公募(mù)基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人结算模式和券商(shāng)结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行。

　　据(jù)中国基金报(bào)记者了(le)解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年持(chí)有期(qī)混合(hé)是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出(chū)。目前正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目(mù)光(guāng)，据业内人士透露，除了广(guǎng)发证券(quàn)有落地的基金产品之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金(jīn)公(gōng)司也在关(guān)注(zhù)研究这(zhè)一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌(zhǎng)。

　　在多(duō)位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结算模式(shì)迎来新(xīn)时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的结算(suàn)模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最早出现也是最(zuì)为成熟的基金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公司撬动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结算模式(shì)——“类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式”正在行(xíng)业各方探索中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月8日成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的(de)基金(jīn)。而目(mù)前正在(zài)发行的易(yì)方达(dá)中证软件服(fú)务(wù)ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两(liǎng)只基金分(fēn)别(bié)由(yóu)博(bó)道、易(yì)方达两家基金(jīn)公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公(gōng)司中，广(guǎng)发证券(quàn)是率先有落地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道(dào)基金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金(jīn)参(cān)照QFII模式(shì)，通过证券公(gōng)司进行交(jiāo)易申报，由托(tuō)管(guǎn)银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资(zī)金存放(fàng)在(zài)托管银行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的与一般券结模式(shì)的(de)最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式(shì)中(zhōng)产品资金(jīn)集中存放在(zài)托管银行(xíng)，在券商开立的资(zī)金账户无需(xū)实际(jì)上的银证转账存入资(zī)金，每个(gè)交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商(shāng)根据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易(yì)额(é)度的前端(duān)验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通(tōn再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗g)过(guò)经纪券(quàn)商完(wán)成(chéng)，仍然保留(liú)了原先券商交(jiāo)易结算模式的交易前端控制、验资验券的优点，同时资金结算由托管行完成，解(jiě)决了(le)部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程(chéng)度上(shàng)调(diào)动了托(tuō)管行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的需求，也印证了券商财(cái)富(fù)管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运(yùn)营风险 、提升效率，促进公募(mù)基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保证较好(hǎo)运营效率带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的同(tóng)时，兼顾券商与基金(jīn)公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构(gòu)为(wèi)广(guǎng)大投(tóu)资人提供更多(duō)的交(jiāo)易工具选(xuǎn)择。”他进(jìn)一步分析指(zhǐ)出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行(xíng)客户(hù)交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及这(zhè)类(lèi)模式的创新点，平安(ān)基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头寸(cùn)指(zhǐ)令对接，资(zī)金无(wú)需三(sān)方存管；二是交易交收(shōu)分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)：实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的(de)商业模式创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比较陌生。相(xiāng)比(bǐ)过往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金采用类QFII结(jié)算模(mó)式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关注的(de)问题。

　　博(bó)道(dào)基(jī)金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析(xī)指出，从销售端(duān)上看，ETF的(de)募(mù)集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回都通过券商完成(chéng)。若ETF采(cǎi)用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是(shì)通过券商完成(chéng)，可以全(quán)方(fāng)位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端(duān)验资验券，可有效(xiào)防控(kòng)异(yì)常(cháng)交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基金(jīn)管理人而言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式(shì)，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面(miàn)好处：一(yī)是，加强了交易前(qián)端验资验(yàn)券功(gōng)能，优化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占(zhàn)率的提升(shēng)。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也谈了自己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一(yī)步分析称(chēng)，“相较券商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提(tí)升(shēng)；二是(shì)，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免(miǎn)去了三方(fāng)存管登(dēng)记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用(yòng)效率(lǜ)与风险控(kòng)制两(liǎng)方(fāng)面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模式下无需银证(zhèng)转(zhuǎn)账即可调整场内外资金(jīn)分布，效率有所提升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登(dēng)记确认；而相比托管人结算模式(shì)，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交(jiāo)易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交(jiāo)易监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平(píng)安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然(rán)存放在托管行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管(guǎn)行和券(quàn)商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商打(dǎ)通，免去银证转账(zhàng)的步骤，解决(jué)了(le)普通券结模(mó)式下(xià)资金(jīn)分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减少银(yín)证转账资(zī)金划拨(bō)工(gōng)作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间账户之间划拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金(jīn)账(zhàng)户(hù)开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职责所在，以及完善业(yè)务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收(shōu)分离(lí)，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券(quàn)可有效(xiào)防(fáng)控异常交(jiāo)易和超(chāo)买(mǎi)风险，托(tuō)管人负责交收；日终资金对(duì)账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账(zhàng)，可防范(fàn)资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似(shì)托管(guǎn)人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资(zī)组(zǔ)合而言(yán)需按月计(jì)算缴纳(nà)最低结算备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸(cùn)机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确(què)立场内/外资金分配比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将增加日(rì)常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢

　　从(cóng)业内观察看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模式的关注度较高，也在筹备或启动相应的合(hé)作。不过(guò)，参与这类(lèi)业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决(jué)等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务进行了探(tàn)讨，业务操(cāo)作上(shàng)的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公司人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定吸引力，相比较(jiào)托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算模式，这一(yī)模式可以(yǐ)同时(shí)激发(fā)银(yín)行(xíng)、券商(shāng)双方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模(mó)式仍处于发展初期，该模式特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未来，预计相(xiāng)关金(jīn)融机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士(shì)更(gèng)有(yǒu)信心(xīn)，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发(fā)展趋(qū)势。对管理人而言(yán)，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人(rén)结(jié)算模式(shì)均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产品资金全(quán)额(é)留存在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公(gōng)司提高(gāo)服务机(jī)构客户的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开(kāi)启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行和券商。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金(jīn)公司来说，总体(tǐ)保留(liú)沿用券商结算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流(liú)程和业务系统，个(gè)别如清算模块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改动较大，如在系统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多个环节需要进行升级(jí)改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式(shì)来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些(xiē)银行、券商对此也抱(bào)有积(jī)极态度，愿意(yì)布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金(jīn)管理人租(zū)用券商的交易席位(wèi)直连报盘(pán)交(jiāo)易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与(yǔ)人与中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年(niá再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗n)有余。随(suí)着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改(gǎi)善及(jí)券商财(cái)富管理业务高速发(fā)展(zhǎn)，券(quàn)结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共(gòng)有144只新成立(lì)基(jī)金采用了券结模式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只(zhǐ)和(hé)5709亿元(yuán)，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募(mù)基(jī)金(jīn)2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易(yì)结算模(mó)式，基金结(jié)算(suàn)模(mó)式也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的(de)结算模(mó)式(shì)，最大(dà)限度的调(diào)动各方资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权(quán)益市场行情修复(fù)及券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指(zhǐ)数型基金(jīn)等(děng)产(chǎn)品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展(zhǎn)空间。”上(shàng)述平安基金相(xiāng)关人士表示(shì)。

　　不(bù)少人士也(yě)看好券结(jié)模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业(yè)内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式(shì)在(zài)中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得银行渠道的营销支持(chí)难度较大，券(quàn)结模(mó)式能有效推动券商和(hé)基金公司的合(hé)作(zuò)关(guān)系，有助于(yú)中(zhōng)小(xiǎo)基金(jīn)新产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也表示，券结模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡的作(zuò)用(yòng)。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，券商(shāng)结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素(sù)，也从“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系统再续前缘的意思是什么，再续前缘的意思可以形容好朋友吗探索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与市场环境及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务(wù)与渠道(dào)陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商(shāng)渠道的(de)中长期利益深(shēn)度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归(guī)“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质(zhì)，”持(chí)续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司(sī)和证券公司会受益于这(zhè)一发展变化。

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