调(diào)油逻(luó)辑(jí)提振成本价(jià)格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高也正是由这个逻辑主导。然而(ér)，今(jīn)年与去年的步(bù)调明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续出现了(le)9连跌，从走(zǒu)势上来看(kàn)，两品(pǐn)种的(de)表现远(yuǎn)超市无锡市是几线城市场(chǎng)预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于两(liǎng)方面，一方面由于(yú)近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由(yóu)于欧(ōu)美的滞(zhì)涨(zhǎng)格局，以及美国的(de)加息预期，需求羸弱，市(shì)场对于衰退的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还没(méi)有落(luò)地，原(yuán)油近期(qī)回补前期缺(quē)口后继续下行(xíng)，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成(chéng)成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品(pǐn)油裂差(chà)方(fāng)面，近期(qī)美国汽柴油裂差出(chū)现下(xià)滑，同时美国汽油库(kù)存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市场(chǎng)对于美国(guó)调油需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳烃市场走势相对偏弱，且(qiě)去年调油逻辑发(fā)生的时间在(zài)5月发(fā)酵、6月初达(dá)到顶(dǐng)峰，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一(yī)现象的原因更多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场预(yù)期今年调油逻辑发生的概(gài)率(lǜ)仍较大，调(diào)油(yóu)商提(tí)前准备原料(liào)运往(wǎng)美国。

　　在(zài)她看来，去年调油(yóu)逻辑是调(diào)油实实在在(zài)发(fā)生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调油(yóu)带来芳(fāng)烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位，但当前(qián)美湾(wān)芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与(yǔ)节奏上(shàng)又(yòu)有差(chà)异，主要体现在去年5—6份的(de)行情是(shì)“脉冲式”的，当时市场(chǎng)对(duì)于美国高辛烷值(zhí)调(diào)油料的(de)短缺没有(yǒu)提早预期(qī)，导致旺(wàng)季来临后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去年的(de)大(dà)幅波动，随(suí)后(hòu)调油商对(duì)于今年(nián)已经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直保(bǎo)持相对高(gāo)位，给亚洲芳烃流向美国创造套利(lì)空(kōng)间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国出口美(měi)国芳烃的数量保(bǎo)持相对高位可以一(yī)窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检修预期，今年市场的调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去(qù)，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但(dàn)我(wǒ)们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达(dá)期(qī)货分(fēn)析师韩冰冰表(biǎo)示(shì)，今(jīn)年(nián)和去年(nián)芳烃走势存在着节(jié)奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年(nián)受俄乌冲突影(yǐng)响，欧美地区成品油(yóu)供需突然变(biàn)得(dé)紧张(zhāng)，油品(pǐn)裂解利润非(fēi)常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而今(jīn)年的问题是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份(fèn)市场因炒作调油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利润却回(huí)落，并拖累(lèi)形成原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由(yóu)于(yú)俄乌冲突导致(zhì)原油(yóu)的出(chū)口受限以(yǐ)及疫(yì)情影响(xiǎng)下美国炼(liàn)厂大幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配(pèi)，从而导致了美(měi)亚套利窗口的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原(yuán)料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对于调(diào)油行情(qíng)有(yǒu)所准(zhǔn)备，整体缺量需求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师(shī)隋斐看(kàn)来(lái)，二季度美国(guó)出(chū)行(xíng)旺季下调(diào)油需求被赋予期待，然(rán)而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增(zēng)加下(xià)亚美套利(lì)利润(rùn)可观(guān)的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的出口(kǒu)周期有所(suǒ)提前。

　　从(cóng)今年(nián)韩(hán)国运往美国(guó)的(de)芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去年调油(yóu)季出口(kǒu)总量的(de)65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年(nián)与亚洲PX生产企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式(shì)，便于其(qí)在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及时(shí)变更(gèng)流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳烃价格的提振高度将极大可能(néng)不如去(qù)年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油(yóu)库存低位回升(shēng)，汽油(yóu)裂解(jiě)价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下降，在对未(wèi)来需(xū)求的不确定和经济可能衰退(tuì)的背景下调油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看，实(shí)则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的(de)迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期流通货源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石(shí)化和(hé)嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产(chǎn)和下(xià)游消费走弱的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际(jì)相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博(bó)俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北(běi)方低(dī)价货源冲击华(huá)东，下(xià)游(yóu)硬胶产品利润不佳(jiā)，成品库存偏高的局面仍存，苯乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍面临累(lèi)库(kù)压力。

　　“目(mù)前(qián)看调油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费(fèi)旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是(shì)在(zài)当前衰退预期以及美联储加息背景下，成(chéng)品油消费(fèi)的成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻辑(jí)再(zài)继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认(rèn)为，后期芳烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回(huí)归自身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看，随着主力(lì)合约换月，市场的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相(xiāng)对较长(zhǎng)的时间下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不(bù)至(zhì)于大(dà)幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动无锡市是几线城市(dòng)对 PTA 来(lái)说将更(gèng)加敏(mǐn)感。就苯(běn)乙(yǐ)烯而(ér)言，目(mù)前国内纯苯(běn)下游品种中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外(wài)其他下游(yóu)盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱(ruò)，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存(cún)偏(piān)高(gāo)和利润不佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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