5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公(gōng)告称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额(é)超过20亿(yì)份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这(zhè)则小公告体现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近期围绕着(zhe)“中特(tè)估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在去年底及今(jīn)年一季度，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估(gū)值方式等问题成为市场关(guān)注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研人士，解析“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央(yāng)企主题ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市(shì)场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)积极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售”情况，今年场(chǎng)内多只“中字头”ETF也持续(xù)“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基(jī)金发(fā)行，市场对此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源(yuán)等ETF也将获(huò)批发行(xíng)，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的(de)发行，和诸(zhū)多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特(tè)估有可能独(dú)领(lǐng)风(fēng)骚。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博(bó)时基金(jīn)指数与量化(huà)投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近期密集申(shēn)报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技引领”、“现(xiàn)代能源”几大主题，这样的布局可以更(gèng)好支持(chí)央(yāng)国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将(jiāng)成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来公募(mù)基(jī)金发(fā)行整体平淡，近期多只国央企主题基(jī)金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量(liàng)资(zī)金，有望推动进(jìn)一步上(shàng)涨。”杨振建进一步表示。

　　此外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅认为，公(gōng)募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大(dà)幕将(jiāng)拉开，叠(dié)加“中(zhōng)特估”概念，央国企(qǐ)上市公司的投(tóu)资价(jià)值凸显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方面(miàn)是落实公募基金行(xíng)业高质量(liàng)发展的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服务实体(tǐ)经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企ETF的(de)发行将为央企相关标的和板块(kuài)带(dài)来增(zēng)量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中特估行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市(shì)场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工智能(néng)成为两大明显的主线，而新(西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学xīn)能(néng)源(yuán)等前期(qī)热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些(xiē)基金经理(lǐ)开始调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工，这三大行(xíng)业主要是央企或地方国资所在的(de)行业，民营(yíng)企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重大的向上变(biàn)化的机会，比如火(huǒ)电，会受益于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益(yì)于今年市场成交量(liàng)的放大，盈(yíng)利(lì)大幅增(zēng)长等。同(tóng)时(shí)，随着(zhe)国(guó)有企业改(gǎi)革的推进，大概率(lǜ)这些企业(yè)会进入一个提(tí)质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章(zhāng)恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究投资思路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住这波(bō)中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重(zhòng)视(shì)中特估的投资机会，判断中特(tè)估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表(biǎo)示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和“一带一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会迎来(lái)普涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题(tí)性机会消散以(yǐ)后(hòu)，基于顶(dǐng)层设计对国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断经营成(chéng)果(guǒ)随之改变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显著正向变化(huà)的(de)个股提(tí)前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报已经(jīng)显露(lù)出不少基金在(zài)行(xíng)动。国(guó)金证(zhèng)券研究所数据显示(shì)，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大(dà)重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主动(dòng)型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值(zhí)比例提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基金(jīn)2022年报及2023年(nián)一季(jì)报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌影响，估计(jì)了(le)各(gè)基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概(gài)念股的市值(zhí)占2022年末股票总市值(zhí)比例，一季度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在(zài)2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如此(cǐ)，中(zhōng)信证券数据统计也显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到(dào)2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股央国企持股总西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学市值占港股(gǔ)持股总市(shì)值的(de)比(bǐ)重由(yóu)2022年四(sì)季度的25.1％提(tí)升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上(shàng)加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正(zhèng)深刻(kè)影(yǐng)响基金公(gōng)司的投研，落实到日(rì)常的投研流程和(hé)实践(jiàn)之中，不少(shǎo)基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构建国央企(qǐ)股(gǔ)票(piào)库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设计改变(biàn)研究员过去对国(guó)央企的固(gù)定思(sī)维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并且需要(yào)利用(yòng)当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流的契机(jī)，多(duō)花精(jīng)力去(qù)进行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基(jī)金在行动上(shàng)，要(yào)求研究员(yuán)将自己所覆盖行业(yè)的所有国央企构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪(zōng)，包(bāo)括考察其实地调研的的成果(guǒ)，了解国央企经营思(sī)路和财务导向的(de)变(biàn)化，结(jié)合行(xíng)业趋势和特征，寻找价(jià)值(zhí)洼地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过深入学习(xí)，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的(de)认识：首先要认(rèn)识市场体制(zhì)机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明中国元素和发展阶段(duàn)特(tè)征，“中特估”应(yīng)该是在(zài)此基础上构建的具有时代特征和中国(guó)特色(sè)、符合国家战略导向的估(gū)值(zhí)体系，而(ér)不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估值模(mó)型。

　　“中特(tè)估是一(yī)种新的提(tí)法，但是这个概(gài)念所(suǒ)涉(shè)及(jí)到的行业和公司，一直在发生的变化。”万(wàn)家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基(jī)金(jīn)一(yī)直非常关(guān)注(zhù)传统产(chǎn)业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住中特估这波行情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加相关行业的研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤(fèng)春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系(xì)是资本(běn)市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并针对(duì)原有的(de)估(gū)值体系进行改造(zào)，以适应(yīng)现实的需要。明确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理设置(zhì)指标也非(fēi)常(cháng)重要，投(tóu)资者的认(rèn)可和(hé)实(shí)施是最终该(gāi)体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础(chǔ)。不过(guò)，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是(shì)很(hěn)大(dà)的认知误区，市场化(huà)认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展(zhǎn)要符合国家战略发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进(jìn)估值(zhí西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学)体系之(zhī)中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估(gū)值方式(shì)要(yào)充(chōng)分体现(xiàn)企(qǐ)业的社(shè)会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)，目前已经形成了初步(bù)的企业(yè)社会价值评价体系。

　　“如(rú)何(hé)定价国有企业承担社会(huì)价(jià)值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首要任务就构建中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现为主要方法的单一价值(zhí)估值体系，转向(xiàng)社会整体价值(zhí)观念(niàn)、纳(nà)入(rù)中国特(tè)色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投资部基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言(yán)，近年来(lái)国(guó)资委指导国内团队(duì)对于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经形成(chéng)了初步的企业社会价(jià)值评价体(tǐ)系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央企业上市公司环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金(jīn)经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应(yīng)该是(shì)注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和社会(huì)责任等要素对(duì)企业稳健(jiàn)成长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流(liú)、持续增(zēng)长的盈(yíng)利、科技(jì)创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积(jī)极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的(de)科学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编(biān)制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括(kuò)净资产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断(duàn)上有变化(huà)，尤其是估值的方法(fǎ)和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下(xià)游(yóu)的衡量、全要素(sù)成本(běn)等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞争力和可持续发展等各种因(yīn)素与(yǔ)企业价值的关系。这些因素在对估值(zhí)结论和判(pàn)断的影(yǐng)响上(shàng)，也使得中国特(tè)色的(de)估值体系与传(chuán)统的(de)估值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思(sī)维的变化，还有估(gū)值结(jié)论和估值(zhí)判断的变(biàn)化，都是为(wèi)了更好地适(shì)应中国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准、更(gèng)合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金(jīn)首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需(xū)要在实践中进行(xíng)探索，目前尚没有公(gōng)认(rèn)的(de)指标可(kě)以使用。

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