4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预(yù)计当月(yuè)总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振(zhèn)4月工业生(shēng)产同比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分点、高(gāo)炉开工率环比回(huí)升2个百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑、较21年同期跌幅有所扩大(dà)：4月，整车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下行，但受(shòu)去年同期(qī)低(dī)基(jī)数提振(zhèn)同比有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子、机械电子(zi)等受疫情(qíng)影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可(kě)能上(shàng)行较为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年(nián)同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均(jūn)值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政(zhèng)策(cè)及车展等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居民此前受抑制(zhì)的旅(lǚ)游(yóu)需(xū)求得(dé)到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入(rù)均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评(píng)：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思trong>。高(gāo)频(pín)数据(jù)显示4月以来地产(chǎn)需求较3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开(kāi)工节(jié)奏也(yě)有(yǒu)所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地成交面积(jī)较2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库(kù)存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量环比(bǐ)较3月同期(qī)分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建(jiàn)端，4月(yuè)地(dì)方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行：4月(yuè)农产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小幅上(shàng)行，核心(xīn)CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国(guó)小商品(pǐn)总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其(qí)中服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(zēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海外(wài)经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原(yuán)油价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环(huán)比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价(jià)格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑出口增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分点，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)廉贞是什么意思，廉贞七杀是什么意思发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚(yà)太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高(gāo)增速，M1增长有望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可能收(shōu)窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民(mín)贷款需求有望继(jì)续企稳(wěn)回升(shēng)，政策(cè)性银行金(jīn)融工(gōng)具继续(xù)带动基建投资和企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推动(dòng)下(xià)，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略(lüè)有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵退税低基数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建(jiàn)相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠(qú)道。

　　风险提示：消(xiāo)费复苏不及预期、稳地产政策不及预期(qī)。

　　文章来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低(dī)基数效(xiào)应凸显》