原(yuán)本被视为极其(qí)艰难(nán)的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业(yè)却(què)又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上市白酒企业(yè)营收总计3563.45亿(yì)元，同(tóng)比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头(tóu)部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家(jiā)白(bái)酒(jiǔ)上市企业营收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后(hòu)首(shǒu)个春节(jié)动销(xiāo)战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现(xiàn)“开门红”，2023Q1财(cái)报显示(shì)15家企业(yè)拿(ná)下两位(wèi)数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年，外部环境对白酒造成了不可忽视的影响，穿(chuān)透最新(xīn)的业绩(jì)来看，头部酒企的抗(kàng)压(yā)能(néng)力(lì)足够强大(dà)，经(jīng)营稳定，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白(bái)酒行业集中度提升，头部酒企(qǐ)持续向前，非名酒品(pǐn)牌难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整(zhěng)周期(qī)的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒企(qǐ)业的一个共同主(zhǔ)题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结(jié)构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据中国酒业协会公布的数据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业(yè)营收(shōu)6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同(tóng)比(bǐ)增长29.4％。这当中(zhōng)，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收和利润分(fēn)别占去了(le)53％和59％。

　　从年报(bào)来看，白酒结构性增长(zhǎng)的表现之一是(shì)优势品牌正(zhèng)在持续拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量(liàng)、销量已经连续多年(nián)下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量(liàng)竞争格(gé)局下企业间挤(jǐ)压式(shì)竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样的业态促使白(bái)酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)内部强(qiáng)者恒强，“名(míng)酒时代”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了(le)两(liǎng)位数增(zēng)长，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营收3563吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌.45亿元，营收榜(bǎng)前六就贡(gòng)献了(le)近3000亿元(yuán)，占比超80％；前(qián)五强净利润也在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵(guì)州茅台(tái)2022年实(shí)现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净(jìng)利润627.16亿(yì)元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液(yè)亦(yì)不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增(zēng)长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元(yuán)，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬(péng)告诉钛(tài)媒体APP，“名优(yōu)酒保持(chí)了良性(xìng)的增长，疫情放开(kāi)后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的(de)复兴是一个非常好的加持。”

　　白(bái)酒结构性增长的另一(yī)个(gè)特(tè)征是，在过去取得了稳定(dìng)增长(zhǎng)和快速发展的企业(yè)，基(jī)本(běn)形成(chéng)了中(zhōng)高端驱(qū)动(dòng)增(zēng)长的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产品上除高端一如既(jì)往强势以外，其中高端产品(pǐn)销量都(dōu)以超两位数(shù)的涨(zhǎng)幅增长。头部品牌产品线全价格带布(bù)局(jú)，二三线品牌聚焦中高(gāo)端，白酒产业不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构(gòu)优化。

　　也正是因(yīn)为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产推动了(le)各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中(zhōng)，贵州茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目，这(zhè)些都是(shì)企业为持续保持结(jié)构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业(yè)分析(xī)师蔡学飞告(gào)诉钛媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头(tóu)部酒企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并且(qiě)利用自身的品牌与品质(zhì)优势，进一(yī)步挤压非(fēi)名酒市场，而(ér)基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格(gé)局(jú)很快形(xíng)成，中(zhōng)国酒业(yè)进入寡头化时(shí)代(dài)。”

　　二(èr)三线酒企分化(huà)加剧 非名酒承压

　　白(bái)酒行(xíng)业数据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前的(de)2019年，2022年(nián)白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增长(zhǎng)了71％。透过2022年(nián)白酒(jiǔ)上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品(pǐn)牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别(bié)是今世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世(shì)缘、口(kǒu)子窖、老白(bái)干酒(jiǔ)、舍得(dé)酒业、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成(chéng)7家，在前(qián)一年的6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模来到(dào)50-80亿元(yuán)之间，隶(lì)属(shǔ)苏酒板块、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板(bǎn)块的二级梯队，都是(shì)在(zài)各自省内有一定话(huà)语(yǔ)权(quán)、有较大市场规模、省(shěng)外(wài)市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起彼伏的竞争，也推(tuī)动了二级(jí)梯队的(de)分化加速。蔡学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品升级和全国化布局(jú)，挤进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇(huáng)台一(yī)般衰败(bài)萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得亏(kuī)损。

　　2023一季报也能(néng)说明(míng)问题。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利(lì)润3亿元，下降42.38％。至(zhì)于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为去年同期基数(shù)较(jiào)高，以及公(gōng)司主动进行了策略调整导致。

　　另(lìng)一典(diǎn)型是安徽酒(jiǔ)企金(jīn)种(zhǒng)子，在(zài)省内“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌下，其业务体(tǐ)量和利润(rùn)出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收分别(bié)为9.14亿元(yuán)、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于(yú)品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高库(kù)存仍是行业性问题 白(bái)酒亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市企业中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率(lǜ)在(zài)60％以(yǐ)上，茅台高(gāo)达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年(nián)同期(qī)相比增长，金(jīn)种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超强的盈利能力，但透过年报(bào)，白酒的高库存更(gèng)加值得关注。2022年，20家(jiā)A股(gǔ)白酒上市(shì)公(gōng)司总存货达1328.33亿元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他酒企库存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上反映当前(qián)渠道的情况。截至2022年底，18家上市(shì)酒(jiǔ)企合同负(fù)债整体同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同(tóng)负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降(jiàng)幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今(jīn)年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒(jiǔ)业发展研究院(yuàn)专家、中国(guó)酒业(yè)资深评论(lùn)员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年一季度(dù)白(bái)酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现整个市场除了(le)茅台供不应求以(yǐ)外，其他产品都(dōu)存在价格倒挂现象，这说(shuō)明(míng)除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对白酒发展来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计今年下(xià)半(bàn)年中(zhōng)秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨(guǐ)发(fā)展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同样(yàng)的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢复以及社会(huì)活动的(de)复(fù)苏，会(huì)加速去(qù)库存，特别是(shì)名酒(jiǔ)库存会得(dé)到(dào)很大的缓(huǎn)解，但是区域(yù)中小企业仍然会面(miàn)临不小的(de)库存压力。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者关系互动平台(tái)回答投资者关于(yú)库存(cún)的问题(tí)时就谈到(dào)，五粮液产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于(yú)正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态(tài)，尤(yóu)其在过去三年(nián)，受(shòu)疫情影响线下(xià)消(xiāo)费场景(jǐng)大减，终端(duān)动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了(le)社会(huì)库存积压。从产能(néng)来看，近(jìn)十(shí)年(nián)来(lái)白酒产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产(chǎn)业存量产(chǎn)能过剩(shèng)是不争的事(shì)实，未来仍然(rán)是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的(de)变化，即使(shǐ)是疫情后(hòu)消费(fèi)场(chǎng)景大规模恢复的前(qián)提下(xià)，白酒去(qù)库存依(yī)然需(xū)要时(shí)间。

　　而为去库存，全行(xíng)业(yè)各环节(jié)都在(zài)努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手(shǒu)笔(bǐ)撒(sā)钱，大部分酒企年报中(zhōng)销售费用一栏的数字在逐年(nián)递增。

　　可以预(yù)见，2023年谁的(de)库存(cún)消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得快，谁就(jiù)能(néng)在(zài)新周期中胜(shèng)出。

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