近日，2022年营业(yè)收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电(diàn)子公布科创(chuàng)板IPO申(shēn)报稿。

　　兴福电子(zi)的主要产品是磷酸、硫酸(suān)等，其电(diàn)子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加(jiā)工过(guò)程中的关键(jiàn)材料(liào)，公司客户(hù)包括长江存储、华虹集团、中(zhōng)芯国(guó)际等(děng)，也获得大基金二期入股。

　　不过有意(yì)思(sī)的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟(jìng)然是可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个冷知(zhī)识——可(kě)口(kǒu)可乐生产过(guò)程中使用的磷酸，原(yuán)来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高(gāo)纯(chún)度(dù)的电(diàn)子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还与第(dì)二(èr)大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条比(bǐ)较少见，即在兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实现合格(gé)IPO的(de)。

　　合格IPO是(shì)指哪个(gè)？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司(sī)产品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级(jí)磷酸。各(gè)磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板(bǎn)级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子(zi)在生产(chǎn)电子级(jí)磷酸(suān)、电(diàn)子级(jí)硫酸的同时(shí)会产生部分食品级磷酸(suān)、工业级硫酸等(děng)产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入(rù)为1929.29万乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲(wàn)元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴(xīng)福电子2022年(nián)第二大客(kè)户为(wèi)可口可乐(lè)，金额为6924.1万元(yuán)，申报稿显示的主要销售内(nèi)容为磷酸产品。这个销售(shòu)金额比兴福电(diàn)子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电子乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲级(jí)磷(lín)酸(suān)产品(pǐn)除销(xiāo)售给(gěi)集成电路行业、显示面(miàn)板行(xíng)业客户(hù)外，还销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化(huà)工品贸(mào)易(yì)商等其他行业(yè)客(kè)户。由于可(kě)口可乐(lè)公司对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品(pǐn)级磷酸，公司(sī)销售(shòu)给可(kě)口可乐(lè)公司的磷酸产品(pǐn)等级实际(jì)为符合食品级要(yào)求的面(miàn)板级(jí)磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的营业(yè)收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行过前期(qī)会计差错更正及(jí)追溯(sù)调整，比如兴福电子原报(bào)表2020年(nián)净利润为-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福(fú)电(diàn)子2022年非经(jīng)常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示(shì)，非经(jīng)常性损(sǔn)益(yì)是(shì)指(zhǐ)公司发生(shēng)的(de)与经营业务无直接关系，或是(shì)虽与经营业(yè)务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金(jīn)额或(huò)发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了(le)真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子2022年(nián)归母净利润由(yóu)1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要(yào)，数(shù)据来(lái)源：申报稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年业(yè)绩增(zēng)长与(yǔ)主营业务(wù)毛利(lì)率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过(guò)申报稿列举的(de)同行业可比公(gōng)司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申报(bào)稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以来公司陆续实现众多(duō)集(jí)成电路(lù)客户(hù)的(de)产(chǎn)品认证及批量(liàng)供货，毛(máo)利率水(shuǐ)平较高的集成(chéng)电路(lù)用湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上涨情况适时调(diào)高了产品销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持(chí)在(zài)较(jiào)高水平(píng)。

　　那么，在此情况下，兴福电子未(wèi)来毛利率(lǜ)还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福(fú)电子未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子(zi)控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的(de)间(jiān)接控股股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第(dì)二大股东为国(guó)家集成(chéng)电(diàn)路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要(yào)指出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发(fā)与国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间存(cún)在对赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电子IPO，相关(guān)协议已经(jīng)终止，但回购(gòu)权和(hé)随售权存(cún)在可以“复(fù)活”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见，即(jí)“兴福电(diàn)子正式申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个乌蒙山连着山外山是什么歌，乌蒙山连着山外山是什么歌曲疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过(guò)上市委审议(yì)，虽然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内(nèi)没有上会结果的企业比(bǐ)较少(shǎo)，但(dàn)不是没有例外。比(bǐ)如，截至2023年(nián)5月10日，上交所(suǒ)科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待审核阶段的合合(hé)信(xìn)息和先(xiān)正达，受理(lǐ)日期(qī)已经超过(guò)18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指拿(ná)到证监会批文(wén)，也有企业超(chāo)过。比(bǐ)如，截至2023年5月(yuè)10日，上(shàng)交(jiāo)所科创板栏目显示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家(jiā)受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是指(zhǐ)哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时(shí)兴福电(diàn)子处于正常(cháng)IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎么样的(de)剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源(yuán)：申(shēn)报稿(gǎo)

　　另外，兴福电子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占(zhàn)发行(xíng)后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子(zi)达到的目标估值为54亿元。值得一提的是，15家战略投资者(zhě)2021年12月(yuè)对兴福电子增资时，公司的投后估(gū)值为24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战(zhàn)略投资(zī)者的增(zēng)值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福(fú)电子重大(dà)经常性关联(lián)采(cǎi)购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材料(liào)、电力等(děng)能(néng)源(yuán)以及建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的(de)重大经常(cháng)性(xìng)关联采(cǎi)购(gòu)金额（不(bù)含(hán)建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿元(yuán)和1.95亿元，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接(jiē)控股股东宜(yí)昌(chāng)兴发(fā)的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴(xīng)福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较高。比如，报告期(qī)内，公司(sī)普通黄磷关(guān)联采(cǎi)购金额占同类产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内(nèi)液体三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在主营业(yè)务方面，兴福电子是控股(gǔ)股东兴(xīng)发集(jí)团(tuán)合并报(bào)表范围内(nèi)唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与(yǔ)兴发集团及其(qí)控制的其他(tā)公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对(duì)2023年第一季度(dù)业绩进行预测，但(dàn)兴(xīng)发集团2023年第一季度的业(yè)绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润(rùn)为4.49亿元，同(tóng)比下降(jiàng)73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中表示，归母(mǔ)净利润较上年同期大(dà)幅降低(dī)，主要是受(shòu)市场供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以来，草(cǎo)甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期(qī)性产品市场价格持续下跌(diē)，在今年一(yī)季(jì)度跌幅扩(kuò)大，至(zhì)一季(jì)度末(mò)，草甘(gān)膦价(jià)格(gé)已跌(diē)至(zhì)行业成本线(xiàn)附近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行业成(chéng)本线。在价格下跌过程中，公(gōng)司上述产品产(chǎn)销量(liàng)同比均(jūn)出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发集团也(yě)在公告中(zhōng)谈及湿电子化学品，即公司(sī)湿电子化(huà)学品、特种化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产品市场需求总(zǒng)体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电子化学品(pǐn)2023年(nián)第一季度(dù)平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统计口径不(bù)太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好(hǎo)具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品(pǐn)相关收入的变化。

　　那么，在平均(jūn)售价下(xià)降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第(dì)一季度(dù)的业(yè)绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均(jūn)售价摘要，数据(jù)来源：兴发集团公告

　　违法违(wéi)规方面(miàn)，兴福电子曾(céng)受到(dào)宜(yí)昌(chāng)市猇亭区城(chéng)市(shì)管理执法(fǎ)局的行政(zhèng)处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总(zǒng)违法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控股股东兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予(yǔ)以监管警示的决定，原因是赵勇交(jiāo)易兴发集团可转债构成短线交易。

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