2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续(xù)加息，但(dàn)是美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指(zhǐ)数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中国(guó)香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面(miàn)，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基(jī)金中，中国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市(shì)场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票(piào)基(jī)金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金(jīn)净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接(jiē)下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代(dài)表(biǎo)接受本报采访解析他们对于(yú)市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年(nián)剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理(lǐ)常务董事(shì)、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司(sī) 基金(jīn)经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续快速复苏可(kě)期。随(suí)着美(měi)元走弱，后(hòu)续人民币等(děng)其它非美货币可(kě)能(néng)会(huì)获得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈(quān)的人工(gōng)智能，机构人士(shì)认为人工智能将为(wèi)各个(gè)行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球(qiú)经济(jì)走势？

　　许长泰：目前(qián)，美(měi)国银行(xíng)要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷条件，要(yào)么因为存款外流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来，企业(yè)、家庭部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但(dàn)不(bù)是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方面内需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多(duō)因(yīn)素支持。亚(yà)洲(zhōu)地(dì)区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不会太差，对中国(guó)持(chí)更加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经济复苏更稳固，更全面(miàn)，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场对中国(guó)经(jīng)济在(zài)2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的情况下，市(shì)场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的(de)预期则有所(suǒ)保留。我们认(rèn)为中国(guó)仍(réng)在复(fù)苏的(de)道(dào)路上。如果下半年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来(lái)看，经济复苏(sū)的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需时间，市场流动性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲(zhōu)的唯一选(xuǎn)择，但是高利率环(huán)境对经(jīng)济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前处于一(yī)个极(jí)端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任(rèn)日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会维持货币政策不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美(měi)国GDP增长(zhǎng)会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀具韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料(liào)将持续修复，核心通(tōng)胀中枢(shū)震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初(chū)进入温(wēn)和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势性的内生(shēng)修复动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强的政策刺激(jī)，从趋势上(shàng)看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开端，远没有到(dào)讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度(dù)最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回(huí)落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷入严重衰退(tuì)的最坏(huài)情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持(chí)宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在降(jiàng)温的可能。随着劳工参与率的(de)提高，以及新增就(jiù)业的(de)下降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入(rù)衰退，最主(zhǔ)要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧(ōu)元区(qū)未来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该地区面(miàn)临(lín)的通胀问题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行将再次(cì)加息50个基点，将存款利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今年余下时(shí)间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是(shì)全球经济增长“混(hùn)沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据(jù)进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后(hòu)一(yī)次加息了(le)。虽(suī)然(rán)说通(tōng)胀(zhàng)还(hái)没(méi)有回到(dào)美联(lián)储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开(kāi)始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是高(gāo)利率环(huán)境带来冷却经济(jì)的(de)副(fù)作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经(jīng)结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说通胀(zhàng)见顶回(huí)落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去(qù)的半年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出(chū)现一个温和的经济衰退(tuì)。可见，他(tā)对于降低(dī)通胀(zhàng)的(de)决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通胀。

　　丁(dīng)晨：经过最(zuì)近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联(lián)储加息的预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后一(yī)次(cì)，然后(hòu)在(zài)第四季度开(kāi)始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实(shí)现(xiàn)利率(lǜ)的正常化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本(běn)市场来说，这是个好消(xiāo)息，因为高(gāo)利(lì)率环境(jìng)导致美(měi)元流(liú)动性下降和投(tóu)资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已(yǐ)经在全球(qiú)资本市场上反映(yìng)出来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益债(zhài)券领域(yù)，都出现了流动(dòng)性(xìng)和短期成本(běn)上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我(wǒ)们认(rèn)为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美(měi)国将(jiāng)进(jìn)入一个(gè)技术性衰退，可能(néng)在(zài)年(nián)底(dǐ)会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调还是比较的(de)鹰派，至少从(cóng)美(měi)联储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应根据未(wèi)来(lái)几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短期，联(lián)储将在(zài)控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取平衡。后续如(rú)果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进一步(bù)的(de)风(fēng)险事件，可(kě)能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期(qī)的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对(duì)五斤等于多少克，五斤等于多少克千克较好表现。

　　王昕(xīn)杰(jié)：目(mù)前来看(kàn)，美联储可能在下半年降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周期及随(suí)后的宽松政策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退(tuì)接踵(zhǒng)而至时成(chéng)立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成(chéng)股市反弹的充分(fēn)条件(jiàn)。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美(měi)联储加息接近尾声时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几(jǐ)乎总是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在接下(xià)来的12个月平(píng)均下(xià)跌70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀(zhàng)下(xià)降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做(zuò)工具的大(dà)概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较自然的逻辑。其次(cì)，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来哪些(xiē)变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题(tí)。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高(gāo)的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动数字(zì)化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练(liàn)环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到(dào)的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面(miàn)向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景(jǐng)，主要(yào)根(gēn)据(jù)部(bù)署成(chéng)本(běn)来收(shōu)费(fèi)；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都有(yǒu)非常多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下游潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体规模较大、用户(hù)的(de)付费意愿(yuàn)强(qiáng)或者用户(hù)的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其(qí)是(shì)大数据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年成立了国家数(shù)据局，国务院(yuàn)重(zhòng)组科技(jì)部，三大运营商都加大了在数据方面的投入，中国的云企(qǐ)业也发(fā)展迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚(yà)洲半导体的(de)发展(zhǎn)。该板块(kuài)目前估(gū)值处于历史低位(wèi)，随(suí)着去库存的稳步推进，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技(jì)主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润(rùn)和现金流，从而产生一些可以跑赢(yíng)大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是(shì)机器学习(xí)与深度学习模型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集和(hé)计(jì)算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训(xùn)练(liàn)，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗(xǐ)和标注服务将(jiāng)大有可(kě)为。AI软件与服(fú)务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业(yè)将大举采(cǎi)购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理、机(jī)器(qì)人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业(yè)界(jiè)高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度(dù)上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的(de)呼(hū)吁显示出行业内对(duì)人工智能安全(quán)与可(kě)控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于提高公(gōng)众对此的(de)认识(shí)，同时促(cù)进相关(guān)法规与标准的出(chū)台。暂停开(kāi)发更强大的模型(xíng)有(yǒu)助于(yú)行业理解现有模型的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为(wèi)下一(yī)代(dài)模型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足(zú)够强大(dà)，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的(de)影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执(zhí)行(xíng)。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进(jìn)一步研究难以(yǐ)形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推(tuī)进研(yán)究旨在保(bǎo)持竞争优势(shì)。

　　丁晨：业(yè)界呼吁(xū)暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术(shù)发展方(fāng)向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出(chū)于对监(jiān)管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过(guò)程中产(chǎn)生(shēng)的法律规(guī)制(zhì)风(fēng)险(xiǎn)以及(jí)科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型(xíng)部署在公有云(yún)上面(miàn)，用(yòng)户交互过程(chéng)中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到用(yòng)户(hù)隐私(sī)和企(qǐ)业机密，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户开始转向(xiàng)规(guī)划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领先(xiān)于(yú)海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联(lián)网信息(xī)办公室(shì)正式发布(bù)《生(shēng)成式人(rén)工智能服(fú)务(wù)管(guǎn)理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提(tí)出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信息安全主体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相(xiāng)信在生(shēng)成(chéng)式人工智能领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个(gè)月，全(quán)球(qiú)市场资产(chǎn)类别方(fāng)面，固定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配(pèi)股票。如果美国经济进入下半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企(qǐ)业盈利(lì)的预(yù)期(qī)是相对乐观了(le)。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率还(hái)是要(yào)往下走，利率(lǜ)往下走(zǒu)代表这(zhè)些(xiē)债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国(guó)及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债券，再加上(shàng)一些投资等级(jí)的企业债。不看好高收益(yì)债(zhài)的(de)原因(yīn)在于：当(dāng)经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候，一些信(xìn)贷(dài)评级比(bǐ)较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相应(yīng)债券价格承压。货(huò)币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的亚(yà)洲(zhōu)货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商(五斤等于多少克，五斤等于多少克千克shāng)品中(zhōng)比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产(chǎn)相对配置上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于债券，优于(yú)商品。年末(mò)有降息预期的(de)条件下，股票估值压力(lì)会减小(xiǎo)。商品(pǐn)受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影响(xiǎng)，下半(bàn)年反转(zhuǎn)的机会不大(dà)。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是香港(gǎng)市(shì)场，在(zài)公司业绩普遍(biàn)平稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其(qí)他因素影响的估值因素带来(lái)的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背(bèi)离基(jī)本面的情况(kuàng)。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角度看，我们认(rèn)为(wèi)美国的盈利(lì)增长及(jí)通胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色(sè)，债券也会受益。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一(yī)定优于股票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股(gǔ)票市场(chǎng)投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美(měi)股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票(piào)投资策略是分(fēn)散配(pèi)置(zhì)。我们(men)看(kàn)好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为今(jīn)年债(zhài)券(quàn)的(de)表现会优于(yú)股票的表(biǎo)现，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收益率，而(ér)且(qiě)即使在(zài)经济下行的时(shí)候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投(tóu)资(zī)策(cè)略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和(hé)石油价格(gé)的上涨。看好(hǎo)黄金最(zuì)主要是(shì)因为(wèi)避险情绪的上升。我(wǒ)们(men)预测到2023年底，黄金价格会达到2100美元/盎司(sī)，2024年(nián)年(nián)3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美(měi)联(lián)储停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券(quàn)和黄金表现较(jiào)好(hǎo)，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带(dài)来的(de)分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资(zī)产(chǎn)类别成(chéng)长股受分母端(duān)改善主导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商(shāng)品由于需求下降，整体(tǐ)回(huí)落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对(duì)估值均处于较低(dī)位置，宏观环(huán)境有利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低配(pèi)周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面(miàn)，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材(cái)料等(děng)行业机会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合(hé)数(shù)字中(zhōng)国(guó)建(jiàn)设方向，受益于(yú)复苏的互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰退前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端下行的定价(jià)不(bù)足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快(kuài)速改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段性跑赢价值五斤等于多少克，五斤等于多少克千克。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能启动(dòng)趋势性下(xià)行周期。

　　货币(bì)方面(miàn)：人民币汇率在(zài)美(měi)元(yuán)反弹时(shí)点可(kě)能仍强于一篮子(zi)货币(bì)。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归行(xíng)情。欧洲经济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍(réng)然(rán)趋(qū)弱，但在(zài)美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆转后，欧元(yuán)存在(zài)一定(dìng)重新反弹可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好(hǎo)亚(yà)洲（日本(běn)除外(wài)），并在美国和欧洲采取防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年10月的反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市场股票估值仍然低(dī)廉，政策(cè)制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最(zuì)近的银行(xíng)存款(kuǎn)准(zhǔn)备金(jīn)率下(xià)调就是(shì)明证。我(wǒ)们(men)对美元进一步走弱(ruò)的预期(qī)应该会支持(chí)除日(rì)本以外(wài)的(de)亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量(liàng)政(zhèng)府债券的敞口，并减(jiǎn)少了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资(zī)级政府债券，较(jiào)不青(qīng)睐高(gāo)收益债券(quàn)。这(zhè)与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定价(jià)），而公司债券收益率相(xiāng)对(duì)于美国政府债券的溢价因信贷质(zhì)量恶化(huà)的预期而扩大。

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