金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点，当前地(dì)方(fāng)债的规(guī)模和地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能(néng)力已经越来越被重(zhòng)视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发文称(chēng)，地(dì)方债(zhài)包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债在内的各(gè)种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增(zēng)长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的(de)机(jī)构(gòu)投资者是地方债的主要持(chí)有者(zhě)，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)隐形(xíng)债风险。例(龙有几个爪 龙有两个根吗lì)如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能龙有几个爪 龙有两个根吗力已无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政(zhèng)缩水的背(bèi)景下(xià)，地方(fāng)政府(fǔ)的财权与事(shì)权不匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国(guó)政(zhèng)府杠杆率(lǜ)水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实(shí)够高了。需(xū)要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅(xùn)雷认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在(zài)城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持地方政府“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央(yāng)政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务(wù)的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指城(chéng)投(tóu)企业公开发行的公司(sī)债券和中(zhōng)期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号文”出台明确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投(tóu)债兜底。但实际上市场仍然把城投(tóu)债看作由地(dì)方政(zhèng)府背书的高信用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常(cháng)都是地方政府下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立(lì)成(chéng)为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场化的(de)企(qǐ)业。城投的(de)债(zhài)务主要包括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到(dào)2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债(zhài)务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发债余额的增长

图(tú)片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式，规模(mó)明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等级信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不(bù)能轻易违(wéi)约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个(gè)），扣除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信(xìn)用分层(céng)现象加剧，部(bù)分(fēn)经(jīng)济偏弱区域(yù)被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(j龙有几个爪 龙有两个根吗iāng)、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成本(běn)有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应该(gāi)确(què)保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付(fù)。因为违(wéi)约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难(nán)、融资(zī)贵。从未来区域经济(jì)发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续(xù)举债来实现经济平稳增长，需(xū)要保(bǎo)持政府信用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这(zhè)就意味(wèi)着(zhe)城(chéng)投公(gōng)司能够具(jù)备低成本(běn)的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁(shuí)家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一(yī)定的“托底”支持，即在政策(cè)上(shàng)大(dà)力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降(jiàng)低债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的支持。因为(wèi)今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十三届全国委员会(huì)第五次会(huì)议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适时(shí)出台制(zhì)度(dù)规定及操(cāo)作细则，探索国有(yǒu)权益份额(é)规范化退出的(de)有效(xiào)方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企(qǐ)业(yè)的优(yōu)势，助力(lì)国有企业创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公(gōng)告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占(zhàn)贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价计(jì)量市(shì)值约为(wèi)1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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