公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成立的(de)博道(dào)盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正(zhèng)在(zài)发(fā)行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中(zhōng)证(zhèng)软件服(fú)务(wù)ETF也(yě)将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸(xī)引了(le)行(xíng)业各方目光，据业内人(rén)士透(tòu)露，除了(le)广发证券(quàn)有落地的基金产品之(zhī)外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前基金结算模式迎来新时(shí)代。券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的调(diào)动(dòng)各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的(de)历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早出现也(yě)是最为成熟的基金结算模(mó)式。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成为基金(jīn)公司撬动券商资源的(de)有(yǒu)力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发(fā)行的(de)易方达中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)两只基金分别由博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是率先(xiān)有(yǒu)落地(dì)基金(jīn)产品的券(quàn)商，据了(le)解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进(jìn)行交(jiāo)易申报，由托管银行进行结算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与(yǔ)一般券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立(lì)的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每个(gè)交易日基金公司采(cǎi)用申报(bào)交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每(měi)日(rì)滚动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交(jiāo)易(yì)结(jié)算(suàn)模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同时资金结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了(le)部分托(tuō)管行比较关注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需求(qiú)，也印(yìn)证了(le)券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高(gāo)速发展阶(jiē)段 ，多样的结算模式备选可以(yǐ)有(yǒu)助于降低(dī)运营风(fēng)险 、提升效(xiào)率，促进公(gōng)募基金、券商渠(qú)道、基金投资人共赢发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保证较(jiào)好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质交易体验的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投(tóu)顾业务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人(rén)提供更多(duō)的交(jiāo)易工(gōng)具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析(xī)指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突(tū)破(pò)了现行客(kè)户交易结算资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及这类模式的创新(xīn)点，平安基金总结为三大方(fāng)面：“一是(shì)虚头寸：实(shí)现虚头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管(guǎn)；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分(fēn)离：证券公司对产(chǎn)品场内交易进行前端(duān)验资验(yàn)券；三是日终资(zī)金对账：实现证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道(dào)的商业模(mó)式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的结算模(mó)式，公募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指(zhǐ)出，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常申购(gòu)赎回都通(tōng)过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方(fāng)位(wèi)的(de)跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对(duì)产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异(yì)常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结算模式，有两(liǎng)方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易(yì)监(jiān)控和头寸透(tòu)支风险管理；二是，兼顾(gù)了(le)与(yǔ)券商渠道商业模式的创新，类似与券(quàn)商结算模(mó)式，捆绑了商业(yè)利益(yì)，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的提升。博时基(jī)金券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面(miàn)好(hǎo)处：一是，无需银证转账即可调(diào)整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升；二是，简化了开(kāi)户(hù)环节，免去了三方存管(guǎn)登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人士(shì)认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资(zī)金使用效率与(yǔ)风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的结算模式体现出了？定优势。相比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模式下孙悟空真实存在过吗无需(xū)银证转账即(jí)可(kě)调(diào)整场内外(wài)资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金(jīn)将ETF采用类QFII结算模孙悟空真实存在过吗式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金不是集(jí)中于(yú)原来的证券(quàn)公司资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现(xiàn)的方(fāng)式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打通(tōng)。通(tōng)过(guò)“虚头寸”将托管行(xíng)和(hé)券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨(bō)时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模(mó)式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各方职责所(suǒ)在(zài)，以及(jí)完善业(yè)务风险(xiǎn)管(guǎn)理。通(tōng)过交易交收分离，证券公司前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险，托管人(rén)负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账(zhàng)实现证券(quàn)公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面(miàn)，类似托管(guǎn)人结算模式，该(gāi)模(mó)式与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投资(zī)组合而言需按(àn)月计(jì)算(suàn)缴纳(nà)最低结(jié)算备付(fù)金与保(bǎo)证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管(guǎn)人(rén)与券商三方需每日确(què)立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配(pèi)比例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资组(zǔ)合(hé)交易特征，将增加日常投资运营管(guǎn)理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式的关注(zhù)度较高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与(yǔ)这类业(yè)务(wù)还涉(shè)及系(xì)统(tǒng)改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或更多(duō)是(shì)头部基金(jīn)公司参与(yǔ)。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算(suàn)模式和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激(jī)发银行、券商双方的(de)销售力度，同(tóng)时在(zài)此类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模式特点鲜(xiān)明。但(dàn)是，对(duì)于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品(pǐn)的限制仍(réng)有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高(gāo)度(dù)关注，会成为选择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三方共(gòng)赢的模(mó)式(shì)，有望成为新的行业(yè)发展趋(qū)势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较(jiào)传统券结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势(shì)；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金全额留存(cún)在托(tuō)管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行(xíng)和券商(shāng)。博道基金就表示，对(duì)基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内交易前端验资验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等多(duō)个环节需要进行升(shēng)级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看(kàn)，主要是(shì)广发证券、兴业银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记(jì)者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向(xiàng)三类(lèi)模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算模式(shì)发生了重要(yào)变化，从单(dān)一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的(de)就是银行托管人结算模式(shì)，到目前(qián)已25年了，仍然是(shì)目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结算参(cān)与人与中国结算进(jìn)行资金(jīn)和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　孙悟空真实存在过吗　券商结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已历时5年有余。随(suí)着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善(shàn)及券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，券结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发(fā)，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采(cǎi)用(yòng)了券(quàn)结(jié)模式。根据中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日(rì)，券结基金(jīn)数(shù)量与(yǔ)规(guī)模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金结算模式(shì)也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算模式，每(měi)种结算模式(shì)各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可(kě)以根据不同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推(tuī)行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结(jié)算模式(shì)的创新发展，伴随着权益市场行情修复及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，在主动(dòng)权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人(rén)士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基(jī)金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模式(shì)能有(yǒu)效推动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有助(zhù)于中(zhōng)小基金新产品开拓市(shì)场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述人士(shì)也表示，券结模式保有量会更稳定一些，对于(yú)托管行有(yǒu)一(yī)个制(zhì)衡的(de)作用(yòng)。以前是小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会(huì)是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的边际(jì)制约因素(sù)，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求的(de)匹(pǐ)配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪(péi)伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券商(shāng)渠道的中长期利益深(shēn)度绑定；在(zài)此模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分化，回归“买(mǎi)方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务(wù)本质，”持续提(tí)供“好产品、好(hǎo)服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这一(yī)发(fā)展变化。

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