文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新(xīn)增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居(jū)民部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这(zhè)笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放(劲仔深海小鱼是什么鱼做的，劲仔小鱼是海鱼还是淡水鱼fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比(bǐ)多减(jiǎn)是(shì)不是(shì)超额储蓄释(shì)放的开始？二是这(zhè)一(yī)趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题的(de)回答取(qǔ)决于存款会受到哪些因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的(de)主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前(qián)还贷等(děng)则会带动存(cún)款回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还贷，但(dàn)因为投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅(fú)度更大(dà)，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则(zé)是收入(rù)修复和理(lǐ)财存款化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同比增长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居(jū)民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和(hé)购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支(zhī)撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费支出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于(yú)理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下(xià)滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存款理财化；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判(pàn)断(duàn)消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财是4月存(cún)款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自去年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净率从(cóng)2022年12月峰(fēng)值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不(bù)断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随(suí)着破净率进一步(bù)回(huí)落，居(jū)民还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化趋(qū)势(shì)有望延续。

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　　提前还贷规(guī)模扩大是存款(kuǎn)下滑的(de)又一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低(dī)点(diǎn)上行4.3个百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一(yī)是因为(wèi)首套(tào)房(fáng)利率还在下(xià)降，居民提(tí)前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多(duō)地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝壳研究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　

　　总(zǒng)的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开(kāi)始部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在后续(xù)几个月(yuè)里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要来自消费，后续(xù)超额储(chǔ)蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能(néng)否(fǒu)转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压(yā)的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期(qī)或不(bù)会(huì)成为(wèi)超储的主(zhǔ)要(yào)流(liú)向。但是因为(wèi)按揭利率存在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为或(huò)将(jiāng)延(yán)续。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款(kuǎn)利率下滑的背景下或将继续回流到理(lǐ)财市(shì)场。

　　

　　1 存款同比增速使(shǐ)用金融机构住户存款余额(é)+4月新增(zēng)来(lái)进(jìn)行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本(běn)金余额的(de)占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期，理财市场波(bō)动加大

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