近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市公司已获外资显著加仓。外资机构认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司(sī)

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入(rù)额最多的(de)10只股(gǔ)票为(wèi)洛阳钼业、中(zhōng)国石(shí)化、建设银行、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海(hǎi)控(kòng)、五粮液。不少国(guó)企公(gōng)司股票跻(jī)身其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别吸引10亿(yì)到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公布，不少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例(lì)如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比投资局、科(kē)威特政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦东金(jīn)桥。挪威央(yāng)行一季度(dù云n是哪里的车牌号)新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月底的(de)前(qián)十大重(zhòng)仓(cāng)股包(bāo)括：阿(ā)里巴巴(bā)、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银(yín)行、建设银(yín)行、中国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公(gōng)司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些(xiē)国企(qǐ)进行了(le)幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企改(gǎi)革(gé)的看法。报告认(rèn)为(wèi)，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而(ér)资本市场显然已经关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中(zhōng)国中(zhōng)铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业(yè)等。这背后的(de)原因(yīn)可(kě)能包括：随着高(gāo)层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东(dōng)回(huí)报等标准(zhǔn)，云n是哪里的车牌号不(bù)少(shǎo)国企公(gōng)司(sī)在过去难以(yǐ)进入部分(fēn)外资的(de)选(xuǎn)股池子(zi)。例(lì)如从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的资本效率还有(yǒu)很大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长期的低估值为投资(zī)者提供(gōng)了(le)厚厚的(de)安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价(jià)值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价(jià)值。投资者对于能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢价的。例如，贵州(zhōu)茅台(tái)过(guò)去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅(máo)台可以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易(yì)的(de)重(zhòng)要原因之一。除(chú)了(le)房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低(dī)于私营(yín云n是哪里的车牌号g)企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国(guó)企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全(quán)球投资者关注的(de)问题(tí)。此外，投资者关注(zhù)的(de)其它(tā)问题还包括(kuò)：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何在服(fú)务(wù)国家战略(lüè)的(de)同时(shí)增强它的商(shāng)业效率，如何改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国基金(jīn)报记者表示，目(mù)前国企主题(tí)受到关注，可能个别(bié)股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持(chí)续(xù)的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈(yíng)率仍然在(zài)10倍左右(yòu)，这不是一个(gè)高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务(wù)表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利润增(zēng)长，并(bìng)通过股息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将利(lì)润分配给股东(dōng)。这些都(dōu)将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角(jiǎo)度看，他们对国(guó)企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的(de)5到10年，大(dà)多数境外的(de)观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经(jīng)济的私(sī)营部(bù)分(fēn)。随着事态改(gǎi)变，他(tā)们有提升配置的(de)空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公司估值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除(chú)有些(xiē)公司会(huì)受(shòu)到地(dì)缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有资(zī)金（例如(rú)中东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无(wú)趣(qù)的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点。如(rú)果等到所有的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场(chǎng)价格反映出来，因为市场(chǎng)总(zǒng)是预(yù)先反(fǎn)应。所以我们永远不会有百(bǎi)分百的确(què)定性或(huò)信心。一些积极(jí)的变化(huà)正在发(fā)生。“如果问(wèn)过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要(yào)一些机制来从大量的国有企业中筛(shāi)选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的(de)企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业所处(chù)的(de)行业整体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外(wài)国(guó)投资者很重要，真正决定价格的(de)还是国内投资(zī)者(zhě)。如果外(wài)国投资者对(duì)国有企业的兴趣(qù)增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额(é)外推(tuī)动力。

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