来源：高瑞东宏(hóng)观(guān)笔记(jì)

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济(jì)回(huí)暖主(zhǔ)要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下游消费回暖。从行业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌(diē)”，企业(yè)或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上(shàng)游原材料加(jiā)工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成为推动(dòng)下一阶段国内(nèi)经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造(zào)业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制(zhì)造业，交通运输、房地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费(fèi)快速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从制造业内部来看，今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气(qì)度普(pǔ)遍(biàn)回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐(qí)跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料(liào)加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行(xíng)业表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中(zhōng)，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看(kàn)，电气机械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍然(rán)受到价(jià)格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石(shí)油(yóu)石化(huà)行业。

　　消(xiāo)费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受(shòu)益于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类(lèi)消(xiāo)费快速(sù)复苏，前(qián)期积压(yā)的购房、服务消费需(xū)求得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；供(gōng)给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边(biān)际转弱，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口韧性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备(bèi)投资需求有望改善，推动中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国(guó)内经济(jì)恢复力(lì)度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期(qī)增长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复(fù)苏背景下，国(guó)内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外(wài)国(guó)家疫(yì)后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发(fā)生在外需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测(cè)当前各行业景(jǐng)气度(dù)水平(píng)。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制造业、交(jiāo)通运(yùn)输(shū)业(yè)、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景(jǐng)气度回(huí)落，与年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期(qī)计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近年来加快建设(shè)农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推(tuī)进农业农村(cūn)现代化(huà)的(de)目标(biāo)有关。

　　今年一季度第(dì)二(èr)产(chǎn)业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升(shēng)至5.9％，高于(yú)去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其(qí)中，受(shòu)益于居民出行活动(dòng)恢复(fù)，交(jiāo)通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加(jiā)值增速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年(nián)来的(de)平均增速(sù)，但绝(jué)对水平不及2019年，指(zhǐ)向供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今年一季度房(fáng)地产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好(hǎo)于上游

　　对于(yú)行业景气度的观(guān)测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量（各(gè)行业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业(yè)工业品价(jià)格(gé)增(zēng)速(sù)）分别(bié)作为供需(xū)的衡量指标。主要选取28个(gè)主要(yào)行业(yè)自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值(zhí)增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次(cì)计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水(shuǐ)平(píng)，捕捉(zhuō)其边际(jì)变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出(chū)现普遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐(qí)升”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装、文(wén)教娱乐(lè)的量(liàng)价分位(wèi)数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造(zào)景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二者(zhě)价格下跌主要与高库(kù)存水平有关，今年2月，库(kù)存同比均处(chù)在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业(yè)景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌(diē)价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关(guān)。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内(nèi)产(chǎn)业(yè)升(shēng)级、出(chū)口优(yōu)势带来的韧性(xìng)驱(qū)动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子设(shè)备，与房地(dì)产新开工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游(yóu)原材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行业库(kù)存水平偏高，多数行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌(diē)”。其(qí)中，有色(sè)金属行业生(shēng)产端改善(shàn)幅(fú)度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增(zēng)速位(wèi)于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑(zhù)业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品景(jǐng)气度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位(wèi)数(shù)水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平(píng)同步回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持(chí)续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年(nián)以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行类(lèi)消费(fèi)快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国(guó)内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大(dà)概(gài)率来自于消费回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以(yǐ)及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消(xiāo)费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入(rù)和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人均可支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一(yī)季度居(jū)民平(píng)均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复持续(xù)向好(hǎo)，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，消费(fèi)和(hé)投资信心(xīn)正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比增量(liàng)降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷(dài)款数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问(wèn)卷调查结果显示(shì)，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于(yú)“更(gèng)多消费(fèi)”和“更多投资(zī)”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于上(shàng)季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一(yī)季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进(jìn)外，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回落背景下，我国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及(jí)新能源产(chǎn)品优势强(qiáng)化，有(yǒu)望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制(zhì)造业(yè)投资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等(děng)装(zhuāng)备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专用(yòng)设备、通用设(shè)备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利(lì)修(xiū)复，企(qǐ)业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随之提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美国10年(nián)期(qī)国债收益率上行。本周（截(jié)至4月(yuè)21日(rì)）美国10年(nián)期国债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周(zhōu)末上行5BP，其中(zhōng)通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收(shōu)窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市(shì)分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经(jīng)225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数(shù)、上(shàng)证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近(jìn)几周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎没有变化，几(jǐ)个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在(zài)不确定(dìng)性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但(dàn)价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后(hòu)美联储(chǔ)将(jiāng)需(xū)要(yào)在(zài)一段时(shí)间内维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预(yù)计(jì)今(jīn)年货币政策将需要进一步进入限制性区(qū)域(yù)，终端(duān)利(lì)率或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议纪(jì)要显示，货币政(zhèng)策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委(wěi)员认为(wèi)整体而言通(tōng)胀风险倾向于上(shàng)行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融(róng)市场的紧张局势不太可(kě)能从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”塑料是不是绝缘体g>

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项临时政治(zhì)协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球(qiú)半导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升(shēng)至至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上限相关立法(fǎ)措施(shī)。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就(jiù)债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望(wàng)提(tí)高债务上限并削减支(zhī)出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未使(shǐ)用的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中(zhōng)美关(guān)系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建立(lì)“建设性(xìng)和(hé)公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，塑料是不是绝缘体最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的(de)-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水(shuǐ)泥价(jià)格(gé)指数(shù)环(huán)比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环比由正转负，环比由上月的(de)0.96％转(zhuǎn)负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对(duì)上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价(jià)菜(cài)价(jià)下(xià)跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增速(sù)为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价(jià)格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价(jià)格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零(líng)售销量(liàng)增(zēng)幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日(rì)均零售(shòu)销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发(fā)改委强调提振消费持续回(huí)升的动力；国资委强(qiáng)调(diào)着力发展战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕(rào)大宗消费、服(fú)务消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定(dìng)汽车消费，大(dà)力推(tuī)动新能源(yuán)汽(qì)车(chē)下乡；三是，会同有关方(fāng)面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条良(liáng)性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心(xīn)消费环境的政(zhèng)策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展(zhǎn)实体经济特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平(píng)，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着(zhe)力发展实体经济特别是战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化产业(yè)体系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革(gé)深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工(gōng)业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施(shī)重点行业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良好产业发(fā)展环境，落(luò)实(shí)落细稳(wěn)增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推(tuī)动出(chū)口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策(cè)举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进(jìn)消费(fèi)；四是持续增(zēng)强发展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。