原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企业却又(yòu)一次集(jí)体刷(shuā)高了业绩。

　　目前(qián)，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整体来(lái)看，稳健增长依(yī)然是白酒行(xíng)业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收(shōu)总计3563.45亿元，同(tóng)比增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同比增长20.36％。

　　具体(tǐ)来酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企(qǐ)业(yè)营(yíng)收(shōu)净利再创新(xīn)高，14家白酒上市企业营收(shōu)取得了两位数增长(zhǎng)。在打响疫情后首(shǒu)个春节动销战后，今年(nián)一季度白酒业普遍(biàn)实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业(yè)拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年，外部环(huán)境(jìng)对白酒(jiǔ)造(zào)成了不可忽视的(de)影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够强大，经营稳定，且引导行业结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行(xíng)业集中度(dù)提升(shēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难(nán)以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏间(jiān)，正处于新一轮(lún)调整周期的白酒行业，分(fēn)化加剧。而今年(nián)，白酒企业的一个共(gòng)同(tóng)主题是(shì)去库存，谁快谁就会占(zhàn)得先手。

　　白酒结构性增长(zhǎng)，强者恒强

　　根据(jù)中国(guó)酒业协会公布的数(shù)据，2022年白酒行业营(yíng)收6626.05亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这(zhè)当中(zhōng)，20家白(bái)酒上市企业营收和利润分别(bié)占(zhàn)去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表(biǎo)现(xiàn)之一是优(yōu)势品(pǐn)牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销(xiāo)量已经连续多年(nián)下降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量竞争(zhēng)格局(jú)下企业间挤压(yā)式竞争已(yǐ)经临近赛点。

　　这样(yàng)的业态促使白酒行业内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒(jiǔ)时(shí)代”背(bèi)景下，头部(bù)酒企成为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名(míng)酒企业基本(běn)保(bǎo)持了两位数(shù)增长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜(bǎng)前六(liù)就贡献了(le)近3000亿元，占比超(chāo)80％；前五强(qiáng)净利润也(yě)在2022年(nián)首次突(tū)破千亿大关。

　　举例(lì)而言，贵州茅台(tái)2022年实现营收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净(jìng)利润208亿元，同(tóng)比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比增长13.03％；归(guī)母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长(zhǎng)15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹(dān)蓬(péng)告诉(sù)钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放开(kāi)后消费场景的多(duō)元化(huà)，对(duì)于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发展的企(qǐ)业，基本形成了中高端驱动增长的(de)发展模式，这在年(nián)报中得(dé)以(yǐ)体现(xiàn)。

　　2022年(nián)，洋河、酒店的大镜子对着床做什么用的，酒店的镜子对着床做什么用的汾酒、古井贡、迎驾、舍得等，产品上除(chú)高端一如既往强(qiáng)势以外，其中(zhōng)高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅(fú)增长。头(tóu)部品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高端，白(bái)酒产业(yè)不约而同都在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是(shì)因为(wèi)产(chǎn)品结构(gòu)优(yōu)化(huà)的需要，白酒技改扩(kuò)产(chǎn)推动了各酒企(qǐ)、产区的(de)优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技(jì)改、产能扩建等项(xiàng)目，这些都是企业为持续(xù)保持结(jié)构性增长做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知(zhī)名酒业分析师(shī)蔡(cài)学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续走强，并且(qiě)利用自(zì)身的品牌与品质优(yōu)势，进一步挤压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类(lèi)和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入(rù)寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行(xíng)业数据显示(shì)，相比较疫(yì)情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上(shàng)市企业财报发现，除(chú)头部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市(shì)企业中，规模在40-100亿元级(jí)别的仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮(fú)动为2家，分(fēn)别是今世缘(yuán)、口子(zi)窖(jiào)；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干(gàn)酒、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年的6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍(shě)得、迎驾贡、口子窖(jiào)四家(jiā)企(qǐ)业规模(mó)来到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川(chuān)酒板块、徽酒板(bǎn)块的二级梯(tī)队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有较(jiào)大市(shì)场规模、省外市场开拓(tuò)良好的代表。

　　它们之间此(cǐ)起(qǐ)彼伏的竞争，也推动(dòng)了二(èr)级梯队的分化(huà)加速。蔡(cài)学飞(fēi)向钛媒体APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井贡(gòng)酒那样完成产品(pǐn)升级(jí)和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像(xiàng)皇(huáng)台一般衰(shuāi)败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年报显(xiǎn)示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年(nián)毛(máo)利、经营性(xìng)现金流的下(xià)降，录(lù)得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报(bào)也能说明问题(tí)。举例(lì)而言，今年一季度(dù)酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑(huá)原因(yīn)，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是(shì)因为去年同期(qī)基数较高，以(yǐ)及(jí)公司主动进行(xíng)了策略调整导(dǎo)致。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双(shuāng)重挤压下，其业务体量和利(lì)润出现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营(yíng)收分别(bié)为9.14亿(yì)元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元(yuán)，收入(rù)增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均为亏损(sǔn)。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了(le)228％。对(duì)此，金种子在(zài)年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方面因素。

　　高(gāo)库存仍是(shì)行(xíng)业性问题 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上(shàng)市企业中，有17家企业(yè)毛(máo)利率在(zài)60％以上，茅台(tái)高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上(shàng)年同(tóng)期相比(bǐ)增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家(jiā)企业毛(máo)利率有所(suǒ)下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白酒超强的(de)盈(yíng)利能力，但(dàn)透过年报，白(bái)酒的高库存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司(sī)总(zǒng)存货(huò)达(dá)1328.33亿(yì)元。其中(zhōng)，茅台以388.24亿元(yuán)库存高(gāo)居榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老窖、岩(yán)石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长超(chāo)30％，除(chú)洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金(jīn)种子酒(jiǔ)外，其他酒企库(kù)存增长基本(běn)都在两位数以(yǐ)上。

　　合同负债情(qíng)况亦能一定程度上(shàng)反映当前渠道的(de)情况。截(jié)至2022年(nián)底，18家上市(shì)酒企(qǐ)合同负债整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司(sī)的合同负(fù)债下(xià)滑，其中酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降幅(fú)超五成。截至今年一季度末(mò)，总体(tǐ)合同(tóng)负债(zhài)微增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中国(guó)酒业资深评论员肖竹(zhú)青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了茅(máo)台供不(bù)应求以外(wài)，其他产(chǎn)品都(dōu)存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除(chú)茅台以外社会(huì)库(kù)存很大，对(duì)白酒发展来说存在隐忧。”但他(tā)也表示，“预(yù)计(jì)今年下半(bàn)年中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问题。”蔡学飞表(biǎo)达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复以及社会活动的复苏，会加速去库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存(cún)会(huì)得到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企业仍然会(huì)面临不小的(de)库存压力。

　　日前，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者(zhě)关于(yú)库存的问题时就(jiù)谈(tán)到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常(cháng)水平(píng)。

　　事实上，白(bái)酒(jiǔ)渠道“堰塞湖”是常(cháng)态，尤其在过去三年，受疫情影响线下消(xiāo)费场景大(dà)减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在(zài)不断(duàn)下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不(bù)争的事实，未来(lái)仍然是趋势(shì)之一。加之消费观念、消费习惯(guàn)的(de)变化，即使是(shì)疫情后消费场景大规模(mó)恢复的前提下，白(bái)酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而(ér)为去库(kù)存，全(quán)行(xíng)业各环节都在努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关键(jiàn)的是，亟需库存消化能力强劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小酒企均在营销上大手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年(nián)报中销售费用一栏的数字在逐年递增。

　　可(kě)以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的价格倒挂(guà)恢复(fù)得(dé)快，谁(shuí)就能在新(xīn)周期中胜出。

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