大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚(yà)总统(tǒng)下(xià)令(lìng)军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急(jí)向(xiàng)与科索(suǒ)沃行(xíng)政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚(yà)南(nán)通社(shè)26日消息，塞尔维亚(yà)总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线方向移(yí)动。

　　报道(dào)称，武契(qì)奇(qí)提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局(jú)势骤然紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与科索沃阿族(zú)警察发生冲突，阿族警察(chá)在冲突中使用了催泪弹(dàn)和震爆弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行(xíng)政大楼(lóu)。目前兹韦钱区已经被科索沃特(tè)警封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维(wéi)亚的自治省，1999年科索沃战争结束后由联合国托管。2008年，科(kē)索(suǒ)沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立，塞尔维亚始终坚持对科索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行！这(zhè)一数据创年(nián)内(nèi)新高，美(měi)联(lián)储年(nián)内不(bù)降息？

　　5月26日，美国(guó)商务部(bù)最(zuì)新数据显示(shì)，美国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指(zhǐ)标——剔除食(shí)物和能源后的核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨(zhǎng)0.4％，同样高出前值和预期值(zhí)0.3％，增速(sù)创2023年1月以来新高(gāo)。

　　与此(cǐ)同时，追踪与(yǔ)当前经济周期(qī)相关的通胀(zhàng)压力(lì)的(de)周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于1985年以来的(de)最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美(měi)联储(chǔ)将继续(xù)加(jiā)息(xī)的押注，数(shù)据公布后，这(zhè)些合约(yuē)的隐含收益率上升，定价美联储在6月会(huì)议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百(bǎi)分点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报道，交(jiāo)易员们(men)一直(zhí)坚信，美联储今年将(jiāng)多(duō)次降息(xī)。但他(tā)们最终承认(rèn)，基于(yú)对期(qī)货的押(yā)注，今(jīn)年降息的(de)可能性不大。现(xiàn)在，他们预计(jì)在(zài)2024年之前不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于(yú)此前(qián)的预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债(zhài)务(wù)上限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交(jiāo)易员们现(xiàn)在认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑加息25个基点(diǎn)。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一(yī)个月(yuè)前，衍(yǎn)生品市场(chǎng)预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降(jiàng)至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期(qī)化(huà)工板块整体走势(shì)偏(piān)弱，油化工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期(qī)货日(rì)报记者(zhě)观(guān)察到，煤化(huà)工品种(zhǒng)无论(lùn)是(shì)下(xià)跌(diē)幅度，还是下(xià)行斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿素(sù)、甲醇原料成本(běn)端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析师高明宇解释说，终端产品这一分(fēn)化的根(gēn)源(yuán)还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风险溢价(jià)将(jiāng)能源危机在(zài)期(qī)货市场的(de)影射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交易主题(tí)，且(qiě)目前工业品整体(tǐ)仍处于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从能源板块内部来看，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩(yán)油生(shēng)产商边际产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国(guó)页岩油非常规能(néng)源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期(qī)的(de)情况下(xià)，以沙(shā)特和俄罗斯(sī)主(zhǔ)导的OPEC+主动减产再度推动原油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在能(néng)源品的下行趋势中原油的成本支撑(chēng)、供应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象(xiàng)。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来(lái)港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主产区(qū)动力(lì)煤的边际到港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚(hòu)的情况下供应有(yǒu)增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链(liàn)各环节累(lèi)库，价格下跌趋(qū)势明确，亦对近期(qī)煤(méi)化工(gōng)品种构成较大压(yā)制。

　　“今(jīn)年年初(chū)以(yǐ)来，煤炭价格整体便(biàn)处于震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投期货(huò)分析师刘(liú)书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并(bìng)未出现较大的单边走(zǒu)弱(ruò)趋势。

　　“就煤(méi)化工市场(chǎng)而言(yán)，本周持续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市场缺乏利(lì)好驱动(dòng)，消息面(miàn)无利好刺激，导致行情(qíng)持续低迷。国内(nèi)煤(méi)炭(tàn)市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加(jiā)的情况下(xià)，市场可流(liú)通(tōng)货源充裕，今年受(shòu)到天气因(yīn)素的影响，水电(diàn)出(chū)力预计逐(zhú)步好转，电煤需求(qiú)存在增加，但(dàn)增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她看来，煤(méi)炭市(shì)场(chǎng)价格仍存在下调可能，成(chéng)本端(duān)难(nán)以(yǐ)提供有力支撑。加之煤(méi)化工整体(tǐ)需求端(duān)不佳，高温雨季部(bù)分区域需求受到影响。需(xū)求处于季节(jié)性(xìng)淡季，下游(yóu)用煤(méi)企业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格承压(yā)下行，煤化工(gōng)受到成本端(duān)的拖累。

　　事实上，煤化工(gōng)近期的持续走弱(ruò)也与宏观需求(qiú)弱势以及自身品种的(de)产能投放周期有(yǒu)关。

　　“根(gēn)据前期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并(bìng)没有(yǒu)因(yīn)疫情解封后，出现显著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口(kǒu)和坑口煤(méi)价加速下跌，导致煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)的(de)估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭的大幅走弱，目前(qián)甲醇(chún)企(qǐ)业亏(kuī)损较之(zhī)前有所放大。“煤化工(gōng)产业链上下(xià)游均弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但(dàn)煤(méi)化工品(pǐn)种自(zì)身(shēn)表现(xiàn)同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年(nián)10月份以来新(xīn)低，现货价格同步走低，内蒙地(dì)区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅(fú)度(dù)大(dà)于原料端，利润修复(fù)过程中(zhōng)止。“今(jīn)年以来，从甲醇(chún)成(chéng)本(běn)理论核(hé)算来看，行(xíng)业整体处于(y绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思ú)不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于甲醇(chún)现(xiàn)货(huò)价格不断创下新低(dī)，部(bù)分(fēn)地区现货价格回到历史低(dī)位(wèi)，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤价回落、采购(gòu)成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业(yè)有传出因甲醇(chún)价格(gé)太(tài)低，出现停车或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这(zhè)一问题(tí)。”刘书源(yuán)如是说。

　　受访人士(shì)普遍认(rèn)为，短期(qī)，煤化(huà)工品种暂难(nán)走出弱(ruò)周期的迹(jì)象。“经(jīng)历过前几年的持续投产，国内(nèi)甲醇和尿(niào)素的产能不(bù)断扩张，当(dāng)前下游的需求难(nán)以匹配新增(zēng)的产(chǎn)能，未来其价格可能在1—2年(nián)都维持较低水平，从而开(kāi)启(qǐ)倒逼上游(yóu)降负(fù)或者(zhě)去产能的阶段，后(hòu)续大概率(lǜ)是一个产能的(de)上下游(yóu)再平(píng)衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤(méi)化工能否走出(chū)偏弱周期主(zhǔ)要取决(jué)于需求的(de)恢复情(qíng)况，下半年部分品种面临(lín)较大投产压力，进(jìn)口体量大的品种将受到低价进(jìn)口货源(yuán)的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即(jí)使存(cún)在上(shàng)涨，也表现为长期下跌(diē)后的(de)反弹，而不(bù)是行情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中(zhōng)记(jì)者了解到(dào)，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油化(huà)工）板块较(jiào)为强(qiáng)势主要还是基于原料端的驱(qū)动(dòng)。

　　据(jù)光大期货(huò)分析师杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走势，受到供需(xū)基本面收紧的前景提振油价上涨，带动(dòng)油化工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数下跌的行情中，原油(yóu)尽管受到美国债务(wù)上限谈(tán)判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但是(shì)沙特能源部长发言力(lì)挺油价和G7在(zài)其(qí)年度领导人会议上(shàng)承诺将(jiāng)加(jiā)大力度(dù)打击俄(é)罗斯逃避其(qí)石油和燃(rán)料(liào)出口价(jià)格上限的(de)行(xíng)为(wèi)都对于油价起到提振作用。”杜冰沁表(biǎo)示，从基本面来看，下(xià)半年全球原油供需(xū)将进一步收紧。IEA最新(xīn)月(yuè)报预计(jì)今年全球需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日，主要来自于中国(guó)需(xū)求复苏的持续；同(tóng)时美国宣(xuān)布将在8月收储300万桶，叠(dié)加美(měi)国即将(jiāng)进入夏季汽油消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动油化(huà)工整体强(qiáng)于煤化工(gōng)。”她称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤(méi)化(huà)工(gōng)较(jiào)强的关键原因(yīn)还是(shì)在于原料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存(cún)超(chāo)预期大(dà)幅下降，主要源自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行旺季(jì)来(lái)临显著(zhù)增长的(de)需(xū)求；包括(kuò)汽油和精炼油在内的成品(pǐn)油库(kù)存均出(chū)现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴油表需也(yě)环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不及(jí)预期(qī)，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价，市场计价OPEC+可能在6月4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收(shōu)储均将收紧下(xià)半年全球(qiú)原油(yóu)平(píng)衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成(chéng)一(yī)致(zhì)前，宏观层(céng)面(miàn)的不确定性仍(réng)然会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债(zhài)务上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期(qī)货(huò)能(néng)化高级分析师陆甲明认为，6月份(fèn)OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油价被市场接受度(dù)提升(shēng)，预计(jì)6月化工品市(shì)场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持(chí)5月(yuè)平(píng)均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可能不会有动作(zuò)。“考虑目(mù)前油价被市场接受度提(tí)升。预计6月化工品市场对标的原油成(chéng)本将基本维持(chí)5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至今，国(guó)内石脑油制的(de)聚(jù)乙烯生产毛(máo)利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价也有下跌，但由于聚乙烯自身现货价格(gé)表(biǎo)现更弱，因而以原(yuán)油折(zhé绿肥红瘦暗指什么感情和意思，绿肥红瘦暗指什么意思)算成本的(de)加工利润反而(ér)出现(xiàn)了下降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及(jí)俄罗斯的减产已在原油及成品油发运船期(qī)中有(yǒu)所体现。“加(jiā)拿大野火蔓延(yán)造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起暂停(tíng)的伊拉克45万桶/天北向原油出(chū)口(kǒu)仍未(wèi)恢复，亦对本无弹性的原油供应构成(chéng)扰动。且(qiě)近期沙特能源部长再次对原油市(shì)场(chǎng)做空(kōng)者发(fā)出警(jǐng)告，面对欧美银行业危机和美国(guó)债务上限谈判带来的需求端不确定性，不排(pái)除(chú)OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议(yì)再次减(jiǎn)产的小概率事件发(fā)生，二季(jì)度起的基准去库预期仍将为原油带来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可能性依然较大(dà)。”陆甲明表示(shì)，原料价格表现上，目(mù)前(qián)国内(nèi)煤(méi)炭供给相对充裕，因此煤炭(tàn)价格(gé)下行的趋势依然(rán)存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成品油消费高峰，因此油价往往容易(yì)获得(dé)支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存(cún)在。

　　同(tóng)样，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在(zài)国内(nèi)动(dòng)力煤市(shì)场中下游库存有效去化(huà)，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期之前，油化工结构性(xìng)强于煤化(huà)工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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