来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放(fàng)催化下游(yóu)消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四(sì)季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通(tōng)运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一(yī)定差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑(duì)现，消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏(sū)的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回落，与年初出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各(gè)行业(yè)景气(qì)度普遍回(huí)暖，多(duō)数从去(qù)年12月(yuè)的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏(sū)初期，供(gōng)给端(duān)修复好于需求(qiú)端，行业(yè)整体去库进程(chéng)尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业景气(qì)度较高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)表现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气(qì)度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度(dù)最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平(píng)偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，有色金(jīn)属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压的购(gòu)房、服务(wù)消(xiāo)费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生产端快(kuài)速恢复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50服务消费有(yǒu)望(wàng)持续修(xiū)复，家电(diàn)、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望进一步回(huí)暖。

　　二(èr)是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触(chù)底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上修复(fù)，企(qǐ)业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备(bèi)制造景(jǐng)气(qì)度(dù)维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不(bù)同于海(hǎi)外(wài)国家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高质量发展、居(jū)民(mín)前(qián)期“去杠(gāng)杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)水(shuǐ)平(píng)。

　　从GDP不(bù)变(biàn)价(jià)观测各行业表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业(yè)、房地产业(yè)景(jǐng)气(qì)度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复合增速，观察各行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第(dì)一产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强(qiáng)国，推进(jìn)农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年(nián)一(yī)季度第(dì)二产业增加(jiā)值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度(dù)的4.4％。其中，制(zhì)造业迎来较快(kuài)复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后(hòu)外需转弱(ruò)、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关。而建筑业(yè)景气(qì)度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度(dù)第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度(dù)的4.6％，但相较(jiào)疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出(chū)行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情(qíng)三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和二手房销售回暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改(gǎi)善幅(fú)度好于(yú)上(shàng)游

　　对于(yú)行(xíng)业(yè)景气度(dù)的观测，我们采(cǎi)用量（各(gè)行业工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调(diào)整为以2019年为基期(qī)的复(fù)合增(zēng)速(sù)，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分(fēn)位(wèi)数水平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏(sū)初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业(yè)景气度(dù)边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出(chū)行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相(xiāng)关的，酒饮料(liào)茶、纺织服(fú)装、文(wén)教娱乐的量价分位数水平(píng)均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟(yān)草(cǎo)、家(jiā)具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副(fù)加工(gōng)行业表现为(wèi)“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高(gāo)库(kù)存(cún)水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫(yì)需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50，也与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去库进程有关(guān)。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，受(shòu)益于国(guó)内(nèi)产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带(dài)来(lái)的(de)韧性(xìng)驱动；其次是汽车制造(zào)、金属制(zhì)品(pǐn)，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设(shè)备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多(duō)数行(xíng)业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑(zhù)业施(shī)工(gōng)回暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑色(sè)金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水平(píng)偏(piān)高，价格仍(réng)处(chù)在下跌(diē)区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平(píng)仍处在50％以(yǐ)下的景气度偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在(zài)高位，但出(chū)现边际放(fàng)缓，生产(chǎn)及价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业(yè)产能持续(xù)扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存同比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下(xià)一(yī)阶(jiē)段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢(huī)复后，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索(suǒ)，大概率来自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线(xiàn)。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升(shēng)和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情(qíng)前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的(de)复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速提(tí)升(shēng)至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人(rén)均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来随(suí)着(zhe)服务(wù)业恢复持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正(zhèng)在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有所(suǒ)减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增(zēng)量均值(zhí)，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的月均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资(zī)连(lián)续2个月维(wéi)持(chí济南初中排名前十名(济南中学排名)，济南初中排名前50)同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去杠杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今(jīn)年(nián)第一季度(dù)城镇(zhèn)储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾(qīng)向于“更(gèng)多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季(jì)度国内出口数(shù)据回(huí)暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以(yǐ)及(jí)新能源产品(pǐn)优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一(yī)方面，企业盈利下滑和库存(cún)高位，对制造(zào)业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用(yòng)设备(bèi)、通用设(shè)备产成(chéng)品(pǐn)库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通(tōng)胀预期(qī)较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收益率较上周末(mò)上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国(guó)10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率利差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为0.55％，美国(guó)高收益债期权调整利差较上(shàng)周末(mò)上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股市涨跌分(fēn)化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯(sī)工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指(zhǐ)数分(fēn)别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布(bù)，显(xiǎn)示近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近几周美国(guó)总体经(jīng)济(jì)活动几乎(hū)没有变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加(jiā)剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准。近(jìn)期(qī)美(měi)国(guó)总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日(rì)，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一(yī)段时(shí)间内维(wéi)持(chí)利率稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今年货币(bì)政策将需要进一(yī)步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金(jīn)融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲央行会议(yì)纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场(chǎng)紧(jǐn)张(zhāng)局势(shì)被视为经济(jì)和通胀(zhàng)前景重大(dà)不确定性的(de)来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会对(duì)通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政治协议，就(jiù)涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟(méng)拟动用(yòng)430亿(yì)欧元资(zī)金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额(é)从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工(gōng)艺，建立欧盟的(de)半导体供(gōng)应链，并与美国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫(gōng)需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出(chū)；正在推出一份(fèn)债务(wù)上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关(guān)系(xì)发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美(měi)国寻求与中国建立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美(měi)关系为代(dài)价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市场和发(fā)展中(zhōng)国家等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格(gé)环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的(de)10.06％，最新(xīn)月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个(gè)百分点。铝价环(huán)比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华(huá)北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南各区(qū)价格指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降，钢坯(pī)库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上(shàng)月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房成交(jiāo)面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二(èr)线、三(sān)线城市商品房成交面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤(jīn)，跌(diē)幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格(gé)环(huán)比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货(huò)币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业(yè)债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力；国(guó)资委强调着(zhe)力发展战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月(yuè)份(fèn)新闻(wén)发布会(huì)，强调要提振消(xiāo)费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重(zhòng)点领(lǐng)域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消(xiāo)费全链条良性循(xún)环促(cù)进(jìn)机(jī)制；四是，研究制定(dìng)关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推(tuī)动国资央(yāng)企在中国式(shì)现代化新(xīn)征程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国(guó)企改革深化(huà)提(tí)升行动组织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳(wěn)增(zēng)长的工作方案。一(yī)是营造(zào)良好产(chǎn)业发(fā)展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造(zào)业(yè)外贸企业(yè)的(de)支持力度，配(pèi)合有关(guān)部门(mén)落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促进(jìn)内需加(jiā)快(kuài)恢复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回落。

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