文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济(jì)和(hé)资本市(shì)场走势至关重要。这里(lǐ)我们尝试(shì)回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月居民存(cún)款同比多减是不是超额(é)储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上述问(wèn)题的回答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一般影响居民存款的(de)主要有这(zhè)么(me)几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产相(xiāng)关收支和房地(dì)产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之，收入(rù)减少(shǎo)、消(xiāo)费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增(zēng)加、提前还(hái)贷等则会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购(gòu)房的结果（详见《超额储蓄能否转化灰姑娘作者是安徒生还是格林 #ff0000; line-height: 24px;'>灰姑娘作者是安徒生还是格林成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增(zēng)速放(fàng)缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下(xià)滑幅(fú)度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影(yǐng)响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居民消费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的规模更(gèng)大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于(yú)理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月(yuè)居民存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加。因为(wèi)居民收入和消费数(shù)据不足，暂时无法判断(duàn)消费和(hé)收入在(zài)4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存(cún)款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原因，4月理财存量规模环比增(zēng)加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势(shì)，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配(pèi)理财(cái)等资产是理(lǐ)财风(fēng)险(xiǎn)降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券(quàn)市(shì)场走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加(jiā)这一时期(qī)下滑的存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一(yī)步回落，居民还在继(jì)续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋势有(yǒu)望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率(lǜ)还在下降，居民提(tí)前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流(liú)房(fáng)贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压(yā)的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额(é)储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流(liú)理财市场了(le)，且5月初这一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后(hòu)来看，理财(cái)市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表明当下居民消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消(xiāo)费的支撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的(de)购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前(qián)已(yǐ)经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或不会成为(wèi)超(chāo)储(chǔ)的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率存在(zài)明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续(xù)。从这个角度来看(kàn)，主(zhǔ)要因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场环境(jìng)好转和(hé)存款利率(lǜ)下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回(huí)流到理财(cái)市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使(shǐ)用金融机构住户(hù)存款余(yú)额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中(zhōng)债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地产销售变(biàn)动(dòng)超预期，超额储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预(yù)期(qī)，理(lǐ)财市场波动加大

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