原本被视为极(jí)其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒上市企业(yè)却又(yòu)一(yī)次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报(bào)及2023Q1财报已经披露完毕，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业(yè)主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长(zhǎng)15.12％，净利润实现1305亿元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮液(yè)（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等(děng)头(tóu)部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上市企业营收取得(dé)了两位数(shù)增长。在打响疫(yì)情后首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒业普遍实现“开门(mén)红”，2023Q1财(cái)报(bào)显(xiǎn)示(shì)15家企业拿下(xià)两位数增(zēng)长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部环境对(duì)白酒(jiǔ)造成了不可忽视(shì)的影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩(jì)来看，头部酒企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引(yǐn)导(dǎo)行业结构(gòu)性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中度提升，头部(bù)酒企持续(xù)向前，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背(bèi)，因此圈地(dì)“内卷”。此(cǐ)起彼伏(fú)间，正处(chù)于新一轮调整周期的(de)白酒(jiǔ)行(xíng)业，分化加(jiā)剧。而今年，白酒企业的(de)一(yī)个共(gòng)同主题(tí)是(shì)去库(kù)存，谁快谁(shuí)就(jiù)会占得先手。

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业(yè)协会(huì)公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元(yuán)，同(tóng)比增长29.4％。这(zhè)当(dāng)中，20家白酒上市企业(yè)营收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之(zhī)一是(shì)优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销(xiāo)量已经(jīng)连续多年下降，行业(yè)集中(zhōng)度不断提升，存(cún)量竞争格局下企业间挤压式竞争(zhēng)已经(jīng)临近(jìn)赛点。

　　这样的业态促使白酒行业内(nèi)部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景(jǐng)下，头部酒企成为产(chǎn)业经济增长(zhǎng)的(de)主要动力。年报(bào)显(xiǎn)示，头(tóu)部名酒(jiǔ)企业基(jī)本保持了两位数增长，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六就贡献了(le)近3000亿元，占(zhàn)比超(chāo)80％；前五强净(jìng)利润也(yě)在(zài)2022年(nián)首次(cì)突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收393.79亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收(shōu)739.69亿元，同(tóng)比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同比增长13.03％；归(guī)母净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景的多元化(huà)，对于中国白(bái)酒的复(fù)兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构性增长的另(lìng)一个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和快速发展(zhǎn)的企业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年(nián)报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如(rú)既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产(chǎn)品销量(liàng)都以(yǐ)超两位数的涨(zhǎng)幅增(zēng)长。头部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产业不约而同都(dōu)在进行产品结(jié)构优化。

　　也正(zhèng)是因为产品结(jié)构优化的(de)需要，白(bái)酒(jiǔ)技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中(zhōng)，贵(guì)州(zhōu)茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实(shí)施技改、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企(qǐ)业为持(chí)续(xù)保持结构性增长做准备(bèi)。

　　知(zhī)名酒(jiǔ)业分析师(shī)蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会(huì)持(chí)续走强，并且利用自身的品牌(pái)与品质优(yōu)势，进(jìn)一(yī)步挤(jǐ)压非名(míng)酒(jiǔ)市场，而基(jī)于品(pǐn)类(lèi)和产品的名(míng)酒格局很快(kuài)形成，中国(guó)酒业进(jìn)入(rù)寡头(tóu)化时代(dài)。”

　　二三线酒企分化加(jiā)剧(jù) 非(fēi)名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相(xiāng)比较疫(yì)情前(qián)的2019年，2022年(nián)白酒产(chǎn)业(yè)销售收入累(lèi)计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财(cái)报发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加(jiā)速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理(lǐ)发现，2019年(nián)20家上市企业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家，分(fēn)别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今世缘(yuán)和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动为2家(jiā)，分别(bié)是今世缘、口子(zi)窖；2021年上(shàng)升(shēng)到6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干(gàn)酒、舍(shě)得(dé)酒业(yè)、迎驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进(jìn)一(yī)步(bù)变成7家，在前一(yī)年的6家基础(chǔ)上新增了一(yī)个(gè)酒鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得(dé)、迎(yíng)驾(jià)贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿元之间，隶属苏酒板(bǎn)块(kuài)、川酒板(bǎn)块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是在各自省内有一定话(huà)语权、有(yǒu)较大(dà)市场规模、省外市场开拓(tuò)良(liáng)好的代表。

　　它(tā)们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队的(de)分化加速。蔡学飞向钛媒(méi)体APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化加剧(jù)，要么(me)像古(gǔ)井贡酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全国化布(bù)局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛(máo)利、经(jīng)营(yíng)性现金流的下降悲痛和悲恸的区别在哪，比悲伤更高级的词(jiàng)，录得亏损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能(néng)说明问(wèn)题(tí)。举例(lì)而言，今年一(yī)季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同(tóng)比(bǐ)下降(jiàng)42.87％；净利(lì)润3亿(yì)元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因(yīn)，酒(jiǔ)鬼酒在财报中表(biǎo)示是因(yīn)为去(qù)年同期基(jī)数较高，以(yǐ)及公司主(zhǔ)动进(jìn)行(xíng)了策略调整导致。

　　另(lìng)一典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省内“内卷”和(hé)名酒“高压”双重挤压(yā)下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但(dàn)净利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是(shì)下降(jiàng)了(le)228％。对此，金种子在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行业性问题 白酒亟需新渠道

　　毛利率来看，20家白酒上(shàng)市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，有17家企(qǐ)业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛(máo)利率(lǜ)低于50％。且有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增(zēng)长，金种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企业(yè)毛(máo)利(lì)率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利(lì)能力，但(dàn)透过年报，白酒的高(gāo)库存更加值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其(qí)中，茅台(tái)以388.24亿(yì)元库(kù)存高居榜首，洋河(hé)、五粮液紧随(suí)其后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅(fú)来看，泸(lú)州老窖、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白(bái)干酒等(děng)企业库存同比增(zēng)长超30％，除洋河股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金(jīn)种(zhǒng)子酒外，其他(tā)酒企库(kù)存增(zēng)长基本都(dōu)在两位数以上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠(qú)道(dào)的情(qíng)况。截至2022年底，18家(jiā)上(shàng)市酒企合同负(fù)债整体同比减少(shǎo)5.47％。同期(qī)，11家(jiā)公司的合同负债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒(jiǔ)等同比降幅(fú)超五成。截(jié)至今年一季度(dù)末，总体合(hé)同负债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业(yè)发(fā)展研(yán)究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青告诉钛媒(méi)体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀。但(dàn)是我们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不(bù)应求以外，其(qí)他产品都存在价(jià)格倒(dào)挂现象(xiàng)，这说(shuō)明除茅台以(yǐ)外社会库存很大，对白酒发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但(dàn)他也表示(shì)，“预计(jì)今(jīn)年下半年中秋节(jié)后有望成(chéng)为酒(jiǔ)业重(zhòng)回正轨发展(zhǎn)的(de)时间节点(diǎn)。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同样的看法，他(tā)认为，随着国家经济面的恢(huī)复以及社会活(huó)动的复苏，会加速(sù)去(qù)库(kù)存，特别(bié)是名酒库存会得到很大(dà)的缓解，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会(huì)面临(lín)不(bù)小的库存(cún)压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系互动平(píng)台回答投资者关于库(kù)存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮液产品(pǐn)渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在(zài)过去三年，受疫情影响(xiǎng)线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成了社会(huì)库存积压。从产(chǎn)能(néng)来看，近十年来白(bái)酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业(yè)存量产(chǎn)能过(guò)剩(shèng)是不争的(de)事实，未来仍然(rán)是(shì)趋势之一(yī)。加(jiā)之消(xiāo)费(fèi)观念、消费习惯的变化，即使是(shì)疫(yì)情后消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然需要时(shí)间。

　　而(ér)为(wèi)去库存，全行业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其中最关键(jiàn)的(de)是，亟需库存消化(huà)能力(lì)强劲的(de)新渠道。可以看到，大小酒(jiǔ)企均(jūn)在营销上(shàng)大手笔撒钱，大(dà)部(bù)分(fēn)酒(jiǔ)企年(nián)报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的(de)数字在逐(zhú)年递增。

　　可以(yǐ)预见(jiàn)，2023年谁的(de)库(kù)存消(xiāo)化得快，谁的价(jià)格倒(dào)挂恢复(fù)得(dé)快，谁就能在新(xīn)周期中胜出(chū)。

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