事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多(duō)家(jiā)媒(méi)体(tǐ)报道，协定存款及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日(rì)执行(xíng)，其中(zhōng)国有银行(xíng)执行(xíng)基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款(kuǎn)是什(shén)么？通知存(cún)款和协定存款是“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多(duō)是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款(kuǎn)业务，分为提前一天和提前七(qī)天的两种类型(xíng)。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定存款利率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于(yú)什么水平？为何需要规定上限(xiàn)？根(gēn)据央行公告(gào)， 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知存款利率(lǜ)分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融(róng)机构 1 天(tiān)和 7 天期通知(zhī)存款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理的(de)样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的(de)通(tōng)知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关(guān)存款实(shí)际利率有何(hé)影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部(bù)分(fēn)城(chéng)商行和(hé)农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一，通知存款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响。其二(èr)，通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)若(ruò)流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响M2规模(mó)和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知(zhī)存(cún)款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财(cái)以及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到4月(yuè)居民存款已经开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预(yù)计将进入(rù)下行通道。再考(kǎo)虑到此次通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民(mín)将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　是否意味(wèi)着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行(xíng)平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润(rùn)是准公共品，去向有三(sān)：一是利润分配给(gěi)财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三是增加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险。既要保(bǎo)证商(shāng)业银行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬(tái)高实体经济融(róng)资水平(píng)，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要银行已经下(xià)调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率(lǜ)的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的利率水平。但(dàn)目前(qián)尚不构(gòu)成新一轮存款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源于(yú)目(mù)前存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调(diào)的充分条件。

　　高频数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销(xiāo)售改善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢复，因城(chéng)施策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金(jīn)与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投(tóu)资：开(kāi)工率继续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇(huì)率：资短端金利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周(zhōu)关(guān)注：存款利(lì)率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自律上限(xiàn)：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机构(gòu)执行(xíng)基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知(zhī)存(cún)款和协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存款和协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是“类活期(qī)存款(kuǎn)”，灵(líng)活(huó)性好于定期，收益率好(hǎo)于活期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知(zhī)存款是指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通知银行的(de)存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前(qián)一天和提前七(qī)天的(de)两种类(lèi)型。在存入款项时(shí)不约定(dìng)存期，支(zhī)取(qǔ)时需提前通知银行，约定支取存款(kuǎn)的(de)日期和金(jīn)额方能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分为一天通知存款和七(qī)天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存款必须(xū)提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存款，七天通知存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约(yuē)定支取存款。通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)面(miàn)向个人(rén)和企业办(bàn)理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期利率，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率(lǜ)。协定存款是指银行与客户签订协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户每日余额低(dī)于(yú)最低留存额（含）的部分按活期存款(kuǎn)利率(lǜ)计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银行(xíng)规定的协定存款利(lì)率计息(xī)的存(cún)款(kuǎn)。协(xié)定存(cún)款面向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当前利率水平(píng)？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四大行 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存款利率的上(shàng)限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存(cún)款利率(lǜ)偏高，样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行(xíng)超过新规上限(xiàn)。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家城商(shāng)行（按(àn)资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月(yuè) 11 日(rì)），其(qí)中国有银行与股份行挂牌利(lì)率未(wèi)超过(guò)央行新规上限，超过上限(xiàn)的(de)银行主要(yào)集中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分(f竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读ēn)银行最高的(de)通知存(cún)款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过(guò)程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通(tōng)知存款的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限(xiàn)对实际存(cún)款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或将有所下(xià)调(diào)。目前超(chāo)过利率(lǜ)新(xīn)规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存(cún)款和协定存款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的(de)增速产生(shēng)影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存(cún)款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码》，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款(kuǎn)并(bìng)列，并不属于单(dān)位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活(huó)期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围(wéi)之内，利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速(sù)。根据《存款统计分类及编(biān)码》，我(wǒ)们合理推断，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他(tā)存款(kuǎn)科目，则其(qí)变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有部分(fēn)个人或企业将通(tōng)知存款和协定存(cún)款投向收(shōu)益(yì)率更高的理(lǐ)财以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑到4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外(wài)，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。M2 近一年的(de)上行由个人(rén)存(cún)款推动(dòng)，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有(yǒu) 3.1 个(gè)百分点来(lái)源于个人存款(kuǎn)的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以(yǐ)来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首次由增转降，居民资产配置(zhì)或回流表外，对应的(de)则是M2同比超(chāo)过市场预(yù)期下行。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束，或进一步(bù)加速居民将(jiāng)资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是缓解银(yín)行净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差(chà)下探(tàn)，其中国(guó)有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税收(shōu)入；二是(shì)转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求(qiú)，疏通货(huò)币政策的传导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保(bǎo)证商业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已(yǐ)经(jīng)下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普通(tōng)存款利(lì)率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利(lì)率明显(xiǎn)偏高(gāo)，实际上不利于商业银(yín)行(xíng)整体负债(zhài)端成本的下降(jiàng)，也成(chéng)为本次约(yuē)束通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款利率的触发因素。

　　是否是新一轮(lún)存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而目前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利率自律(lǜ)机制建立了存款利率市场化调(diào)整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国债收益率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期(qī)国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率，如一年期定期存款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至(zhì)今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行(xíng)。

　　高频(pín)经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘(chéng)用车(chē)零(líng)售(shòu)较上周(zhōu)有(yǒu)所(suǒ)改善，今(jīn)年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车(chē)零售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市(shì)场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹(dàn)，京沪深(shēn)迁(qiān)徙(xǐ)指数继(jì)续上行(xíng)。截止(竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读zhǐ) 5 月 11 日，全(quán)国整车货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消(xiāo)费(fèi)：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融(róng)资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因城施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城(chéng)市商品房周均成(chéng)交面积两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳(yáng)、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行了公积金贷(dài)款政策的调整(zhěng)和优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业(yè)生(shēng)产(chǎn)：受五一(yī)假期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工(gōng)率(lǜ)继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口(kǒu)物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水果价格(gé)分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格(gé)：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格(gé)回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢(gāng)价(jià)格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇(huì)率：逆回购地量延续，资金(jīn)利(lì)率小幅(fú)下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人(rén)民币被动贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长政策(cè)见效(xiào)速度慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集遗(yí)漏。

　　全球宏观(guān)日历(lì)：关(guān)注(zhù)中国 4 月经济数(shù)据

　　内(nèi)容节选自申(shēn)万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款(kuǎn)利(lì)率下调新一轮的开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 竹林七贤顺口溜记忆法，建安七子顺口溜怎么读