调(diào)油(yóu)逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格，从而能够(gòu)推升芳烃价(jià)格(gé)，去年二(èr)季(jì)度芳烃市场(chǎng)的热度之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个逻辑(jí)主导。然而，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报记者(zhě)观察到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌(diē)，从走势上来看，两品种的表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘(pán)价(jià)下跌(diē)372元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙烯持续阴跌，主要原因在于两方面，一方面由于近期原油大(dà)跌(diē)，另一方(fāng)面近(jìn)期成品油裂(liè)差下跌。”一德期(qī)货分析师(shī)郑邮飞表(biǎo)示，由于(yú)欧美的(de)滞涨格(gé)局，以及美(měi)国(guó)的加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于(yú)衰退的预期再(zài)起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落(luò)地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下(xià)行，对于化工(gōng)特别是与之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面(miàn)，近期美国汽柴(chái)油裂差出(chū)现下滑，同时美国汽油库存(cún)在4月(yuè)份(fèn)去库速率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对于(yú)美国调油需求的预(yù)期边际弱(ruò)化，对(duì)于芳烃(tīng)的支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国(guó)夏油对于辛烷值的需(xū)求支撑起了芳烃(tīng)调(diào)油的逻辑。

　　但与去年(nián)同期相比，今(jīn)年芳(fāng)烃市场走势相对(duì)偏(piān)弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初(chū)达到(dào)顶(dǐng)峰，今年调(diào)油逻辑是在汽(qì)油旺季到来之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组(zǔ)长谢雯(wén)表示(shì)，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调(diào)油行情使得市场预期今(jīn)年调油逻辑发生的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年调(diào)油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的调油带来芳烃(tīng)美亚价差处(chù)于往年同期高位，但当前美湾芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱和(hé)，抑制(zhì)芳(fāng)烃美(měi)亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮飞告诉(sù)记(jì)者(zhě)，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节与(yǔ)节奏(zòu)上又(yòu)有(yǒu)差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在(zài)去(qù)年(nián)5—6份(fèn)的(de)行情(qíng)是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时市场对于(yú)美国高辛烷值(zhí)调油(yóu)料的(de)短缺(quē)没(méi)有提(tí)早(zǎo)预(yù)期，导致旺(wàng)季(jì)来临后(hòu)行情一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年已经提(tí)早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相对高位，给(gěi)亚洲芳烃流(liú)向(xiàng)美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年四季度(dù)至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保(bǎo)持相对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠加今年4—5月份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置(zhì)的检(jiǎn)修预期，今(jīn)年市场的(de)调油(yóu)逻(luó)辑在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中(zhōng)旬(xún)开始启动(dòng)，这(zhè)明显(xiǎn)早于(yú)去年。但我们也看(kàn)到了PXN在3月耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的(yuè)下旬(xún)后就处于高位徘徊的(de)状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在(zài)芳烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师韩(hán)冰冰表示，今年(nián)和(hé)去年芳烃走势(shì)存在着节奏的差(chà)异，去年5月份是是(shì)炒作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰(bīng)冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻(luó)辑(jí)应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响，欧美地(dì)区(qū)成(chéng)品油(yóu)供需突然变(biàn)得紧张，油品裂解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油(yóu)品需求面临走弱，从(cóng)盘面也(yě)可以看到(dào)，3月份市场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利润却(què)回落，并拖累(lèi)形(xíng)成原油的下跌。”他(tā)说。

　　“去(qù)年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄乌(wū)冲突导致原(yuán)油的出口受限以及疫情影响下美国炼厂大幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配，从而(ér)导(dǎo)致了美亚套(tào)利窗口(kǒu)的打开(kāi)，亚洲(zhōu)芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推(tuī)PTA价格的大(dà)幅(fú)走高。今年看工(gōng)厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需求(qiú)将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在银河(hé)期货分析师隋斐(fěi)看来，二季度(dù)美国(guó)出行旺季下调(diào)油(yóu)需(xū)求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季度(dù)调油(yóu)需求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签(qiān)订了长(zhǎng)约(yuē)，今年(nián)的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从(cóng)今年韩国运(yùn)往美国的芳(fāng)烃(tīng)出口(kǒu)量观察(chá)，整(zhěng)体1—3月出口量已(yǐ)达去年调(diào)油季出(chū)口总量的65％偏上。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸(mào)易商今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便(biàn)于(yú)其(qí)在窗口打开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍将发生，但是整体对于(yú)芳烃(tīng)价(jià)格的提振(zhèn)高度将极大可(kě)能不(bù)如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存低位(wèi)回(huí)升，汽油裂(liè)解价差回(huí)落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求(qiú)的不(bù)确定和(hé)经济可能衰退(tuì)的(de)背(bèi)景下(xià)调油需求出耐克折扣店是真的吗，街边的耐克折扣店是真的还是假的现了(le)不(bù)稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看(kàn)，实则(zé)呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧(jǐn)张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新装置投(tóu)产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙烯(xī)供(gōng)应(yīng)端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源(yuán)冲击华东(dōng)，下游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的局面仍(réng)存，苯乙烯主港库存及上游(yóu)纯(chún)苯港口(kǒu)库存攀升，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍(réng)面临累(lèi)库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边(biān)际弱化(huà)，但是现在还没有真正(zhèng)进入美国汽油的(de)消费旺(wàng)季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保持高位，但是在当前(qián)衰退(tuì)预期以及美(měi)联储加息背景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油的价差高点已经看(kàn)到，调(diào)油逻辑再(zài)继续大幅发酵(jiào)的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞(fēi)认为，后(hòu)期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将(jiāng)回归(guī)自身(shēn)的供需(xū)基本面。

　　“短期来看，随着(zhe)主力合约换月，市场的交易重(zhòng)心转(zhuǎn)向了2309 合约，在(zài)距离9月(yuè)相对较长的时间下市场博弈增大(dà)。”隋斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游(yóu)盈利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下游(yóu)同样面临成品库(kù)存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二(èr)季度(dù)苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较乏力。

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