǐ)关注经济的私营部分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间。

　　具(jù)体来看，例(lì)如(rú)部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除(chú)有(yǒu)些公司会受到地缘政治(zhì)因素，但(dàn)全球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一(yī)些过往被(bèi)认为(wèi)乏(fá)味无趣的(de)行业部(bù)分(fēn)公司(sī)的股价有了非常显著的(de)回升(shēng)，还有(yǒu)类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进一步(bù)指出(chū)：在任何市(shì)场(chǎng)，投资都必须持有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们永远不(bù)会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积极的变化正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过(guò)去多年，通(tōng)过(guò)观察中国市场我们学(xué)到了什么？我们学(xué)到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的(de)信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有(yǒu)客观(guān)证据显示其盈利能(néng)力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这(zhè)些(xiē)企业所处的行业(yè)整体收益增长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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