金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前(qián)地方债的规模和(hé)地方政(zhèng)府的偿债能力(lì)已经越来越被重视。如何(hé)如何(hé)处(chù)置地方(fāng)债务？

　　中泰证(zhèng)券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷(léi)发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的(de)机构投资(zī)者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投债务、非标等(děng)地(dì)方政府(fǔ)隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省(shěng)政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提出，“化债工(gōng)作推进(jìn)异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷(léi)看来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配(pèi)问题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府(fǔ)杠(gāng)杆(gān)率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和(hé)地方之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地(dì)方经济减负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政府的信(xìn)用，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给(gěi)予困难省份一定的“托底(dǐ)”支持，在政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥(qiáo)实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的(de)低息(xī)资(zī)金来降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上(shàng)支持地方(fāng)政府通过(guò)出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以下文(wén)字来源李(lǐ)迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处置(zhì)地(dì)方债(zhài)务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成(chéng)为(wèi)地方(fāng)债务主要(yào)体现形(xíng)式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行(xíng)的(de)公(gōng)司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对(duì)城投(tóu)债兜底。但实际(jì)上市(shì)场仍然把(bǎ)城投债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方(fāng)政(zhèng)府下设的投融资机构，很(hěn)难(nán)完(wán)全独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种(zhǒng)方式为主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿(小人得志下一句是什么意思，小人得志下一句是什么反义词yì)元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城投有息债务快速扩(kuò)张，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务(wù)为(wèi)54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要(yào)体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府的(de)一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大约(yuē)为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银(yín)行贷款展期(qī)、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增(zēng)速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东北(běi)、中西部省份(fèn)，城投债(zhài)的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个），扣除城投(tóu)拿地(dì)之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成负面冲(chōng)击，信用分层现(xiàn)象加剧(jù)，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津(jīn)等近几年融资(zī)成本仍在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降(jiàng)，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前(qián)在经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应该确保城投(tóu)债的(de)按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现(xiàn)经济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻(qīng)易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需要(yào)增(zēng)强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信心，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能(néng)够具备低成本(běn)的借新(xīn)还(hái)旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的(de)“托底(dǐ)”支持，即在政(zhèng)策上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债(zhài)券(quàn)类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行(xíng)或商业银行的低(dī)息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方(fāng)面，也希(xī)望中央给(gěi)予政(zhèng)策上的支持。因为今(jīn)年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十(shí)三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益(yì)份额规范(fàn)化退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势(shì)，助力国(guó)有企(qǐ)业创新发展(zhǎn)。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要(yào)，故(gù)在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持(chí)。

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