公募基金交易结算模(mó)式(shì)再(zài)现创新(xīn)突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托(tuō)管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国(guó)基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年(nián)持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金，该(gāi)基金由(yóu)博道(dào)基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前正在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推(tuī)出也吸引了行业各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露(lù)，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地(dì)的基金产品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐渐落地

　　在公募基(jī)金25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式(shì)启动试点，成为基金(jīn)公(gōng)司(sī)撬(qiào)动(dòng)券商资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如(rú)今，新(xīn)的交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)——“类QFII结算模式”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月8日成(chéng)立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结算模式”的(de)基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两(liǎng)只(zhǐ)基(jī)金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公(gōng)司与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广发证券是率先(xiān)有落地基金(jīn)产(chǎn)品的(de)券商，据了(le)解，其(qí)他券商(shāng)也在积极(jí)研究这一新(xīn)的业务。”一(yī)位业(yè)内人(rén)士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在这种模式(shì)下(xià)，资金(jīn)存放在托管银行的托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)须银(yín)证转(zhuǎn)账到(dào)证券(quàn)公司。这(zhè)也(yě)成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集(jí)中存(cún)放在托管银行，在(zài)券商(shāng)开(kāi)立的资(zī)金账户无需实际上(shàng)的银证转账(zhàng)存入(rù)资(zī)金，每个交易日基金公司采用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根据(jù)已申报(bào)的交易额度每日滚动计算(suàn)产品资金账户虚头(tóu)寸(cùn)资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易额度的前端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易通过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留(liú)了原先(xiān)券商交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券的(de)优点，同时资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式(shì)，丰(fēng)富了(le)公募基金(jīn)与证(zhèng)券(quàn)公司结算(suàn)模式(shì)的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也印证(zhèng)了(le)券商(shāng)财(cái)富管理转型已经进入更(gèng)加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商(shāng)渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤(yóu)其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好(hǎo)运营效(xiào)率带来的优质交易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进一(yī)步促(cù)进(jìn)，金融(róng)机构(gòu)为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进(jìn)一(yī)步分析(xī)指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现行客户交易结美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天算资金的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金无需三方(fāng)存管(guǎn)；二是(shì)交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对(duì)账(zhàng)：实现证(zhèng)券公司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠(qú)道的商业模式(shì)创新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往的结算模式，公(gōng)募基金采用类QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣(liè)势？也(yě)是(shì)投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的(de)募集(jí)和日常申(shēn)购赎回都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务也是通过券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的(de)跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前端验资验券，可(kě)有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和(hé)超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而(ér)言，公(gōng)募(mù)类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控(kòng)和(hé)头寸透支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与(yǔ)券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类(lèi)似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代买(mǎi)市占(zhàn)率的提升(shēng)。博时基(jī)金券商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步(bù)分析称，“相较券(quàn)商结算模(mó)式，公募类QFII结算模(mó)式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无需银证转账即(jí)可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是(shì)，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人(rén)士认为，对于基金管理人(rén)而言(yán)，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可以兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与(yǔ)风(fēng)险控制(zhì)两方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升，同时(shí)也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强(qiáng)了交易前端验资验券功能(néng)，可(kě)优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险管(guǎn)理。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的主要(yào)优势归结为以下几点：美瞳最长一天可以戴多久，美瞳能戴多久一天>

　　一是，类QFII结算模(mó)式(shì)下(xià)，产品资金不是集中(zhōng)于(yú)原来(lái)的证券公司资(zī)金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在托(tuō)管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去(qù)银证转账的步骤，解决了普通(tōng)券结模式(shì)下资金(jīn)分散(sàn)管理(lǐ)，资金划拨时(shí)间受银证转账(zhàng)时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常(cháng)投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账(zhàng)户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商结算(suàn)模(mó)式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风(fēng)险管(guǎn)理。通过交易交收分离(lí)，证券公司前端验资验券可有效防控(kòng)异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终资金对账(zhàng)实现证券公司(sī)与托管人系(xì)统对(duì)接对账，可防范资(zī)金(jīn)结(jié)算风险。

　　平安(ān)基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模式与托管人结算模式一致，对投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按月计算缴纳最低结(jié)算备(bèi)付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸(cùn)机制(zhì)下，管(guǎn)理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投资组合交易特(tè)征(zhēng)，将增加日常投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公司跟(gēn)随(suí)

　　实现基(jī)金、券(quàn)商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察(chá)看，不少基金公(gōng)司对类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系(xì)统改(gǎi)造(zào)，以及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业(yè)务(wù)进行(xíng)了(le)探(tàn)讨，业务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸引力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算模式，这一模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参(cān)与，存(cún)在明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结算模式仍(réng)不具备条件。展望未来，预(yù)计(jì)相关金(jīn)融机构对该模(mó)式(shì)会保持(chí)高度关注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是(shì)一(yī)个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有(yǒu)比较优势；对托(tuō)管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需银(yín)证转账；对证券(quàn)公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券(quàn)商。博道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总体保留沿用券商结算模式下(xià)的场内交易前(qián)端验资验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统改动(dòng)较大，如在系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外清(qīng)算等(děng)多个环节需(xū)要进行(xíng)升级改(gǎi)造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行、基(jī)金公司三方参与。而记(jì)者从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商(shāng)对此也抱有积极态度，愿意布局(jú)此类(lèi)业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基(jī)金行业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变化，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结(jié)算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银(yín)行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式(shì)是(shì)，基金管理人租用(yòng)券商(shāng)的(de)交易席(xí)位(wèi)直连(lián)报盘(pán)交易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结(jié)算(suàn)参与人与中国结算进(jìn)行资金和证券的清算(suàn)交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试(shì)点，并于2019年初由试点转常规(guī)，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改(gǎi)善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模(mó)式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比(bǐ)重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人(rén)士(shì)就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持续(xù)推行，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴(bàn)随(suí)着权益市场行情修复(fù)及券商财富管理业务高速发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数型基金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看(kàn)好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基(jī)金相对(duì)来说(shuō)获(huò)得银行渠道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较大，券结模式能有(yǒu)效推动券(quàn)商和基金公(gōng)司(sī)的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结(jié)模式(shì)保(bǎo)有量会更稳定(dìng)一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前(qián)是小(xiǎo)公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试(shì)水(shuǐ)，以后会是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)的发展，已经从“拼(pīn)数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表(biǎo)现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质(zhì)，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司(sī)和证券公司会受(shòu)益(yì)于这(zhè)一(yī)发展变化。

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