5月13日，年内首(shǒu)只央(yāng)企主(zhǔ)题ETF——华(huá)泰(tài)柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利(lì)ETF发布公(gōng)告称，其累计有效认购申(shēn)请(qǐng)份额总额超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公告体现出市场对这一“中(zhōng)特(tè)估”主题的追捧(pěng)力度(dù)。

　　实(shí)际(jì)上，近期围绕着“中特估”的(de)行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年底及今年一季度，一些基金经理开(kāi)始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估(gū)概念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基(jī)金报(bào)采访多位投研人士，解析“中特(tè)估”这些焦点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密(mì)集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场(chǎng)对(duì)“中(zhōng)特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动(dòng)“比例(lì)配售”情况，今(jīn)年场内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后(hòu)续有(yǒu)多(duō)只国(guó)央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满(mǎn)期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的(de)央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或成(chéng)为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上是(shì)构成催(cuī)化因素的，近期银行股大涨的一(yī)个(gè)催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和诸(zhū)多主题基(jī)金的申(shēn)报发(fā)行，我认为确(què)实会成为(wèi)引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同(tóng)样，博时基(jī)金指(zhǐ)数与量化(huà)投(tóu)资部基金经理(lǐ)杨(yáng)振建就表示，近期密集申报的国央企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这样的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的(de)估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年(nián)以来公(gōng)募基金发行(xíng)整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发(fā)行(xíng)，行情火热下将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基(jī)金(jīn)积极布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面(miàn)是因为新一轮深(shēn)化国企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市公(gōng)司的投资价值凸显，该(gāi)主题的基(jī)金将为投(tóu)资者(zhě)提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工(gōng)具以参与到央国(guó)企投(tóu)资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募(mù)基金行业高质(zhì)量发展的要(yào)求，引导更多资金参与央(yāng)国企改(gǎi)革(gé)，更(gèng)好发(fā)挥公募基金(jīn)服(fú)务资本市(shì)场改革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关(guān)标的(de)和板块带来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化(huà)剂(jì)。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情(qíng)明显，中特(tè)估和(hé)人(rén)工(gōng)智能成为两大(dà)明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基(jī)金经理章恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营(yíng)企业(yè)占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的(de)向上变化的机(jī)会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏为盈；券(quàn)商，会受益于今年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长等(děng)。同时，随着国有企(qǐ)业改革的推进，大(dà)概率(lǜ)这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果，是非常基本面的，和他过(guò)去1至2年研究投资思路(lù)也非常吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已(yǐ)开始重视中特估(gū)的投资机会，判(pàn)断中特估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益(yì)率极高(gāo)的品种，将会(huì)迎来普涨性的机会。第(dì)二阶段(duàn)是(shì)未来两年，在主题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对(duì)国央(yāng)经(jīng)营管理价值导向变化(huà)，我们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在未来两年(nián)体现在(zài)每(měi)一个央国(guó)企的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显(xiǎn)著正向变化(huà)的个股提前进行布局，比如医(yī)药和消费等行业(yè)。

　　其实一(yī)季报已经显(xiǎn)露出(chū)不少基(jī)金在行动。国金证券(quàn)研究所数据显(xiǎn)示，偏股主动(dòng)型基(jī)金2022年(nián)年报(bào)前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比例(lì)仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披(pī)露的(de)持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓(cāng)中(zhōng)，占比(bǐ)明显提(tí)高。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动(dòng)加仓“中特估(gū)”概念股(gǔ)的市值(zhí)占2022年末股票(piào)总市值比例，一季度(dù)超(chāo)过(guò)30％的偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金主动(dòng)加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动偏股型(xíng)公(gōng)募基金对港股央国企(qǐ)的持股市值比重达到2019年以来的新高，港股央(yāng)国企(qǐ)持(chí)股总市值(zhí)占港股持股总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的3220分米等于多少米 20分米等于多少厘米.9％，远高于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量(liàng)？

　　构建国央企(qǐ)专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说(shuō)中国特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日(rì)常的投研流(liú)程和实践之中，不少基金公司在(zài)加(jiā)大投研力量(liàng)，更(gèng)有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一方面，从顶层设计(jì)改变(biàn)研(yán)究员过去(qù)对(duì)国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地(dì)考察国央(yāng)企，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意交流的契(qì)机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在(zài)行动上，要求(qiú)研究(jiū)员将自己所覆(fù)盖(gài)行业的所有国(guó)央企构建专(zhuān)门(mén)的股票(piào)库，并进行长期跟踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势(shì)和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到(dào)“认(rèn)识”上的重(zhòng)视。他(tā)表(biǎo)示(shì)，通(tōng)过深入学习(xí)，对“中特估”有(yǒu)了(le)更(gèng)深(shēn)刻的认识：首先要认识(shí)市场体制机(jī)制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能(néng)力等方面(miàn)所体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系(xì)，而不是(shì)简(jiǎn)单套用国外的传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新(xīn)的提法20分米等于多少米 20分米等于多少厘米，但是这(zhè)个(gè)概念所涉(shè)及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直(zhí)在发生的变化。”万家基金(jīn)经理章恒表示，万家基金一直(zhí)非常关注传(chuán)统产(chǎn)业的(de)变化，诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估这波行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极(jí)践行(xíng)中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资本市场使命，投资者需要学习领(lǐng)会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进行改造，以适应(yīng)现实的需要。明确(què)该体系的框架是第(dì)一位的工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要，投资(zī)者的(de)认可(kě)和实施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估(gū)值(zhí)是(shì)很(hěn)大的认知误区，市(shì)场化认可是基本的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价(jià)值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企央(yāng)企发展(zhǎn)要符合国家战(zhàn)略发展发向，更需(xū)要承担社会公共(gòng)责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考虑(lǜ)进估值体系之中，也引发市(shì)场(chǎng)关(guān)注。

　　多数(shù)受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价(jià)值，目(mù)前已经形(xíng)成(chéng)了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承(chéng)担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中(zhōng)国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特(tè)色的ESG评价(jià)体系，充分体现企业的社会价(jià)值与国家(jiā)战略价(jià)值。”博时基金指数(shù)与量化投资部基金(jīn)经理杨(yáng)振建表示(shì)。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国资(zī)委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露(lù)与评价(jià)体系不断探索，结合国际(jì)通(tōng)用规则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会(huì)价(jià)值评(píng)价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露(lù)指南》、《中(zhōng)央(yāng)企业上(shàng)市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅(shuài)也认为，“中特估”应该(gāi)是注(zhù)重企业价值的(de)可(kě)持续(xù)估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任等要(yào)素对企(qǐ)业稳健成长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重(zhòng)视稳定的现金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技(jì)创新对提升企业内在价值的积极(jí)作用，这样(yàng)有(yǒu)利(lì)于提高估值定(dìng)价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编(biān)制(zhì)、策略(lüè)构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟(shú)的(de)量化指标可以使用，包括净(jìng)资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理李(lǐ)欣更细(xì)致分析在估(gū)值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是估值的方法和(hé)指标上(shàng)，他认为其包括产业链(liàn)上下游的衡量、全要素(sù)成(chéng)本等，以(yǐ)及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政策(cè)优惠、产业(yè)发(fā)展、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因(yīn)素与企业价值的(de)关系。这些因素在对估值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传(chuán)统的估值体(tǐ)系有所不(bù)同(tóng)。

　　“所以估值(zhí)思维的变(biàn)化(huà)，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的变化，都(dōu)是为了更(gèng)好地(dì)适应中国(guó)的市场和(hé)经(jīng)济特(tè)点，提(tí)供更(gèng)精准、更合理的企业估(gū)值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不过，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春(chūn)直言，这需要在实(shí)践中进行探索，目前尚没有(yǒu)公认的指标可以使用。

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