近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元(yuán)且净利润(rùn)67.96亿元的(de)兴(xīng)发集(jí)团，其旗下子(zi)公司兴福(fú)电子公布科创板IPO申报(bào)稿。

　　兴福电子的(de)主要产品是磷酸(suān)、硫酸等(děng)，其电子级磷酸(suān)产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键材料，公司客户(hù)包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯国(guó)际(jì)等，也获得(dé)大(dà)基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意(yì)思的是，兴(xīng)福电子第二(èr)大(dà)客户竟然是可(kě)口(kǒu)可(kě)乐(lè)，这也无(wú)意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产过程中使用的(de)磷(lín)酸，原来不(bù)只是常规(guī)的食品(pǐn)级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控股股(gǔ)东还与第二大(dà)股东有可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴福电子(zi)正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电子化学(xué)品(pǐn)业务，公(gōng)司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产(chǎn)品危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷(lín)酸。各磷酸(suān)产品的纯度等级由(yóu)高到低(dī)分别为(wèi)：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子(zi)在(zài)生产电子(zi)级(jí)磷酸、电子级硫酸的同时会(huì)产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源(yuán)：申报(bào)稿

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的主要(yào)销售(shòu)内容为磷酸产品。这个销售金(jīn)额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营(yíng)业务收(shōu)入多出了(le)4994.81万(wàn)元。原因(yīn)是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销(xiāo)售给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业客(kè)户外，还(hái)销售给(gěi)可(kě)口可乐公司、化工品贸(mào)易商等其(qí)他行业客户(hù)。由于可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的(de)面板(bǎn)级(jí)磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收入(rù)分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及(jí)追溯调(diào)整，比如兴福电(diàn)子原报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调(diào)整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第(dì)二个点为，兴福电子(zi)2022年(nián)非经常性损益为4528.14万元。某会计师事(shì)务所(suǒ)合伙人对记(jì)者(zhě)表示，非经(jīng)常性(xìng)损益是指公司发生的与经营(yíng)业务无直接关(guān)系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于其性(xìng)质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常(cháng)盈利(lì)能(néng)力的各项收入(rù)、支出(chū)。

　　扣除非(fēi)经(jīng)常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整(zhěng)摘要，数据来(lái)源(yuán)：申报稿

　　第三个点为(wèi)，兴福电子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营(yíng)业务(wù)毛利率提升(shēng)有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其中(zhōng)兴(xīng)福电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿列举的同行业可比公司平(píng)均(jūn)水平(píng)。对(duì)此(cǐ)，兴(xīng)福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆(lù)续实现众多集(jí)成电路客户(hù)的产品认证及批(pī)量供货，毛利率水平(píng)较(jiào)高(gāo)的(de)集(jí)成电(diàn)路用湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比持续提升，且公司(sī)根(gēn)据部(bù)分(fēn)产(chǎn)品原(yuán)材料价格上涨情况(kuàng)适时调高了产品销(xiāo)售价格，使得2021年和2022年(nián)毛(máo)利(lì)率维持在较高水(shuǐ)平(píng)。

　　那(nà)么，在此情(qíng)况下，兴福电子未来(lái)毛利率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴福(fú)电子(zi)未来是否还(hái)能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子(zi)控股股东(dōng)为上(shàng)市(shì)公司兴发(fā)集团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴(xīng)福电子(zi)的间(jiān)接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东(dōng)为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持股比(bǐ)例为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福(fú)电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴(xīng)发与(yǔ)国家集(jí)成电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但(dàn)回购权和(hé)随售权存在可以“复活”的条件，且(qiě)其中一(yī)条比较少见(jiàn)，即(jí)“兴福电子正式申报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿(ná)到证(zhèng)监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果的(de)企业比较(jiào)少，但不是没(méi)有例外。比如(rú)，截(jié)至2023年5月10日，上交(jiāo)所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段的合合信息和(hé)先正达，受理(lǐ)日期已(yǐ)经(jīng)超过18个月(yuè)。

　　如果是指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个(gè)月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如果18个(gè)月后(hòu)，彼时兴福电(diàn)子处(chù)于正常IPO流程中，又会演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要(yào)，数据来(lái)源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子此次IPO拟募资15亿元(yuán)，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考虑稀释作用(yòng)后(hòu)，15家(jiā)战略投(tóu)资者的增值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重(zhòng)大经(jīng)常性关联采购主(zhǔ)要系向关联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等(děng)原材料(liào)、电力等能源(yuán)以及建(jiàn)筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电(diàn)子(zi)的重大经常性(xìng)关联采(cǎi)购金(jīn)额（不(bù)危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高含建筑工程服务采购(gòu)）分别为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元(yuán)和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大(dà)多数是向间接控股股东宜(yí)昌兴发(fā)的(de)下(xià)属公司采购(gòu)。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分主要(yào)原材料的关(guān)联采(cǎi)购占(zhàn)比(bǐ)较高。比(bǐ)如(rú)，报告期(qī)内(nèi)，公司普通黄(huáng)磷关联(lián)采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比(bǐ)例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采购金额占同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外申报稿(gǎo)显示，在主营业务方面，兴福电子是(shì)控股(gǔ)股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子(zi)化学品相关业务的(de)主体，与兴发集(jí)团及其(qí)控制(zhì)的其他(tā)公司主营业(yè)务(wù)及应用领(lǐng)域不同(tóng)。

　　虽然(rán)兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第(dì)一(yī)季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发(fā)集团归(guī)母(mǔ)净利(lì)润为4.49亿(yì)元(yuán)，同比下降73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表(biǎo)示，归母净利润较上年同期大幅(fú)降低(dī)，主要是受市场(chǎng)供(gōng)需变化影(yǐng)响，自2022年下半(bàn)年以来，草(cǎo)甘膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持(chí)续下跌，在(zài)今年一季度跌幅扩大(dà)，至(zhì)一季(jì)度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本(běn)线。在价格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述(shù)产品产(chǎn)销(xiāo)量同比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发集(jí)团也(yě)在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公(gōng)司(sī)湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成(chéng)长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体良好(hǎo)，盈利能力保持稳定(dìng)。

　　但(dàn)是兴发(fā)集团另一(yī)则公告显示，湿电子化学品2023年第一季度平(píng)均售价为(wèi)8250.4元/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第(dì)一季度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团2022年第一季度统计口径不太一样，销量(liàng)数(shù)据不太好(hǎo)找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判(pàn)断湿电(diàn)子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业(yè)绩(jì)具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾受到宜昌市(shì)猇亭区城市管理执法局的行政(zhèng)处(chù)罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福(fú)电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团的副总经理(lǐ)赵勇于(yú)2023年4月被上交所予以监管警示的决定(dìng)，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交(jiāo)易兴发集(jí)团可转债构成短线交易。

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