来源(yuán)：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息(xī)25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加(jiā)息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压(yā)力太(tài)大。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然稳健，表述(shù)修改为“一(yī)季(jì)度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明(míng)确银行风险导(dǎo)致(zhì)家庭和企业(yè)信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高，委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四(sì)，修改货(huò)币政策表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会(huì)预计(jì)一(yī)些(xiē)额外的(de)政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加(jiā)息依(yī)然是(shì)共识；认为原则上不(bù)需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长(zhǎng)时(shí)间(jiān)，当(dāng)前降息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务(wù)上限(xiàn)，强调(diào)地(dì)区性银行发挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行业(yè)总(zǒng)体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行(xíng)系统健军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(jiàn)康且具(jù)有(yǒu)弹性。强调应及时提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债、机构债务和机(jī)构(gòu)抵押贷(dài)款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联(lián)储坚持加(jiā)息的(de)关键仍(réng)在于(yú)通胀压力(lì)较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并(bìng)没(méi)有(yǒu)明(míng)显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪(nǎ)些变化？军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次g>

　　关于(yú)经(jīng)济方面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度(dù)经济活动以适(shì)度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个(gè)月就业(yè)增长强劲，失业率保持在低(dī)位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的滞(zhì)后影响，“在确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩在(zài)多大程度上适合(hé)于随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策影(yǐng)响经济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以(yǐ)及经(jīng)济和金(jīn)融(róng)发展(zhǎn)”。重点是删除(chú)了“委员(yuán)会(huì)预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货币政(zhèng)策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行(xíng)风险导致了家庭(tíng)和(hé)企业信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可(kě)能”），重申这对经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经济活(huó)动、就业和通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济可能(néng)面(miàn)临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间(jiān)来(lái)体现(xiàn)（尤其是(shì)住房(fáng)和(hé)投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月议息会(huì)议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨(tǎo)论停(tíng)止加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人(rén)全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定(dìng)者谈到(dào)停止加(jiā)息，但不是(shì)本次(cì)会议。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点(diǎn)的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审(shěn)视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀(zhàng)水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息并(bìng)不合适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要的作用，不希(xī)望大(dà)型银行进(jìn)行大规模(mó)收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确定(dìng)。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定(dìng)”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦也强(qiáng)调(diào)，如(rú)果国(guó)会(huì)不尽早采(cǎi)取行(xíng)动提高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定(dìng)举债(zhài)上限(xiàn)，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免联邦政府发(fā)生债(zhài)务违约(yuē)。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日发(fā)布的最新报告(gào)显示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行(xíng)风险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或(huò)依然会(huì)出现。目前(qián)市(shì)场依然预期美(měi)联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美国(guó)通胀压(yā)力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息(xī)概率或(huò)较(jiào)低。