来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红(hóng)利驱动(dòng)，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催(cuī)化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿(sù)餐饮、房地产等线(xiàn)下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)将(jiāng)成为推(tuī)动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特(tè)点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气(qì)度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造(zào)行业中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行业景气度(dù)较高，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级或是推动下一阶段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求(qiú)方面，出行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推动年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际转弱，随(suí)着(zhe)未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐(zhú)步(bù)兑现，后续驱动国内经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升(shēng)级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同(tóng)时(shí)信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，有望维持(chí)出(chū)口韧性；随(suí)着下(xià)游消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同(tóng)比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业(yè)盈(yíng)利有望向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库(kù)，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费降(jiàng)温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性(xìng)特征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季度我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向(xiàng)疫后复(fù)苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但(dàn)不同于(yú)海(hǎi)外(wài)国家疫后复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回落(luò)、国(guó)内经济转向高(gāo)质量(liàng)发展、居民前期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此(cǐ)，我们重点从行业层面(miàn)，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业景(jǐng)气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基(jī)期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的(de)复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快(kuài)复苏(sū)，增加值增(zēng)速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居(jū)民商(shāng)品消费恢(huī)复偏慢有关。而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(dù)明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在(zài)产出缺口。其中，受益于(yú)居民出行(xíng)活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速(sù)；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产(chǎn)业增(zēng)加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游(yóu)改善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别(bié)作为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以来的月度(dù)数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为(wèi)基(jī)期的复(fù)合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月(yuè)，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速(sù)的分位(wèi)数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气度出(chū)现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束(shù)。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关(guān)的行业景气(qì)度最高(gāo)，部(bù)分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服(fú)装、文教娱乐的量(liàng)价分位数水平均(jūn)处在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库存水平有关，今年2月，库存同比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制(zhì)造(zào)业景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与原材料成本下跌有关，另一(yī)方面，也与年初外需表现(xiàn)好于内需，部分(fēn)行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益(yì)于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱的是通(tōng)用设备、电子设备，与房地产新开工强度(dù)较弱、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属(shǔ)行业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最大，3月增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期影响，价(jià)格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍(réng)处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区(qū)间(jiān)，今年由于能源(yuán)危机缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产(chǎn)及价(jià)格水平同步(bù)回(huí)落。这与(yǔ)去年(nián)以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成(chéng)品库存(cún)同(tóng)比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压的(de)购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另(lìng)一方面(miàn)，国内(nèi)复工(gōng)复产加快推进(jìn)，保证(zhèng)供给(gěi)端的快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利释放效果转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，随着居民收(shōu)入提升和消费(fèi)意愿改善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费，以及家(jiā)电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望(wàng)提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民(mín)收入(rù)和消费数(shù)据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复(fù)至疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着服(fú)务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振(zhèn)居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居(jū)民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存(cún)款数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资同比(bǐ)多(duō)增(zēng)4859亿元，其中，短期(qī)信贷(dài)同(tóng)比(bǐ)多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预(yù)期可能正在筑底，“去杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问卷调查(chá)结(jié)果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居民占58.0％，比上(shàng)季(jì)度(dù)减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向(xiàng)居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出口优(yōu)势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投(tóu)资更(gèng)新，有望推(tuī)动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年一(yī)季(jì)度国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期走阔、国内复工复产加快推进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强(qiáng)、以及新能源(yuán)产(chǎn)品优势(shì)强(qiáng)化(huà)，有望(wàng)维持(chí)装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装备制(zhì)造业去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需(xū)求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金(jīn)融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平为0.55％，美国高(gāo)收益(yì)债期权(quán)调整利差较(jiào)上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上(shàng)证(zhèng)指数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐或将继(jì)续(xù)

　　4月19日(rì)，美联(lián)储褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济(jì)增长陷入停滞(zhì)，通胀和招聘活(huó)动放缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不确(què)定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银行(xíng)收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美(měi)国总体物价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联(lián)储官员(yuán)表示为(wèi)应对(duì)高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要进一步收紧政策(cè)来(lái)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息结束(shù)后(hòu)美(měi)联(lián)储将需(xū)要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳(wěn)定(dìng)。同日(rì)美联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策(cè)将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政(zhèng)策(cè)会(huì)议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在降低(dī)通胀方面仍(réng)有一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上(shàng)行。金融(róng)市场紧张局势被(bèi)视为(wèi)经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来(lái)源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会(huì)对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强调美(měi)国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就(jiù)涉及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目(mù)标(biāo)是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占全球(qiú)半导(dǎo)体制造市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提(tí)升芯(xīn)片(piàn)制造工艺，建立欧盟的半导体供(gōng)应链，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减少(shǎo)对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明(míng)美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱(tuō)钩(gōu)的(de)努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性(xìng)的”，美国寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价(jià)。在国(guó)际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为(wèi)80.75美元/桶(tǒng)。布(bù)伦(lún)特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度(dù)均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同(tóng)比(bǐ)下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(b风味发酵乳是不是酸奶ǐ)下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格(gé)指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，螺(luó)纹钢价格环比由(yóu)正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分(fēn)点。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商(shāng)品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百(bǎi)城土地供应(yīng)面(miàn)积同比增(zēng)速为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比(bǐ)增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环(huán)比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均(jūn)零售销(xiāo)量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振(zhèn)消(xiāo)费持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委(wěi)举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费(fèi)的政策文件，围(wéi)绕(rào)大宗消(xiāo)费、服务消费、农村消费等重点(diǎn)领域(yù)；二是(shì)，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能(néng)源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会(huì)同有关(guān)方(fāng)面优化就业、收入分配和消费全链条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究(jiū)制定关(guān)于(yú)营造放(fàng)心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经济特(tè)别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中国式现代化新征程(chéng)中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特(tè)别(bié)是(shì)战略(lüè)性新兴产(chǎn)业(yè)，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系(xì)建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化(huà)提升行动(dòng)组(zǔ)织实(shí)施，高(gāo)水平参(cān)与共建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信(xìn)部举办发(fā)布会(huì)介绍一季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一(yī)步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行业稳增长的工(gōng)作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省(shěng)协(xié)作、部(bù)门(mén)协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质(zhì)，加大(dà)对制造业(yè)外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关(guān)部门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质(zhì)量供(gōng)给促进(jìn)消费；四是持(chí)续增强发展动能，加(jiā)快(kuài)战略性新兴(xīng)产业的创(chuàng)新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回(huí)落(luò)。

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