金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置(zhì)地(dì)方债务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济(jì)学家(jiā)李迅雷(léi)发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括(kuò)城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们(men)普遍(biàn)担(dān)心的还是城投债(zhài)务、非标等地方(fāng)政府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵州省政府发展研(yán)究中心提出，“化债工(gōng)作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地(dì)财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高(gāo)的(de)前(qián)提下，我国(guó)地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高(gāo)了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故(gù)在城投公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债(zhài)务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷(dài)款展期），通过政策性银(yín)行或商业银(yín)行的(de)低(dī)息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策(cè)上(shàng)支持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次(cì)公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与(yǔ)地方(fāng)政府(fǔ)信用脱钩，城(chéng)投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但实际上市场(chǎng)仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用等级债券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下(xià)设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场化(huà)的企业。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行(xíng)借款(kuǎn)和发行(xíng)债(zhài)券(quàn)融资这(zhè)两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权(quán)融资的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计在13万亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快(kuài)速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元(yuán)增(zēng)长了7倍以上。

城投平台发债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成(chéng)为地(dì)方债务的主要体现形式，规模明显超过(guò)地方政府的一般(bān)债和专(zhuān)项债之和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方(fāng)政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台(tái)的非标(biāo)违约情(qíng)况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银(yín)行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻(qīng)易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收(shōu)入(rù)增速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长(zhǎng)的(de)现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部(bù)省(shěng)份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤债违(wéi)约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽(suī)然2020年以来(1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位lái)融资成(chéng)本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风(fēng)险偏好明(míng)显下(xià)降。为(wèi)此(cǐ)，地方(fāng)政府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务(wù)问题，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用(yòng)环境，导致地方国企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角度看，政府部(bù)门仍(réng)需要持续举债(zhài)来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu1米等于多少厘米换算表，一米等于多少厘米换算单位)公(gōng)司能够具(jù)备(bèi)低成(chéng)本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子(zi)谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地(dì)方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或商业银行(xíng)的低(dī)息资(zī)金来降(jiàng)低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政府可否通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次(cì)会议(yì)第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权益份额规(guī)范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国(guó)经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

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