来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日召(zhào)开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。今(jīn)年以(yǐ)来(lái)，经济增长好于(yú)预期(qī)。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基(jī)调延续，短期(qī)政(zhèng)策不太(tài)可能(néng)转向(xiàng)收坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展要求，也没(méi)增量刺(cì)激政策。未(wèi)来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产(chǎn)业政策方(fāng)面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险仍然是重点任务(wù)。整体看，二季坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对(duì)克制(zhì) 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本次会(huì)议首(shǒu)先强调了今年的成绩，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期(qī)”，“市场需(xū)求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势(shì)”。从一(yī)季(jì)度(dù)公(gōng)布的数据(jù)看(kàn)，确(què)实好于(yú)去年四(sì)季度时(shí)的预(yù)期(qī)。但随后(hòu)会议也提(tí)到“经济运(yùn)行(xíng)好转(zhuǎn)主(zhǔ)要是恢(huī)复性的(de)，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然不(bù)足”。这也(yě)使得经(jīng)济转型升(shēng)级面(miàn)临新的(de)阻力，推(tuī)动高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少困(kùn)难挑战。

　　我们的理(lǐ)解是，一季(jì)度GDP同比增(zēng)速为(wèi)4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明(míng)显改善，但距(jù)离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有(yǒu)较大的差距。所(suǒ)以(yǐ)，经济仍(réng)需政策呵护。尤其(qí)是(shì)一季度(dù)降准后，就业压力仍(réng)然存在，我们认为政策短期不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复(fù)和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经(jīng)济持续(xù)回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳(wěn)增长：也(yě)没增量刺激

　　面对高质量(liàng)的(de)发展要求，会议强调经济要实现“质的(de)有效提(tí)升”和(hé)“量的合理增长(zhǎng)”。这一点(diǎn)和去年经济工作会议(yì)精神(shén)一(yī)致。这也意味着(zhe)稳增长不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统筹推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期(qī)持(chí)续(xù)改善”、“风(fēng)险隐患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议要求“把发(fā)挥政策效力(lì)和(hé)激发经营主体活力结合起(qǐ)来(lái)”。我(wǒ)们的(de)理(lǐ)解是，下(xià)一阶段更多(duō)通过激(jī)发市场化的力(lì)量去推动经济修复，通过改革开放(fàng)的方式激发(fā)高质量的(de)增长。所(suǒ)以会议(yì)指出，要坚持“两(liǎng)个毫(háo)不(bù)动摇”，破除(chú)影响各类所有制企业公(gōng)平竞争(zhēng)、共同发展(zhǎn)的法律法规(guī)障(zhàng)碍和(hé)隐性壁(bì)垒(lěi)。各类(lèi)企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决心从根本上(shàng)解决企(qǐ)业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而言，政策刺(cì)激空间有限，主要(yào)还是以(yǐ)提振信心和预期(qī)、激发活力(lì)为主要手段，让经济自发的内(nèi)生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求(qiú)：自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资

　　会议提出(chū)，积极的财政(zhèng)政策要“加力提效”，稳健的货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续了去年(nián)12月(yuè)会(huì)议的表(biǎo)述。对于政策的要求(qiú)，本次会议强调“形(xíng)成扩大需求的合力(lì)”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述(shù)是“加强各类政策协调(diào)配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来(lái)的(de)政(zhèng)策重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自(zì)发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费环(huán)境，促进文化旅游等服务(wù)消费”。提(tí)高消费(fèi)，主要(yào)还是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自然修复(fù)。另一方面，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zēng)长的重点(diǎn)。会(huì)议提到，在(zài)超大特大(dà)城市积极稳步推(tuī)进(jìn)城中村改(gǎi)造和“平急(jí)两用(yòng)”公共基础(chǔ)设施建设。

　　此 外(wài)， 会(huì)议强(qiáng)调，要把吸引(yǐn)外(wài)商投资(zī)放在(zài)更加重(zhòng)要的(de)位置，稳住(zhù)外贸外资基本(běn)盘。要支持有条件的(de)自(zì)贸试(shì)验(yàn)区和自(zì)由贸(mào)易港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发展(zhǎn)：看(kàn)重实体经济

　　会议强调，加快建(jiàn)设现(xiàn)代化产业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的重点是“实体经济”，这里的(de)实(shí)体经济并不是整(zhěng)个(gè)GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的(de)。

　　会(huì)议明(míng)确“要夯实(shí)科技(jì)自立自强根基，培(péi)育壮大(dà)新动能”；“要巩(gǒng)固(gù)和扩大(dà)新能源汽车发(fā)展优势，加快(kuài)推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配(pèi)套电(diàn)网改造”。会(huì)议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能发(fā)展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也提到了“重视防范风险”。我们认为，人工智(zhì)能发展(zhǎn)到(dào)一(yī)定程度，监管措施(shī)也(yě)必然会(huì)跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网(wǎng)领域，要推动平台企(qǐ)业规范(fàn)健康发展(zhǎn)，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索创新。

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　　防风险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好中小银行、保(bǎo)险和信(xìn)托(tuō)机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强(qiáng)调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民(mín)生、保稳定(dìng)工作”；“要(yào)加(jiā)强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清(qīng)，仍是大势所趋，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是存在的。

　　整体看，二季度经济修复速度或将(jiāng)放缓(huǎn)，政策相对克制。

　　坚持做核酸有无必要，有没有必要做核酸>

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