近期“中特估(gū)”成为A股市场热(rè)门话题，外资(zī)机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企(qǐ)上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈(yíng)利能(néng)力持续(xù)改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近(jìn)期(qī)国(guó)企成(chéng)为A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wijn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗nd数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪高铁、拓(tuò)普集团(tuán)、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季度上(shàng)市(shì)公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻(jī)身国企的前十大的(de)股(gǔ)东行(xíng)业(yè)。例如，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资(zī)局等多家主权财富基金增持(chí)多家(jiā)国企央(yāng)企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科(kē)威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建(jiàn)仓江苏(sū)金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再(zài)如(rú)，富(fù)达旗(qí)舰中(zhōng)国基金-中国焦点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大(dà)重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控(kòng)股、工商银(yín)行、建设银行(xíng)、中国石化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度(dù)等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关于中国国(guó)企(qǐ)公(gōng)司的讨论(lùn)热度正在上升。

　　富(fù)达(dá)在最(zuì)新一篇研(yán)究报(bào)告中(zhōng)解释了他们对(duì)于(yú)国企(qǐ)改革(gé)的(de)看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企(qǐ)改革事(shì)关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显(xiǎn)然(rán)已经(jīng)关注(zhù)到了“国企(qǐ)”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳(wěn)健(jiàn)的(de)基(jī)本面，收益预期也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因可能包括：随(suí)着高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面或(huò)敦促(cù)国企改善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非金融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水平。这(zhè)说明(míng)国企公司(sī)的资(zī)本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的(de)投(tóu)资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了(le)。

　　富达(dá)在报告(gào)中指出，如果国(guó)企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对(duì)于(yú)能够jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗持(chí)续提供(gōng)良好的股东回报(bào)的公司是愿意支付(fù)溢价的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍(bèi)的市净(jìng)率交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来(lái)看大部分国(guó)企的市净率低于私营(yíng)企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企如何与(yǔ)投资者互动，增强(qiáng)透明性是全球投资(zī)者(zhě)关注的(de)问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包(bāo)括：对于(yú)国企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国(guó)家战略的(de)同(tóng)时增强(qiáng)它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这次改革(gé)的(de)成效仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题(tí)具(jù)可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前(qián)国企主题受到关注，可(kě)能个别股票有一定(dìng)量(liàng)的(de)“炒(chǎo)作”资金参(cān)与(yǔ)，但(dàn)是有(yǒu)充分(fēn)的理由认(rèn)为(wèi)国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估值(zhí)仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是(shì)一个(gè)高的数字(zì)。

　　其次，如果公司(sī)能够继续(xù)改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平和利(lì)润(rùn)增长，并(bìng)通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者的角度看(kàn)，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守(shǒu)。因为如(rú)果回顾过去的5到10年(nián)，大多数(shù)境外的观点是看好上市(shì)民营(yíng)企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金(jīn)（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为(wèi)乏味无趣的行业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的(de)股价有了非(fēi)常显著(zhù)的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果(guǒ)等(děng)到(dào)所有(yǒu)的(de)证(zhèng)据都摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先反应。所以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的(de)确定性或信心。一些积(jī)极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去多(duō)年，通(tōng)过(guò)观察(chá)中国市场我们(men)学到了什(shén)么？我们学到的重jn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗要一课就是：跟随政府的政策投资。中国(guó)的国(guó)企已经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有(yǒu)更高成功机会的企(qǐ)业。

　　高(gāo)盛试图(tú)找(zhǎo)到符合(hé)政府政策导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企(qǐ)业。同时(shí)，这些企业(yè)所处的行业整体(tǐ)收益(yì)增(zēng)长、有(yǒu)良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经济(jì)运行(xíng)。

　　慕(mù)天辉(huī)补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者很重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企(qǐ)业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将是对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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