4月(yuè)美国(guó)就业报告大超预(yù)期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示(shì)4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业(yè)；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定(dìng)。非农(nóng)发布后，截至北京时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美(měi)国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期(qī)，新(xīn)增就(jiù)业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期(qī)的(de)3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不(bù)确定。非农发(fā)布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就业(yè)整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等(děng)新增就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的休(xiū)闲(xián)酒店(diàn)业4月新增(zēng)就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求(qiú)指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空(kōng)缺约384万人，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期仍(réng)有望保持稳(wěn)健。1季度(dù)小(xiǎo)时工资增速低(dī)于其他工(gōng)资(zī)指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标(biāo)的差(chà)距收窄，指(zhǐ)示美阴肖有哪几个生肖国潜在(zài)的工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联储合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市场劳动力供应紧张局势整(zhěng)体仍在小幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧张(zhāng)程(chéng)度(dù)之一的(de)职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前(qián)职位空缺和求职人之比的回落速度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市场才(cái)能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能(néng)或弱于(yú)非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下降后就业(yè)数据(jù)的走势。非农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显恶化，联储转向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋(yáng)合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中小(xiǎo)银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时(shí)点提前(qián)，前景存在较大不确(què)定性(xìng)（参见《美国债务(wù)上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排(pái)除(chú)金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文(wén)章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农(nóng)强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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