4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位(语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么wèi)；小时工(gōng)资环(huán)比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)数据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月(yuè)美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业虽超(chāo)预(yù)期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份，或(huò)导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的(de)联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期(qī)的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回(huí)升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致(zhì)预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持(chí)稳(wěn)健。但是需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节(jié)因子要高于以(yǐ)往年(nián)份（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就(jiù)业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.语言凝练和凝炼的区别，凝练和凝炼的区别是什么43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联(lián)储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数(shù)基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品(pǐn)相(xiāng)关行业回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升。商品(pǐn)相关行业就业边际改善，或(huò)反映制(zhì)造业边际好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商业服(fú)务新增就业分别为6.4万和(hé)4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸(xī)纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空(kōng)缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低以及(jí)小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指(zhǐ)标(biāo)，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美(měi)国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大美联储的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解(jiě)。最能反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与(yǔ)待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验(yàn)，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职人(rén)之比(bǐ)的回落速度(dù)接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实际经济(jì)动能或弱于(yú)非(fēi)农(nóng)就业(yè)数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需(xū)要关注(zhù)季节因子扰动下降后就业(yè)数据的(de)走(zǒu)势。非(fēi)农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相(xiāng)对(duì)市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就(jiù)业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能性(xìng)将加大。5月以来(lái)，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限触发时点提(tí)前(qián)，前景存在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限(xiàn)提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的(de)银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性(xìng)加大，不排除(chú)金融风险以(yǐ)及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒(dào)逼联储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美(měi)陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布(bù)的《非农强于(yú)预期(qī)，但或许和季(jì)节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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