5月13日，年内(nèi)首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其累计有(yǒu)效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对(duì)这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的(de)行(xíng)情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度(dù)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪面、估(gū)值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点(diǎn)，中国基金报采(cǎi)访多位投研人士，解析“中特估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出(chū)现启动“比(bǐ)例配售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只“中字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央(yāng)企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)发行(xíng)，市场对此充满期(qī)待，如5月(yuè)15日就有3只央企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代(dài)能(néng)源等ETF也将(jiāng)获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报(bào)的央国(guó)企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，央企ETF发(fā)行在情绪上是(shì)构成催化因(yīn)素的，近期银行股大涨的(de)一个(gè)催化因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主(zhǔ)题基(jī)金的申报发(fā)行，我(wǒ)认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催化(huà)剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化(huà)投(tóu)资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的(de)国(guó)央企主题基金(jīn)主要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行(xíng)将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂。去年(nián)以来公募基(jī)金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)申(shēn)报和发行，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进一步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建进一步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅认为，公募基金(jīn)积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革(gé)的大幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企上市公(gōng)司的(de)投资(zī)价值凸(tū)显，该主题(tí)的基金将为投(tóu)资(zī)者提供更丰富的工(gōng)具以(yǐ)参与到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基金行业(yè)高(gāo)质量发展的要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)，更好发挥公募基金服务资本市场改革(gé)、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板(bǎn)块(kuài)带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道(dào)

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和人工智能成为(wèi)两大明显的主线(xiàn)，而新能源等前(qián)期热门(mén)赛(sài)道股冷(lěng)却(què)，在此(cǐ)背景下，一些(xiē)基(jī)金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所(suǒ)在的行业(yè)，民营企业(yè)占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面(miàn)在今年(nián)会有重大的(de)向上变化(huà)的(de)机会，比如(rú)火电，会受益于(yú)煤炭(tàn)价格的(de)下跌(diē)，扭亏为盈(yíng)；券商，会(huì)受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈利大幅增长等。同(tóng)时，随着(zhe)国有企业改革的(de)推(tuī)进，大概率(lǜ)这(zhè)些企业会(huì)进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是(shì)过去(qù)5年10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过去1至2年(nián)研(yán)究投资思路也非常(cháng)吻合(hé)，为在(zài)下半年抓住(zhù)这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会未来三年(nián)分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以数字经(jīng)济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题普涨性机会为主，包(bāo)括低于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨(zhǎng)性(xìng)的机会。第二阶(jiē)段是未来两年，在主题性机会消散以后，基(jī)于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随(suí)之改变是一(yī)个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强(qiáng)调(diào)，目前(qián)在挖掘公司经营(yíng)层面(miàn)可能(néng)发生显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药和消费等(děng)行业。

　38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少　其实一季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金证券研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报(bào)前十(shí)大(dà)重仓股(gǔ)股票池(chí)中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型(xíng)基(jī)金持有股票市(shì)值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概念占偏股(gǔ)主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏(piān)股(gǔ)主动型(xíng)基金的持仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年(nián)报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念(niàn)股的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总(zǒng)市值比(bǐ)例(lì)，一季(jì)度超过30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概(gài)念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不(bù)仅(jǐn)如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数(shù)据统计也显示，一季度主动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企的持股市值比重达(dá)到2019年以来(lái)的新高，港(gǎng)股央(yāng)国企持股总市值占港股持股总市(shì)值(zhí)的(de)比(bǐ)重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高(gāo)于2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库(kù)

　　可以说中国特色(sè)估值(zhí)体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量，更有专(zhuān)门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机(jī)会基(jī)金经理何(hé)龙(lóng)就介绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改(gǎi)变研究员(yuán)过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实(shí)地考(kǎo)察国央企(qǐ)，并且需要利用当前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在(zài)行动上，要求研究员将自(zì)己所(suǒ)覆(fù)盖行业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库(kù)，并进行长期跟踪，包括(kuò)考察(chá)其实(shí)地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路和财(cái)务导(dǎo)向的变(biàn)化，结(jié)合行业趋(qū)势和特征(zhēng)，寻找价值洼(wā)地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的(de)重视。他表示(shì)，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有(yǒu)了更深刻(kè)的认识：首先要认识市场(chǎng)体制机(jī)制、行(xíng)业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征，“中特估(gū)”应该是在此基础上构(gòu)建(jiàn)的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合国家战(zhàn)略导向(xiàng)的(de)估(gū)值(zhí)体系，而不(bù)是(shì)简单套用国外的(de)传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的(de)行业和公司，一(yī)直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家基金一直非常关注传(chuán)统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因(yīn)此(cǐ)也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的(de)机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变(biàn)化，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春(chūn)表示(shì)，积极(jí)践行中(zhōng)国(guó)特色的(de)估(gū)值体系是(shì)资本市场使(shǐ)命，投资(zī)者(zhě)需要学习(xí)领会并针对(duì)原有的估值体系进行(xíng)改造，以(yǐ)适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该体系(xì)的框架是(shì)第38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少一位的工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和(hé)实(shí)施是最终(zhōng)该体系能否具备长期价值(zhí)的基(jī)础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国企是(shì)国民经(jīng)济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要(yào)符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需要(yào)承担社会(huì)公共责任等。而(ér)这些(xiē)都应该(gāi)考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数(shù)受(shòu)访的(de)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)认(rèn)为，对(duì)于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充(chōng)分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值，目前已经(jīng)形成了初步的(de)企业社会价(jià)值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承(chéng)担社会价值、符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私(sī)人股(gǔ)东权益出发，现金流折现(xiàn)为主要(yào)方法的单(dān)一价值估值体系，转向社会整体价(jià)值观念、纳入中国特色的(de)ESG评价体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家(jiā)战(zhàn)略价值(zhí)。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨振建也直言，近年来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色(sè)ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价(jià)体(tǐ)系(xì)，其中包括(kuò)《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注重企(qǐ)业价值的可(kě)持续估(gū)值，要重(zhòng)视股(gǔ)东(dōng)、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素(sù)对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提(tí)升企业内(nèi)在价(jià)值的积(jī)极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值定价模型的科学性和有效性。

　　“在(zài)指(zhǐ)数(shù)编制、策(cè)略(lüè)构(gòu)建等实务工作中，都有成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基(jī)金经理李欣更(gèng)细致分析在估值(zhí)思维、估值结论(lùn)、估值(zhí)判断上有变化，尤其是估值(zhí)的方法(fǎ)和指标上，他认为(wèi)其(qí)包(bāo)括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力(lì)和(hé)可持续(xù)发(fā)展等各种因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因素在(zài)对估(gū)值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体系(xì)与(yǔ)传统(tǒng)的估(gū)值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的变(biàn)化，还有(yǒu)估值结(jié)论和(hé)估值(zhí)判(pàn)断(duàn)的变化，都是为了更(gèng)好地适应中国的市场(chǎng)和(hé)经济(jì)特(tè)点，提供更精准(zhǔn)、更合理的(de)企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有公认的(de)指(zhǐ)标可以(yǐ)使用。

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