文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿(yì)，同(tó硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子ng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同比(bǐ)多增(zēng)后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一年(nián)多时间(jiān)里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场走势至关(guān)重要(yào)。这里我(wǒ)们尝(cháng)试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居(jū)民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为：可支配(pèi)收(shōu)入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支和房地产(chǎn)相(xiāng)关收支(zhī)。

　　收入增长、消(xiāo)费减少、金(jīn)融(róng)资产赎回、购(gòu)房减少(shǎo)会推(tuī)动存款增加；反之(zhī)，收(shōu)入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等(děng)则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结果（详(xiáng)见(jiàn)《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更大，所以(yǐ)存款同比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　2023年(nián)一(yī)季度(dù)居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人均(jūn)可(kě)支配收入同比增长525元，理财(cái)存续规(guī)模相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持(chí)证券）条件早偿率指数 2 相比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑(chēng)力度减弱，一(yī)季度人均消费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的规(guī)模更(gèng)大，所(suǒ)以存(cún)款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心的不同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居民(mín)存款下(xià)滑可能的原因(yīn)一是居民存款(kuǎn)理财化；二(èr)是提前还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民(mín)收(shōu)入和消费数据不足，暂时(shí)无法(fǎ)判断消费(fèi)和收入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回(huí)流(liú)理财是4月存款回落的核(hé)心原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年10月以来的(de)下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配理财等资产是(shì)理财风险降低、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续(xù)下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期(qī)下(xià)滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对居(jū)民的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看，随着破净率进一步回落，居民还在继续增配理财产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是(shì)存(cún)款下滑(huá)的又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均值相(xiāng)比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点(diǎn)，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力度一(yī)是(shì)因为首套(tào)房利率还在下降(jiàng)，居民提前还(hái)贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利(lì)率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放(fàng)松后(hòu)，1、2月(yuè)份(fèn)部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推(tuī)动提前(qián)还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理(lǐ)财(cái)市(shì)场好(hǎo)转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)买房等(děng)积攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月初这一趋势(shì)还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善(shàn)或部分表(biǎo)明当下(xià)居民(mín)消(xiāo)费意愿依旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑(chēng)力度依旧(jiù)偏(piān)弱(ruò)。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购房需(xū)求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这个角(jiǎo)度来看(kàn)，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或将继续回流(liú)到(dào)理(lǐ)财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来(lái)进行估算(suàn)

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付(fù)的(de)金额在(zài)资产(chǎn)池未偿本(běn)金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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